デンカ株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,966.99億円
• 営業利益: 97.40億円
• 当期純利益: 18.51億円
• 1株当たり当期純利益: 45.28円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のデンカは減収ながら増益を確保し、営業段階の採算は持ち直しつつも資本効率は依然低位という評価です。売上高は1,966.99億円で前年比-1.2%と微減、営業利益は97.40億円で+3.8%と増益、経常利益は67.91億円で+21.8%、当期純利益は39.02億円で+15.7%でした。営業利益率は4.95%（=97.40/1,966.99）、粗利益率は22.7%と、売上減の中で一定の利益改善が見られます。販管費は349.55億円で売上比17.8%となり、粗利（446.95億円）の78.2%を消化する構造で、固定費の重さが残ります。非営業損益は純額で-29.49億円（営業外収益20.76億円、営業外費用50.25億円）と経常段階の利益を押し下げました。実効税率は69.7%と異常に高く、純利益率を2.0%に抑制した主要因の一つです。包括利益が-13.36億円とマイナスで、投資有価証券評価や為替換算差額などOCIの悪化が自己資本に逆風です。営業キャッシュフローは115.30億円で純利益の約2.95倍と高品質ですが、設備投資310.10億円を考慮した簡易FCFは約-194.8億円と大幅マイナスです。流動比率は134.9%、当座比率は91.6%で、短期の流動性は概ね許容範囲ながらタイト寄りです。負債資本倍率は1.05倍、インタレストカバレッジは8.57倍と資本構成・利払い余力は一定の健全性を維持しています。一方、ROEは1.3%、ROICは1.1%と資本効率は著しく低く、WACCを下回る水準が続いています。営業利益率のbp変化は前年値未開示のため正確な算出はできませんが、減収下の増益から営業マージンは少なくとも数十bp規模で拡大した可能性が高いです。営業CFが純利益を大きく上回る一方、高水準の設備投資によりFCFは赤字で、成長投資の回収とROIC改善が重要な課題です。配当関連のXBRL開示は限定的ですが、計算上の配当性向226.9%は持続可能性に懸念を示唆します。短期借入金597.13億円に対し現金289.43億円と、運転資本の回転に依存する資金繰り構造です。総じて、収益性は底打ちの兆しがあるものの、非営業損・高税率・OCI悪化・高水準CAPEXが最終利益と資本効率を圧迫しており、今後は投下資本効率の改善と税率の正常化、非営業損の抑制が鍵になります。

収益性分析

デュポン分解: ROE 1.3% = 純利益率2.0% × 総資産回転率0.309 × 財務レバレッジ2.05倍。現状のROE低迷は、主に純利益率の低さ（2.0%）と総資産回転率の鈍さ（0.309）に起因し、レバレッジは中庸で寄与度が限定的です。最大のボトルネックは純利益率で、要因は営業マージンの薄さ（営業利益率4.95%、販管費負担が粗利の78.2%）に加え、非営業損（-29.49億円）と非常に高い実効税率（69.7%）が経常→純利益の落ち込みを拡大させています。総資産回転率0.309は、棚卸資産805.00億円・売掛金900.07億円と大きめの運転資本を抱える化学メーカーの構造に加え、減収局面が重なり悪化しやすい環境です。営業段階では、減収下での増益からコストコントロールが奏功し、営業マージンは前年より拡大した公算が高い（正確なbpは未開示）ものの、非営業損と税率の悪化で最終利益率の改善は限定的にとどまりました。ビジネス上の背景として、原燃料コストや電力・物流コストの高止まり、製品ミックスの変化（高付加価値比率の向上が限定的）、および減価償却費144.39億円の負担が営業利益率を抑制しています。税率の異常値は繰延税金資産の評価性引当や地域ミックス、税務上の一時差の影響が想定され、持続性は必ずしも高くない可能性があります。非営業損は金利負担（支払利息11.36億円）に加え、為替差損・投資関連評価損等の可能性があり、市況次第で変動性が高い項目と評価します。懸念されるトレンドとして、減収局面で販管費が十分に削減されない場合（販管費成長率>売上成長率）には営業レバレッジが逆回転しやすく、マージン回復が遅れるリスクがあります。持続性の評価としては、構造コストの削減と製品ミックス改善が進めば営業マージンの底上げは期待できる一方、資産回転の改善には在庫・売掛の効率化と、選択と集中による低採算資産の圧縮が必要です。

成長性評価

売上は-1.2%と小幅減収で、需要軟化（エレクトロニクス・自動車材料等）や価格調整の影響が示唆されます。営業利益は+3.8%とコストコントロールで増益を確保し、営業マージンは4.95%まで改善。粗利率22.7%は一定の価格転嫁が効いているものの、販管費負担が重く利益の伸びを抑制。非営業損と高税率が経常・純利益の伸びを毀損し、純利益率は2.0%にとどまりました。営業CFは115.30億円と利益を大きく上回り、利益の質は良好ですが、大型CAPEX（310.10億円）により簡易FCFは▲194.8億円と投資フェーズ色が濃いです。ROICは1.1%と資本コストを大幅に下回り、投下資本の回収に時間を要する構図。先行投資の立ち上がりと稼働率の引き上げ、ミックス最適化が今後の成長とROIC改善のカギ。短期的には税率の正常化と非営業損の縮小が純利益の回復ドライバー。中期的には運転資本効率化（在庫・売掛の回転改善）と選択的なポートフォリオ見直しが総資産回転率の底上げに寄与。市況（原燃料・電力価格）と為替の外部要因感応度は高く、ボラティリティへの耐性強化が必要です。

財務健全性

流動比率は134.9%で100%を上回り、短期的な支払能力は概ね良好ながら、当座比率は91.6%とややタイトです。流動資産2,507.63億円に対し流動負債1,858.80億円、短期借入金597.13億円を現金289.43億円と売掛金900.07億円・棚卸資産805.00億円の回転で賄う構図で、運転資本の効率が重要。負債資本倍率は1.05倍と保守的レンジ内で、固定負債1,399.24億円・長期借入金1,035.48億円の比率が高く、満期ミスマッチは相対的に抑制されています。インタレストカバレッジは8.57倍と利払い余力は良好。総資産6,362.08億円、純資産3,104.03億円で自己資本のクッションは厚い一方、投資有価証券543.56億円の評価変動が包括利益を通じて自己資本に影響を与えています。オフバランスの開示は確認できず、リース等の実質債務は不明。Debt/EBITDAは約6.75倍（短期+長期借入計1,632.61億円/EBITDA241.79億円）とやや高めで、将来的な金利上昇やEBITDA変動に対する感応度は無視できません。警告基準（流動比率<1.0、D/E>2.0）には該当せず、直近の財務健全性は中立〜やや良好の評価です。

キャッシュフロー品質

営業CF/純利益は2.95倍でベンチマーク>1.0を十分に上回り、利益のキャッシュ化は高品質です。営業CF115.30億円に対し設備投資310.10億円で、簡易フリーCF（営業CF-設備投資）は約-194.8億円と大幅マイナス。投資CF全体は未開示のため、資産売却や投資有価証券の取得・売却等の影響は不明。運転資本の詳細明細（在庫・売掛の期中増減）は未開示ですが、棚卸資産805.00億円・売掛金900.07億円の規模から、回転の鈍化が生じると営業CFが毀損するリスクは中程度。支払利息11.36億円に対し営業CFは十分なカバーを有し、短期的なキャッシュ需要には耐性があります。今後はCAPEXのピークアウトと稼働開始案件のキャッシュ貢献がFCF改善の転機となります。

配当持続性

配当のXBRL開示は限定的ですが、計算上の配当性向が226.9%と非常に高く、利益水準やFCFから見て持続可能性に懸念が生じます。期中の自社株買いは0.02億円と極小で、株主還元の中心は配当であると推測されます。簡易FCFが▲194.8億円であることを踏まえると、内部資金のみでの配当継続は難しく、手元資金・借入・資産売却等に依存する可能性があります。したがって、短中期の持続可能性は投資の回収進捗（ROIC改善）と税率正常化、非営業損の縮小に左右されます。会社方針（DOE/連結配当性向等）は未記載のため、見通しの不確実性は高いです。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 原燃料・電力価格の変動による粗利率圧迫
• 需要サイクル（エレクトロニクス・自動車・インフラ材料）の減速
• 製品ミックスが想定通り高付加価値化しないリスク
• 大型CAPEXの立ち上がり遅延によるROIC悪化

財務リスク:

• 簡易FCFの大幅マイナスと投資回収遅延によるレバレッジ上昇リスク
• 短期借入金597.13億円依存と当座比率<100%に伴う流動性タイト化
• 実効税率の高止まり・変動による純利益のボラティリティ
• 投資有価証券評価損益・為替換算差額による包括利益の悪化

主な懸念事項:

• ROIC 1.1%とWACC乖離の拡大（資本効率の構造的低迷）
• 非営業損（▲29.49億円）と高税率（69.7%）が純利益率を押し下げ
• Debt/EBITDA約6.75倍とやや高水準のレバレッジ感応度
• CAPEXピーク局面でのFCF赤字継続可能性

投資示唆

重要ポイント:

• 減収下でもコストコントロールで営業増益、営業マージンは4.95%まで回復
• 非営業損と異常高の税率が純利益率2.0%に低迷させ、ROEは1.3%にとどまる
• 営業CFは純利益の2.95倍と高品質だが、CAPEX重く簡易FCFは▲194.8億円
• ROIC 1.1%は警戒域で、投下資本の回収とポートフォリオの見直しが急務
• 流動性は概ね良好も当座比率<100%で運転資本効率が重要

注視すべき指標:

• 営業利益率と粗利率（価格転嫁・ミックス改善の進捗）
• 実効税率の正常化動向
• 非営業損益（為替・投資評価損益・金利負担）の推移
• 営業CFと在庫・売掛の回転日数（運転資本の効率化）
• CAPEX実行額とプロジェクト稼働開始によるROICの改善
• Debt/EBITDAおよびインタレストカバレッジの維持

セクター内ポジション: 国内化学セクター内では、収益性・資本効率（ROE・ROIC）が同業平均を下回り、レバレッジ指標（Debt/EBITDA）はやや高め。一方で財務安全性（D/E、インタレストカバレッジ）は中立〜やや良好で、キャッシュフロー品質（OCF/NI）は良い。投資回収と税率・非営業要因の正常化が進めば相対的地位は改善余地。

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