株式会社スタメン 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 27.38億円
• 営業利益: 1.53億円
• 当期純利益: 51百万円
• 1株当たり当期純利益: 11.77円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のスタメンは、売上が強い伸びを示す一方で営業段階の利益率が低下し、最終利益は税負担高にもかかわらず大幅増益となるミックスな決算でした。売上高は27.38億円で前年同期比+41.2%と高成長を確保しました。営業利益は1.53億円で前年同期比-6.7%と減益となり、営業利益率は5.6%に低下しました。経常利益は1.60億円で同-2.7%と、営業段階からの下押しは軽微でした。当期純利益は1.03億円で同+101.6%と倍増し、EPS（基本）は11.77円でした。粗利益率は55.0%と高水準を維持しつつ、販管費は13.42億円まで増加し売上比49.0%となり、営業レバレッジが効きにくい構造が露呈しました。営業利益率は前年の約8.5%から約5.6%へ約-290bp縮小した一方、純利益率は前年の約2.6%から3.8%へ+120bp改善しました。純利益率の改善は、非営業損益の軽微さと、前年の一過性要因の反動の可能性によるもので、税前利益率は6.0%（1.65/27.38）と営業段階からの乖離は限定的です。実効税率は69.1%と極めて高く、繰延税金資産の評価性引当や税額控除適用状況など、税務上の一時要因が純利益の平準化を阻害している可能性が示唆されます。総資産は23.92億円、現金預金は10.82億円で、流動比率172.6%、当座比率172.6%と流動性は良好です。負債資本倍率0.68倍、短期借入金0.50億円・長期借入金0.60億円とレバレッジは低く、インタレストカバレッジは927倍と極めて健全です。ROEは7.2%（純利益率3.8%×総資産回転率1.145×レバレッジ1.68）で、自己資本効率は基準並み、ROICは16.8%と投下資本効率は良好です。キャッシュフロー情報が未開示のため、営業CF対純利益やFCFの評価には制約があります。配当性向は34.1%と保守的で持続可能性は高いとみられる一方、FCFカバレッジは不明です。総じて、トップラインの強さとROICの高さは評価できるものの、販管費コントロールによる営業利益率の回復、税率の正常化、キャッシュ創出力の確認が次の評価軸になります。今後は売上高成長の持続性と同時に、販管費の伸びを売上以下に抑えるオペレーティングディシプリンが鍵です。税率が平準化すれば純利益率の上振れ余地があり、営業CFの開示と改善が確認できれば、利益の質に対する評価も高まります。

収益性分析

ROEは7.2%で、分解は純利益率3.8%×総資産回転率1.145×財務レバレッジ1.68倍です。営業利益率は5.6%で、前年の約8.5%から約-290bpの縮小と推定され、最も大きく変動した項目は営業段階のマージンです。売上は+41.2%と拡大した一方、販管費が売上の49.0%まで上昇しており、採用・開発・販売体制の前倒し投資や広告宣伝の強化が営業レバレッジを相殺したのが主因とみられます。非営業損益はほぼフラット（営業外収益0.04億円、費用0.03億円）で、純利益率の改善は主に前年の一過性の反動や構造的なコスト改善による可能性があり、税率の振れが純利益の平準化を阻害しています。営業利益率の低下は前期の成長投資の一時的な影響である可能性が高い一方、売上に対して販管費の伸びが上回る傾向が続けば構造的な圧迫となるリスクがあります。懸念されるトレンドとして、現時点では販管費比率の上昇（49.0%）が売上総利益率55.0%に迫る水準で、粗利の増分が十分に営業利益に転化していない点が挙げられます。総資産回転率は1.145と効率的で、売上拡大による資産効率の改善がROEを下支えしています。財務レバレッジ1.68倍は抑制的で、レバレッジによるROEのかさ上げは限定的です。総じてROEの変動要因は収益性（マージン）が中心であり、SG&A効率化がROE改善の最短経路と評価します。

成長性評価

売上成長は+41.2%と高水準で、プロダクトの浸透や新規顧客獲得が奏功した可能性が高い一方、継続率・NRRなどのサブスクリプションKPIは未開示で持続性の検証には限界があります。営業利益は-6.7%と減益で、トップラインの伸びを販管費増が相殺しました。純利益は+101.6%と大幅増で、前年の一過性費用の反動や税効果の影響が示唆されます。粗利率は55.0%でプロダクトミックスは良好と見られ、将来の営業レバレッジ獲得余地は残ります。税引前利益率6.0%に対し実効税率69.1%は高く、税率の正常化（例えば30%台）により純利益の上振れ余地が存在します。ROIC16.8%は投下資本効率の高さを示し、成長投資の回収力は良好です。今後の見通しは、売上高の二桁成長の継続可否と、販管費比率の逓減による営業利益率の底入れ・回復が焦点です。短期的には広告宣伝や人員強化の効果がタイムラグを伴うため、営業利益率の回復は段階的と想定します。

財務健全性

流動比率172.6%、当座比率172.6%と短期支払能力は健全です。現金預金10.82億円は流動負債8.75億円を上回り、満期ミスマッチリスクは限定的です。負債資本倍率0.68倍、短期借入金0.50億円・長期借入金0.60億円と有利子負債は小さく、金利負担は極小（支払利息0.00億円、インタレストカバレッジ927倍）です。固定負債0.90億円で長期的な資金繰りリスクも低いと評価します。オフバランス債務の情報は開示がなく、リースやコミットメント等の存在は不明です。D/E>2.0や流動比率<1.0の警告水準には該当しません。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、FCFは未開示で、営業CF/純利益の判定は不可です。このため利益のキャッシュ化（売上債権回転・前受金動向・繰延収益）の品質評価には制約があります。売掛金2.85億円は売上に対して適度で、回収遅延の兆候は現時点データからは見られません。現金水準は厚く、短期の配当や運転資金需要は賄えますが、FCFが配当＋設備投資を恒常的にカバーしているかは不明です。運転資本操作（売上債権や前受金の増減による一時的な営業CF押上げ/押下げ）の兆候もデータ不足で判断できません。

配当持続性

配当性向は34.1%と保守的で、単年度の利益水準からみた持続可能性は高いと評価します。キャッシュフロー未開示のためFCFカバレッジは評価不可ですが、現金残高10.82億円と低レバレッジのバランスシートが短期的な配当支払い能力を補強します。今後は営業CFの安定性、成長投資の規模、株主還元方針（配当性向・安定配当方針・機動的自社株買いの有無）の明確化が持続性評価の鍵となります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 販管費の高止まりにより営業利益率が回復しないリスク（販管費比率49.0%）
• 高成長維持のための広告・採用投資が収益化するまでのタイムラグ
• 顧客解約率・NRR悪化によるARR成長鈍化（サブスクリプション前提）
• プロダクト競争激化に伴う価格下落・獲得コスト上昇

財務リスク:

• 実効税率の高止まり（69.1%）による純利益率の抑制
• 株式報酬や一過性損益の変動によるEPSのブレ
• キャッシュフロー未開示に伴うFCFの不確実性
• 金利上昇時の借入コスト上昇（現状感応度は低いがゼロではない）

主な懸念事項:

• 売上+41.2%にもかかわらず営業利益が-6.7%の減益（営業レバレッジ不発）
• 営業利益率の約-290bp縮小（8.5%→5.6%推定）
• 実効税率の異常値（69.1%）により純利益の平準性が低い可能性
• キャッシュフロー情報未開示で利益の質（CFO/NI）が検証できない

投資示唆

重要ポイント:

• トップラインは強く、総資産回転率1.145・ROIC16.8%が事業効率の良さを示す
• 販管費比率49.0%で営業利益率が圧迫、コストディシプリンが最重要課題
• 実効税率69.1%は一過性の可能性もあり、正常化なら純利益率改善余地
• 流動性・レバレッジは健全で、成長投資・配当原資の柔軟性は高い
• CF未開示のため、CFO/NIやFCFによる裏付け確認が当面の検証ポイント

注視すべき指標:

• 販管費率（売上比）の四半期トレンド
• 営業利益率と粗利率のスプレッド（営業レバレッジ進捗）
• 実効税率の推移と税効果の注記
• 営業キャッシュフロー/純利益、フリーキャッシュフロー
• 解約率・NRR・新規ARR（サブスクリプションKPI）
• 回収期間（DRO）と売掛金回転

セクター内ポジション: 国内小型SaaS群の中では成長率は高位、財務健全性は強固だが、営業利益率は同業上位と比較して見劣り。税率のボラティリティとCF開示の乏しさがバリュエーションのディスカウント要因になりやすい。

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