スーパーバッグ株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 134.31億円
• 営業利益: 2.96億円
• 当期純利益: 2.60億円
• 1株当たり当期純利益: 175.58円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のスーパーバッグは、売上増にもかかわらず営業利益が減少し、マージンが圧迫された小幅減益決算です。売上高は134.31億円（前年比+2.4%）と伸長した一方、営業利益は2.96億円（同-11.0%）、経常利益は3.39億円（同-13.0%）、当期純利益は2.60億円（同-4.2%）と減少しました。粗利益は26.22億円、粗利率は19.5%で、販管費は23.25億円（売上比17.3%）と重く、営業利益率は2.20%まで低下しました。前年の売上・利益推計から逆算すると、営業利益率は約2.54%→2.20%へ34bp縮小したと見られ、価格転嫁や製品ミックス、原材料コストのいずれかが逆風になった可能性が高いです。非営業収益は0.74億円（受取配当0.24億円を含む）と営業利益のボラティリティを部分的に下支えしましたが、構造的な収益力改善にはつながっていません。インタレストカバレッジは10.21倍と十分で、金利負担は当面の収益を大きく毀損していません。営業CFは3.85億円で純利益2.60億円を上回り（営業CF/純利益=1.48倍）、利益の現金化は良好です。バランスシートは総資産149.72億円、純資産48.96億円、D/Eは2.06倍とやや高めで、負債資本構成上の慎重さが求められます。流動比率140.9%、当座比率110.3%と短期の流動性クッションは確保していますが、ベンチマーク（>150%）にはわずかに届きません。ROEは5.3%と資本コストを上回るかは微妙な水準、ROICは4.5%と5%を下回り、投下資本効率に課題が残ります。営業外収入比率は28.5%と一定の寄与が見られ、コア収益（営業利益）への依存度を高める必要があります。Debt/EBITDAは6.86倍とやや高く、将来的な金利上昇や景気減速局面での耐性が注目点です。配当性向は68.1%とやや高めで、キャッシュ創出が現状維持でも、投資や不測の運転資金需要との両立には慎重な配分が必要です。売上は堅調で、価格改定・ミックス改善が進展すればマージンの回復余地はあります。今後は粗利率の回復、販管費効率化、運転資本の最適化を通じたFCFの積み上げが重要です。総じて、堅調なキャッシュ化と流動性に救われつつ、収益性・資本効率の改善が主要テーマとなる決算でした。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）: ROE 5.3% = 純利益率1.9% × 総資産回転率0.897 × 財務レバレッジ3.06倍。ステップ2（変化の大きい要素）: 今期の特徴は純利益率の低下（営業利益率の縮小が主因）が最も影響し、ROEの押し下げ要因となっています。ステップ3（ビジネス上の理由）: 原材料（紙・樹脂系）価格やエネルギーコスト上昇のラグ、価格転嫁のタイムラグ、製品ミックスの変化、加えて販管費比率の高止まりが営業利益率を圧迫したと考えられます。ステップ4（持続性評価）: 原材料市況の沈静化や契約更改による価格転嫁が進めば改善余地はある一方、競争環境が強いパッケージ領域では完全転嫁が難しく、利益率の回復は段階的かつ限定的となる可能性があります。ステップ5（懸念トレンド）: 売上+2.4%に対して営業利益-11.0%と、オペレーティング・デレバレッジ（販管費成長や粗利率低下が売上成長を上回る）が生じており、コストコントロールと価格改定の同時進行が必要です。

成長性評価

売上は+2.4%と堅調で、既存顧客需要の底堅さや価格要因の寄与が想定されます。粗利率19.5%は業態として妥当なレンジですが、前年同期比で営業利益率が約34bp縮小しており、価格転嫁の遅れまたはコスト上昇の影響が伺えます。営業外収入（0.74億円、うち配当0.24億円）の寄与はあるものの、コア利益の伸長にはつながっていません。EBITDAは4.30億円、EBITDAマージン3.2%と薄く、スケールメリット獲得や高付加価値製品（環境配慮型素材等）へのミックス転換が中期の成長ドライバーとなります。短期的には、原材料価格の落ち着きと価格改定の浸透が利益回復の鍵です。設備投資やR&Dの開示が限定的なため、内製能力強化・自動化によるコストダウン余地の評価には不確実性があります。総じて、売上の持続性は一定、利益の質は改善余地が大きい、という構図です。

財務健全性

流動比率140.9%、当座比率110.3%と短期資金繰りは概ね良好です。D/E（負債資本倍率）は2.06倍と2.0超でレバレッジ警戒域にあり、自己資本の厚み確保が課題です。短期借入金11.32億円に対し、現金預金31.50億円、売掛金36.47億円と、満期ミスマッチによる直近の資金繰りリスクは限定的です。長期借入金18.19億円を含む有利子負債合計は約29.51億円で、Debt/EBITDA 6.86倍はやや高めです。インタレストカバレッジ10.21倍と金利負担耐性は現状十分。オフバランスのリース債務や保証等の情報は未記載で、追加債務の潜在性は評価不能です。自己資本比率は未開示ですが、純資産48.96億円／総資産149.72億円から概算すると約32.7%と推計され、資本構成は中立〜やや保守寄りです。

キャッシュフロー品質

営業CF3.85億円は純利益2.60億円を上回り、営業CF/純利益=1.48倍で利益の現金化は良好です（>1.0のベンチマークを満たす）。投資CF・設備投資・配当支出は未記載のため、FCFおよび株主還元のフルカバレッジは評価不能です。運転資本では売掛金36.47億円、棚卸22.83億円、買掛金22.40億円の絶対水準が大きく、売上成長局面での運転資本需要増加が営業CFを変動させる可能性があります。期中の運転資本増減の内訳が不明なため、在庫積み増しや回収条件の変動によるCF影響の精緻評価には限界があります。総じて、今期はキャッシュ・イールドが利益を上回り品質は良好と判断しつつ、次四半期以降の運転資本回転を注視します。

配当持続性

配当性向は計算値で68.1%と当社ベンチマーク（<60%）を上回り、やや高水準です。営業CFは純利益を上回るものの、投資CFとFCFが未開示のため、配当のFCFカバレッジは判定不能です。D/Eが2.06倍、Debt/EBITDAが6.86倍とレバレッジがやや高い中、配当維持・増配には収益性改善と運転資本の効率化、もしくは投資抑制が必要です。方針としては、利益成長の確度が高まるまで配当は慎重姿勢（安定配当優先）が妥当と考えられますが、会社の配当方針開示が不足しており見通しには不確実性があります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 原材料価格（紙・合成樹脂・エネルギー）上昇による粗利率圧迫
• 価格転嫁のタイムラグと競争環境によるマージン希薄化
• 製品ミックスの低付加価値化（汎用品比率上昇）
• 顧客業種（小売・外食・物流）需要変動によるボリュームリスク
• 環境規制（プラ削減・紙化移行）に伴う製品移行コストと需要シフト

財務リスク:

• D/E 2.06倍、Debt/EBITDA 6.86倍のレバレッジリスク
• 金利上昇局面での支払利息増加（短期借入依存の影響）
• 運転資本増大による営業CFの変動性
• ROIC 4.5%と資本コスト下回りの可能性（投資回収リスク）

主な懸念事項:

• 営業利益率の約34bp縮小に示唆されるコア収益力の弱含み
• 営業外収入比率28.5%と非コア収益への相対的依存
• 配当性向68.1%とレバレッジの同時存在による資本配分余力の圧迫
• 投資・FCF情報の未開示により、持続可能な株主還元の判断が難しい

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は堅調だが、原材料・価格転嫁のタイムラグで営業利益率が2.20%へ低下
• 営業CFは純利益の1.48倍と良好で、キャッシュ化の質は高い
• D/E 2.06倍、Debt/EBITDA 6.86倍とレバレッジはやや高めで慎重姿勢が必要
• ROIC 4.5%は警戒域で、付加価値向上と資本効率改善が急務
• 非営業収益の寄与が相対的に大きく、コア収益力の強化が課題

注視すべき指標:

• 粗利率と価格転嫁進捗
• 販管費率と固定費吸収（営業レバレッジ）
• 営業利益率とEBITDAマージンの四半期トレンド
• 営業CF/純利益、運転資本回転（DSO・DIO・DPO）
• Debt/EBITDA、インタレストカバレッジ、D/E
• ROICと投下資本の増減（投資効率）
• 配当性向とFCFカバレッジ（投資CF開示後）

セクター内ポジション: 国内パッケージ・紙製品同業との比較では、売上成長は平均的、営業利益率・ROICはやや劣後、レバレッジは高め、流動性は概ね良好というポジショニング。環境対応製品の開発・ミックス改善と価格転嫁の確度が中期的な差別化要因。

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