株式会社バリューゴルフ 2026年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 34.05億円
• 営業利益: 64百万円
• 当期純利益: 43百万円
• 1株当たり当期純利益: 20.19円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

バリューゴルフ（39310）の2026年度Q3は、売上高34.05億円（前年同期比+9.5%）とトップラインは堅調に拡大した一方、営業利益0.64億円（同-38.1%）と利益面は大幅なマージン圧縮が顕在化しました。粗利益率は33.6%で一定の水準を維持していますが、販管費率が30.6%（=10.41/34.05）と高止まりし、営業利益率は1.9%まで低下しています。営業外損益は純費用0.13億円（営業外収益0.01億円、営業外費用0.14億円）で、経常利益は0.56億円（同-38.7%）となりました。税引前利益0.92億円に対する法人税等0.49億円で実効税率は約52.9%と高く、当期純利益は0.36億円（同-15.7%）にとどまりました。デュポン分析では、純利益率1.1%、総資産回転率1.016、財務レバレッジ3.00倍により、ROEは3.2%と低位にとどまっています。総資産は33.53億円、純資産は11.16億円で自己資本比率は約33.3%（計算値）と、過度ではないが高くもない資本構成です。流動比率165%、当座比率165%と短期流動性は一定の緩衝があり、現金預金8.86億円に対して短期借入金7.50億円でキャッシュ/短期借入金は1.18倍と、期中の資金繰りは概ね耐性があります。有利子負債は短期7.50億円・長期1.64億円の合計9.14億円で、ネット有利子負債は約0.28億円（現金8.86億円控除後）と軽微です。インタレスト・カバレッジは8.02倍（営業利益0.64億円/支払利息0.08億円）で、金利負担耐性は足元では確保されています。一方で、販管費の伸びと実効税率の上振れにより、売上成長が十分に利益へ転化していない点が課題です。税引前利益が経常利益を上回る特殊要因が寄与している可能性があり、平常ベースの収益力評価には留意が必要です。配当性向は125.5%と純利益を上回る水準で、利益水準が弱含む中での配当の持続可能性はフリーキャッシュフローの動向に依存します。キャッシュフロー計算書や設備投資、営業CFの開示がないため、FCFによる配当カバレッジは評価不能ですが、ネットデットが軽微で運転資本8.64億円のバッファがある点は一定の安心材料です。総じて、成長は継続する一方で、利益の質と持続性（販管費コントロール、実効税率の正常化、非経常要因の影響除去）が重要論点です。営業レバレッジの効きが弱く、固定費吸収の不十分さが示唆されるため、単価改善や高粗利商材ミックス、集客効率の改善が鍵となります。財務面では短期負債依存度がやや高い（流動負債13.30億円、うち短期借入金7.50億円）ため、借入のロールオーバーリスクや金利上昇の影響を点検する必要があります。データ面ではキャッシュフローや減価償却の未開示が多く、利益の現金化や投資負担の評価に不確実性が残る点を明記します。

収益性分析

ROEは3.2%で、デュポン分解は純利益率1.1% × 総資産回転率1.016 × 財務レバレッジ3.00倍で整合。純利益率は当期純利益0.36億円/売上34.05億円=1.06%と低位で、販管費率30.6%とその他営業費用の存在により営業利益率が1.9%にとどまったことが主要因。経常利益率は1.6%（=0.56/34.05）に低下、税負担率が約52.9%と高く、最終利益率をさらに圧縮。粗利率33.6%は維持されているが、売上成長に対し販管費の伸びが勝り営業レバレッジが働いていない。営業外費用0.14億円（うち利息0.08億円）が小幅な利益毀損要因。営業レバレッジは現状ではマイナスに作用しており、固定費逓減効果を得るには売上総利益の上積み（単価/ミックス改善）と販管費の伸び抑制が必要。税前利益0.92億円と経常利益0.56億円のギャップは非経常損益寄与の可能性があり、平常収益力は経常段階を重視して評価するのが妥当。

成長性評価

売上高は+9.5%と2桁近い増収で、需要の底堅さと顧客基盤の拡大が示唆される。粗利率33.6%は前年並み〜若干改善の範囲と推察される一方、販管費10.41億円が伸長し、利益成長は遅行。営業利益は-38.1%と大幅減で、成長の質は目下弱い。経常段階でも-38.7%とマージン劣化が継続。純利益は-15.7%にとどまるが、これは税前段階での非経常益寄与の可能性と高税率の相殺の結果とみられる。今後の見通しでは、売上の持続性自体は継続可能とみるが、利益の回復には（1）販管費効率（広告宣伝・人件費・外注費等）の最適化、（2）高粗利サービスの比重拡大、（3）価格改定・稼働率改善による粗利の絶対額拡大、が必須。税率は一過性要因がなければ平常化余地があるが、短期的には利益水準の低さが税効果率のブレを招きうる。営業外の金利費用は0.08億円と限定的だが、金利環境次第では利益成長の向かい風となり得る。データ不足（CF・投資計画未開示）により、成長投資の規模・回収の定量評価は困難。

財務健全性

流動資産21.94億円・流動負債13.30億円で流動比率165%、当座比率165%と短期流動性は良好。運転資本は8.64億円で、売掛金3.20億円・買掛金1.90億円の差から、販売循環の資金負担は適度な範囲。総負債15.23億円、純資産11.16億円で負債資本倍率1.36倍、自己資本比率は約33.3%（=11.16/33.53）。有利子負債9.14億円（短期7.50、長期1.64）に対し現金8.86億円でネット有利子負債は約0.28億円と軽微、ネットD/Eは約0.03倍。短期借入金比率が高く、借換えリスクや金利上昇耐性の見極めが必要。インタレストカバレッジ8.02倍で利払い余力はあるが、営業利益の変動に対する安全余裕は大きくはない。無形固定資産1.62億円（のれん1.23億円を含む）は資産の約4.8%で、減損リスクは限定的だが収益性低下が長期化すれば検討課題となる。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・フリーCFの開示がなく、利益の現金化度（営業CF/純利益）やFCF創出力は定量評価不可。運転資本は8.64億円と正で、売掛金3.20億円・買掛金1.90億円のバランスは健全だが、増収局面では運転資本の先行投資で営業CFが目減りするリスクがある。現金8.86億円は短期借入金7.50億円を上回り、短期的な流動性は確保。支払利息0.08億円は営業利益0.64億円で十分にカバー（8.02倍）。減価償却費・設備投資の未開示により、EBITDAや維持投資後FCFの算定は不可能。非経常損益の寄与が示唆されるため、税引前利益0.92億円と営業CFの連動性は慎重評価が必要。

配当持続性

配当性向は125.5%と純利益超過であり、利益ベースでは持続可能性に懸念。EPS20.19円から逆算すると、推計DPSは約25円程度（配当総額≈純利益×125.5%≒約0.45億円、発行株式数ベース）。ただし、配当金総額・FCFの開示がないため、FCFベースのカバレッジは評価不可。ネット有利子負債は0.28億円と軽微で、現金8.86億円の保有は一時的な配当維持の余地を示すが、利益・FCFの回復が伴わない配当維持は中期的にレバレッジや流動性の悪化を招き得る。配当方針は未開示だが、利益水準の改善と投資キャッシュ需要の見極めが前提となる見通し。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 販管費の高止まりによる営業レバレッジの不発（営業利益率1.9%）
• 高い実効税率（約53%）の継続による最終利益の圧迫
• 非経常損益への依存度上昇の可能性（税前利益が経常利益を上回る構造）
• 価格競争や顧客獲得コスト上昇による粗利率・LTVの悪化リスク
• 需要減速時の固定費負担増による損益感応度の高さ

財務リスク:

• 短期借入金比率の高さ（7.50億円）によるロールオーバー・金利上昇リスク
• 利益の低水準に伴うインタレストカバレッジの脆弱化リスク（8.02倍→低下の可能性）
• 配当性向125.5%による内部留保・自己資本の蓄積停滞
• キャッシュフロー情報未開示によるFCF不足時の資金調達依存リスク

主な懸念事項:

• 営業利益の減益幅が大きく、売上成長が利益に転化していない点
• 税率の高止まりと非経常要因の影響で平常収益力の把握が難しい点
• FCF未開示のため配当の実質的な資金源の確認ができない点

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+9.5%と拡大する一方、営業利益は-38.1%でマージンが大幅縮小
• ROEは3.2%と低位、主因は純利益率1.1%の低さ
• 流動性は良好（流動比率165%）でネットデットは0.28億円と軽微
• 短期借入金への依存度が高く、金利環境の影響を受けやすい
• 配当性向125.5%で、利益水準から見た配当の持続性に注意が必要
• 税前と経常の乖離があり、非経常損益の影響精査が必要

注視すべき指標:

• 営業利益率と販管費率（特に広告宣伝・人件費の効率化）
• 実効税率の正常化動向
• キャッシュ/短期借入金比率と借入の期近償還スケジュール
• 運転資本回転（売掛金・買掛金の推移）
• FCF（営業CF・設備投資）の開示と配当カバレッジ
• 粗利率と商品・サービスミックスの変化

セクター内ポジション: 小型グロース/サービス企業として、売上成長は堅調だが利益率が同業小型インターネット・サービス平均と比して低位とみられ、資本効率（ROE 3.2%）も見劣り。財務安全性はネットデット軽微で一定の強みがある一方、短期負債依存による金利・リファイナンス感応度が相対的に高い。全体として、トップラインは競合比で健闘するが、コスト構造最適化が急務という相対的位置づけ。

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