ウェルス・マネジメント株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 59.78億円
• 営業利益: -13.67億円
• 当期純利益: -14.05億円
• 1株当たり当期純利益: -73.24円

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キャッシュフロー

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総括

2026年度Q2のウェルス・マネジメント（3772）は、売上高が59.78億円（前年比+3.7%）と増収ながら、粗利がわずか-0.02億円にとどまり、営業損失13.67億円・経常損失19.08億円・最終損失14.04億円と大幅な赤字を計上しました。売上総利益率は概ね0%（-0.03%）で、コストの吸収に失敗し、粗利段階でブレークイーブンを割り込んだことが損益悪化の最大要因です。販管費は13.66億円と重く、売上に対する固定費負担が大きい構造が露呈し、営業利益率は-22.9%まで低下しています。営業外費用は5.50億円、そのうち支払利息が4.65億円と高水準で、利払い負担が経常段階の赤字拡大に寄与しました。総資産は581.50億円、純資産は174.45億円で、算出ROEは-8.1%（純利益率-23.5%、総資産回転率0.103、レバレッジ3.33倍）と資本効率は大きく毀損しています。営業CFは-33.90億円と流出で、純利益-14.04億円に対する営業CF/純利益は2.41倍と定義上は1.0超ですが、両者ともマイナスであるため品質指標としての解釈には注意が必要です。流動資産487.23億円に対し流動負債183.70億円で流動比率265%と高く、短期的な流動性は良好です。一方、負債資本倍率（D/E）は2.33倍、インタレストカバレッジは-2.94倍と、レバレッジ負担と金利耐性の弱さが明確で、財務健全性には警戒が要ります。ROICは-3.8%と資本コストを大幅に下回り、投下資本の収益性に構造的な課題がうかがえます。税金費用は-5.05億円（純損に伴う税効果等）により最終赤字を一定程度緩和していますが、本質的な収益力の改善には至っていません。EPSは-73.24円で、1株当たり純資産は約910円と資本バッファはあるものの、赤字継続は自己資本の毀損圧力となります。売上が伸びる中で粗利率がゼロ近傍という異常値は、案件ミックス、原価計上のタイミング、在庫評価や引当の影響など、一過性・時期要因の可能性も示唆しますが、説明開示が不足しており確証は得られません。前年のマージン推移が未記載のためbp単位の変化は厳密に算出できませんが、現行の営業利益率-22.9%・純利益率-23.5%はいずれも警戒水準です。将来に向けては、(1) 粗利率の正常化（案件採算・価格改定・原価抑制）、(2) 販管費圧縮によるブレークイーブン引下げ、(3) 金利上昇環境下での借換・返済計画の明確化、の3点がカギです。短期的には豊富な流動資産で凌げる一方、赤字体質と高いレバレッジが続けば、信用コストや資本コストが上昇し循環的に資本効率を損なうリスクがあります。なお、受取配当金など0.00表示の科目は不記載を意味し、実額ゼロを示すものではない点に留意が必要です。総合的には、収益性の正常化とレバレッジ低減の進捗が最重要のモニタリング項目であり、案件採算・金利負担・運転資本の3領域での改善度合いが次四半期以降の評価を左右します。

収益性分析

デュポン分解：ROE（-8.1%）＝純利益率（-23.5%）×総資産回転率（0.103）×財務レバレッジ（3.33倍）。変動寄与が最も大きいのは純利益率で、粗利がゼロ近傍（-0.02億円）で販管費（13.66億円）と利払い（4.65億円）を吸収できていない点が本質的なボトルネックです。ビジネス上の理由としては、案件ミックスの悪化（低採算案件の比重上昇）、原価計上の前倒し・引当計上、在庫評価の影響、あるいは物件売却タイミングのずれにより売上に対する粗利の認識が期内に乗らなかった可能性が考えられます。総資産回転率0.103は、期中の売上認識が限定的だった（資産に対する売上創出が低効率）ことを示唆しており、開発・運用ビジネス特有の認識タイミングの問題が示されます。これらの変化が持続的か一時的かの評価では、粗利率ゼロ近傍は典型的には一時的要因の影響が大きい一方、販管費と利息は構造的コストであるため、売上・粗利の回復が遅れると赤字が持続化するリスクがあります。トレンド面では、売上成長（+3.7%）に対し販管費の水準が高止まりし、営業レバレッジが負に作用しています。営業利益率（-22.9%）とEBITDAマージン（-21.3%）のギャップは減価償却（0.96億円）の影響に過ぎず、コア収益力の弱さがより鮮明です。金利負担の上昇が経常段階の下押しを強めており、ROIC（-3.8%）の低迷は投下資本の回収遅延と採算低下を示唆します。

成長性評価

売上は59.78億円（+3.7%）と小幅増収だが、粗利率が約0%で実質的な成長は利益に結び付いていません。売上原価が売上高と同水準に並び、原価上昇・価格転嫁不足・案件採算の悪化のいずれか（または複合）が起きています。経常段階では支払利息4.65億円が重く、財務費用が成長の果実を相殺。利益の質は、粗利の薄さと固定費負担の重さから脆弱で、短期的な回復には案件の引き合い・クロージングと価格条件の改善が必要です。先行指標としては受注残、物件引渡予定、ホテル稼働・単価（同社の事業構成に応じて）、在庫回転と売却パイプラインが重要です。来期見通しの前提として、(1) 粗利率の正常化（少なくとも数％台への回復）、(2) 販管費率の低下（コスト最適化）、(3) 金利負担の抑制（借換・資産売却活用）が達成されれば、黒字化余地はありますが、現状のマージン水準では増収のみでは黒字転換は難しいと評価します。なお前年のマージン詳細が未記載のため、bp単位の成長マージン改善/悪化の定量比較は困難です。

財務健全性

流動資産487.23億円に対し流動負債183.70億円で、流動比率265.2%、当座比率も同程度と短期流動性は良好です。現金44.54億円は短期借入金10.82億円を十分にカバーしており、満期ミスマッチは現時点で限定的とみられます。ただし総負債407.05億円・純資産174.45億円から算出される負債資本倍率（D/E）2.33倍は警戒域で、利払い負担の高さ（インタレストカバレッジ-2.94倍）と合わせて資本構成の改善が課題です。長期借入金121.96億円と固定負債223.35億円の比率が高く、金利上昇下では借換条件悪化リスクが顕在化します。オフバランス債務（リース、保証等）は開示不足で把握できず、追加のレバレッジ要因が潜在する可能性があります。自己資本比率は未記載ですが、簡便に純資産/総資産で約30%と推定され、数値上は一定の資本バッファがある一方、赤字継続は自己資本の毀損圧力となります。

キャッシュフロー品質

営業CFは-33.90億円と大幅な流出で、純利益-14.04億円に対する営業CF/純利益は2.41倍（算式上は高品質の閾値>1.0を上回る）ですが、両者ともマイナスであるため、品質良好とは評価できません。運転資本の詳細（棚卸資産・前受金等）が未記載のため、期中の在庫増や回収遅延が営業CF悪化にどの程度寄与したかは特定できません。設備投資は-2.68億円と抑制的ですが、フリーキャッシュフロー（FCF）は投資CF未記載で算出不可です。財務CFは-7.15億円の流出で、借入返済や配当・自社株買いの内訳が不明な点は評価上の制約です。兆候として、売上が伸びる一方で営業CFが悪化している可能性があり、前受・引渡のタイミングや在庫積み上げによる運転資本の拡張が示唆されます。次期以降は、(1) 在庫回転の改善、(2) 受取勘定の回収強化、(3) 仕入条件見直し、で営業CFの正常化が必要です。

配当持続性

配当実績の開示がなく、配当性向（報告値）も不明です。計算上の配当性向-27.3%は赤字期での参考性が低く、実質的な持続可能性評価にはFCFと資本政策の開示が不可欠です。営業CF・利益ともマイナスである現状では、仮に配当を継続している場合、原資は手元流動性または負債に依存する構図となり、持続可能性は低下します。今後は、(1) 黒字化、(2) 営業CFの黒字転換、(3) レバレッジ低減、を確認後に配当余力を再検証するのが適切です。FCFカバレッジは投資CF未記載のため算出不可で、配当方針の定量的評価は現時点で行えません。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 案件ミックス悪化・原価上昇に伴う粗利率の低迷（粗利率約-0.03%）
• 販管費の高止まりによる営業レバレッジの負方向作動（販管費13.66億円）
• 引渡・売却タイミングのずれによる売上・粗利の期ずれリスク
• 在庫評価や引当計上による利益変動
• 金利上昇局面での価格転嫁遅れ

財務リスク:

• 高レバレッジ（D/E 2.33倍）と利払い負担増（支払利息4.65億円）
• インタレストカバレッジ-2.94倍による金利耐性の脆弱性
• 借換条件悪化・満期集中のリファイナンスリスク（長短借入合計132.78億円）
• 営業CFのマイナス継続による流動性消耗
• オフバランス債務や契約上のコミットメント未開示による潜在負債

主な懸念事項:

• ROIC -3.8%と資本コストを大幅に下回る収益性
• 粗利がゼロ近傍で構造的赤字に陥る危険性
• 運転資本の拡張（営業CF悪化）によるキャッシュ消費
• 金利環境の変化が経常赤字を拡大させる可能性
• データ未記載（棚卸資産、投資CF、配当・自社株買い内訳）による評価不確実性

投資示唆

重要ポイント:

• 増収にもかかわらず粗利がほぼゼロで、営業赤字・経常赤字が拡大
• 高い販管費と金利負担が純損失-14.04億円の主因
• 流動性は潤沢（流動比率265%）だが、レバレッジ（D/E 2.33倍）と金利耐性（IC -2.94倍）が弱点
• ROIC -3.8%と資本効率が大幅に低下、構造的改善が必要
• 営業CFマイナスで、在庫・受取の動向次第で手元流動性の消耗リスク

注視すべき指標:

• 粗利率（四半期ベースでの正常化度合い、bp改善）
• 販管費率と固定費削減のトラックレコード
• 支払利息・平均金利、借入残高・満期プロファイル
• 営業CF・運転資本回転（在庫・売掛の回収）
• ROICと資産回転率（案件クロージング進捗）

セクター内ポジション: 国内不動産・アセットマネジメント系同業と比べ、短期流動性は相対的に厚い一方、収益性・金利耐性・ROICで劣後。レバレッジの高さとマージンの薄さが相対的な弱み。

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