株式会社CARTA HOLDINGS 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 194.81億円
• 営業利益: 24.20億円
• 当期純利益: 9.58億円
• 1株当たり当期純利益: 53.87円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のCARTA HOLDINGSは、売上の2桁成長に対して営業利益が大幅に伸長し、利益率が明確に改善した好決算です。売上高は194.81億円で前年比+11.8%、営業利益は24.20億円で+79.4%、経常利益は24.96億円で+89.3%、当期純利益は13.63億円で+48.6%と、トップラインとボトムラインの両方で力強い伸びを示しました。営業利益率は12.4%と推定され、前年同期の約7.7%から約+468bp改善した計算です（売上・利益の前年比から逆算）。純利益率も7.0%と、前年同期の約5.3%から約+173bp改善したと推定されます。粗利益率は80.4%と高水準で、販管費率は73.5%（売上対比）にとどまり、スケールメリットとコストコントロールが営業レバレッジの改善につながりました。実効税率は36.1%で平時レンジにあり、税負担が利益成長の大きな阻害要因にはなっていません。貸借対照表は総資産480.78億円、純資産251.26億円、負債資本倍率0.91倍、流動比率163.3%と、流動性・資本構成ともに健全です。売掛金154.11億円と買掛金149.79億円が拮抗しており、広告決済サイクルに伴う短期の資金需要はあるものの、現金預金161.90億円と流動資産371.49億円が十分なクッションを提供しています。ROEは5.4%で、ROICは17.3%と資本効率は投下資本ベースで非常に高い一方、自己資本厚め・総資産回転0.405倍の構造により株主資本ベースROEは抑制的です。営業外収入比率は11.9%と示されていますが、利益成長の主因はあくまで本業の営業利益改善です。キャッシュフローは未記載のため営業CF/純利益やFCFは評価不能で、利益の現金化（売掛金回収・買掛金支払のタイミング）に関する確証は得られていません。配当は未記載ながら、配当性向（計算値）は104.0%と示され、今期の利益水準・CF次第では持続性に留意が必要です。総じて、広告・マーケティングソリューションのミックス改善と費用効率化が利益率を押し上げ、四半期の質は高いものの、キャッシュフローと配当の持続性確認が今後の重要ファクターになります。来期に向けては、デジタル広告需要の地合い、ファーストパーティデータ・運用型領域での付加価値向上、ならびに販管費の伸び抑制が利益率維持の鍵となります。特に、クッキーレス移行やプラットフォームポリシー変更の影響管理、広告主の需要変動に対する案件ポートフォリオの多様化が求められます。財務安全性は高いものの、短期負債比率が相対的に高い業態特性上、運転資本の季節変動に備えた手元流動性の厚み維持が重要です。データ開示制約（キャッシュフロー、費用内訳、営業外内訳）のため、一部の評価は推定に依存している点に留意ください。

収益性分析

ROEは、純利益率7.0% × 総資産回転率0.405 × 財務レバレッジ1.91倍 ≒ 5.4%で整合しています。前年同期比では、売上+11.8%に対して営業利益+79.4%、経常利益+89.3%、純利益+48.6%と、構成要素の中で最も改善したのは純利益率（＝マージン）の拡大です。営業利益率は約7.7%→12.4%へ約+468bp、純利益率は約5.3%→7.0%へ約+173bp上昇したと逆算され、マージン寄与がROE改善の主因とみられます。総資産回転率は0.405倍で、広告代理・決済性ビジネス特有の売掛・買掛を伴うバランスシート構造から大きな伸長は読み取りにくく、財務レバレッジも1.91倍と過度ではなく変動寄与は限定的です。マージン拡大のビジネス要因としては、(1) 高付加価値の運用型・プラットフォーム/ソリューションのミックス改善、(2) 内製化・オペレーション効率化による販管費率低下、(3) 広告市況回復に伴う案件単価上昇と最低保証等の収益性改善、が想定されます。これらのうち(1)(2)は構造的で持続性が高い一方、(3)は景気・広告需要に連動する一時色が残ります。販管費の伸びは売上伸びを下回ったと推定され（売上+11.8%に対して営業利益+79.4%）、正の営業レバレッジが発現していますが、来期にかけて採用・プロダクト投資を再加速する場合、販管費成長率が売上成長率を上回るリスクに注意が必要です。税率は36.1%とやや高めで、減税等の下支えは限定的でした。総じて、今期のROE改善は主に利益率の上振れによるもので、資産効率・レバレッジの寄与は小さく、構造的なROEの底上げには継続的な総資産回転率の改善（在庫は軽く、売掛・買掛の最適化）と一定の資本効率政策が有効と考えます。

成長性評価

売上は前年比+11.8%で、デジタル広告市場の緩やかな回復と高付加価値領域の拡大が寄与したとみられます。営業利益は+79.4%と大幅に上振れ、価格/ミックスおよびコスト効率の改善が示唆されます。営業外収入比率は11.9%とされるものの、経常利益の伸長は主に営業利益の拡大に依存しています。粗利率80.4%は前期比不明ながら、付加価値の高いサービス比率が高いビジネスモデルを反映しています。利益の質については、キャッシュフロー未記載のため確証は得られず、運転資本の季節性が強い業態である点を踏まえると下期の回収状況を注視すべきです。見通し面では、(1) クッキーレス移行に伴うターゲティング精度・計測の代替技術普及、(2) プラットフォームポリシー変更への適応、(3) 代理・運用・SaaS/ソリューションのミックス最適化、が持続成長のドライバーになります。短期的には広告主の投資マインド改善が追い風となる一方、マクロ減速・広告費抑制が下振れリスクです。中期ではROIC17.3%と高い投下資本効率を背景に、選択的投資と資本配分が成長の質を左右します。

財務健全性

流動比率163.3%、当座比率163.3%で流動性は良好です。負債資本倍率0.91倍、総資産に占める純資産比率約52%と資本構成は堅健で、D/E>2.0の警告水準には該当しません。短期負債227.51億円に対し流動資産371.49億円、現金等161.90億円を有し、満期ミスマッチリスクは限定的です。売掛金154.11億円と買掛金149.79億円が近接し、広告決済サイクルの特性上、四半期末の残高水準は妥当と評価できます。固定負債は2.00億円と小さく、金利上昇耐性も相対的に高いとみられます。有利子負債の詳細やコミットメントラインの開示は未記載であり、オフバランスの与信・保証等の存在は把握できませんが、現時点で重大なレバレッジ懸念は認められません。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CFが未記載のため、営業CF/純利益やFCFの直接的評価はできません。広告決済サイクル上、売掛金と買掛金の期末水準により営業CFは振れやすく、四半期単位では利益と乖離する可能性があります。現金水準161.90億円と運転資本143.98億円から、短期の資金需要に対するクッションは十分とみられますが、営業CF/純利益<0.8や過度な運転資本解放に依存したCF改善の兆候はデータ欠如により検証不能です。設備投資・M&A支出や株主還元（配当・自己株式取得）のキャッシュアウトが不明なため、FCFの配当カバレッジも評価不可です。次四半期以降は、営業CF、売掛・買掛の回転日数、未収入金・前受金の推移の開示を注視すべきです。

配当持続性

配当は未記載ながら、配当性向（計算値）104.0%は単年度ベースでは高水準で、利益・CFのブレが大きい業態を踏まえると持続性に課題が生じる可能性があります。FCFカバレッジは算出不能のため、現時点では安全域を判断できません。今後は、(1) 通期営業CFが安定的に純利益を上回るか（>1.0倍）、(2) 設備投資・M&A後のFCFが配当・自社株買いを無理なく賄えるか、(3) 還元方針（DOE/配当性向ターゲット）の開示整備、を確認したいところです。利益成長が続く場合は配当性向の自然低下が見込めますが、需要変動局面では柔軟な自社株買い活用や業績連動的な配当設計が望まれます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• デジタル広告需要の景気連動性（広告主の予算削減による案件減少）
• プラットフォームポリシー変更・アルゴリズム変更による運用効率低下
• クッキーレス化・プライバシー規制強化に伴うターゲティング精度低下と計測難易度上昇
• 特定大口クライアント・メディアへの依存度上昇による集中リスク
• 新規ソリューションの収益化遅延（開発・販管費負担先行）

財務リスク:

• 運転資本の季節変動による営業CFのボラティリティ
• 短期負債偏重構造に起因する資金繰りタイト化リスク（市況悪化時）
• 配当性向高止まりによる内部留保・投資余力の圧迫（CF次第）
• 評価性有価証券・投資有価証券の価格変動リスク（59.39億円保有）

主な懸念事項:

• 営業CF・FCF未開示により利益の現金化と還元余力の検証ができない点
• 販管費内訳未開示によりコスト構造の持続可能な改善の度合いが不明な点
• 営業外収益/費用の明細未開示による一過性要因の識別困難
• 広告決済サイクルの変動が四半期業績とCFの乖離を拡大させる可能性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+11.8%に対し営業利益+79.4%の伸びで営業利益率は約+468bp改善、収益性の質的改善が鮮明
• ROIC17.3%と投下資本効率は非常に高く、成長投資のリターンは良好
• 流動比率163%・負債資本倍率0.91倍で財務安全性は高い
• 配当性向（計算値）104%は持続性に要警戒、CF開示と通期FCF確認が必要
• 広告・プラットフォーム環境変化（クッキーレス、ポリシー変更）への適応が来期の利益率維持の鍵

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益（>1.0倍の維持）
• 売掛金・買掛金回転日数と運転資本の季節性
• 営業利益率と販管費率（採用・開発投資再加速時のトレンド）
• ソリューション/運用型比率などミックス指標
• プラットフォーム変更・計測規制に関するKPI（ファーストパーティデータ活用度）
• 株主還元方針（配当性向/DOE/自己株買い）とFCFカバレッジ

セクター内ポジション: 国内デジタル広告・アドテク同業（例：大手代理店系デジタル子会社、純粋アドテク企業）と比較して、今期は利益率の改善幅が大きく、ROICも上位水準。財務健全性も良好で、リスクプロファイルは相対的に保守的。一方、配当性向の高さとCF未開示は投資判断上の不確実性要因。

免責事項

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