株式会社エムアップホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 151.07億円
• 営業利益: 27.01億円
• 当期純利益: 18.94億円
• 1株当たり当期純利益: 47.83円

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度第2四半期のエムアップホールディングスは、売上・利益ともに二桁増で着地し、営業利益の伸びが売上成長を上回る好調な四半期でした。売上高は151.07億円で前年比+23.2%、営業利益は27.01億円で同+38.0%と、明確な営業レバレッジが発現しています。経常利益は27.93億円（+41.1%）、当期純利益は16.99億円（+103.8%）と、税負担の平準化にもかかわらず純利益の伸長が際立ちました。粗利益率は30.2%を維持しつつ、販管費率を抑制した結果、営業利益率は17.9%まで上昇しています。前年の売上・営業利益から逆算した推計によれば、営業利益率は約192bp拡大（15.96%→17.88%）した計算です。デュポン分析ベースのROEは17.5%と良好で、純利益率11.2%、総資産回転率0.57倍、財務レバレッジ2.73倍のバランスで達成されています。営業外収入は0.95億円（うち受取利息0.32億円）と軽微で、本業主導の利益成長である点はポジティブです。一方で、営業キャッシュフロー（7.66億円）が純利益（16.99億円）に対して0.45倍にとどまり、収益のキャッシュ化に課題が見られます。流動比率は121%と最低限の安全圏を確保する一方、短期負債が負債の大半（166.13/167.94億円）を占めており、満期ミスマッチに対するモニタリングは必要です。現金等109.22億円で短期負債に対し約66%をカバーできるものの、運転資本の膨張や売掛金の増加局面では流動性がタイト化するリスクがあります。期中の自社株買いは5.99億円を実施し、株主還元を強化する一方、営業CFが弱含む中での資金流出はキャッシュ面の圧力となり得ます。税引前利益28.04億円に対する法人税等9.10億円で実効税率は32.5%と標準的で、税効果の特殊要因は限定的に見えます。ROICは開示ベースで-153.1%と異常値ですが、投下資本定義・計測の制約や負の投下資本構造に起因する指標ノイズの可能性が高く、鵜呑みにはできません。売上債権は33.07億円で、半期売上に対する概算DSOは約40日と許容範囲に見えます。総じて、収益性は大幅に改善し、ROEも魅力的な水準にある一方、キャッシュフローの質と短期負債偏重の資本構成が重要なフォローアップポイントです。今後は、営業CF改善と運転資本の最適化が持続的成長と還元余力の鍵となるでしょう。

収益性分析

ステップ1: ROEを純利益率×総資産回転率×財務レバレッジに分解すると、ROE=11.2%×0.570×2.73=約17.5%です。ステップ2: 期中の変化で最も寄与が大きいのは純利益率の改善（営業利益率上昇と営業外損益の安定）と、売上成長による総資産回転率の押し上げです。ステップ3: ビジネス上の背景は、粗利率30%台の維持に加え、販管費の伸びを売上成長率以下に抑制できたことによる営業レバレッジの発現（OP+38% > Sales+23%）です。ステップ4: 収益性改善の一部はスケール効果に基づくため持続可能性は一定程度ありますが、営業CF/純利益が0.45倍と低い点から、会計利益からキャッシュへの転換が改善しない場合、持続性に制約が生じる可能性があります。ステップ5: 懸念トレンドとして、営業CF伸長が利益伸長に追随していない（キャッシュ転換の遅れ）、加えて短期負債依存が高い中での成長投資・還元の両立が難しくなるリスクを指摘します。なお、前年推計ベースで営業利益率は約192bpの拡大（15.96%→17.88%）です。

成長性評価

売上は+23.2%と高成長で、営業利益は+38.0%とさらに高い伸びを示し、営業レバレッジの効果が確認できます。粗利益率30.2%を維持しつつ販管費率が抑制され、営業利益率17.9%へ上昇したことが成長の質を高めています。営業外収入比率は5.6%と限定的で、本業ドリブンの成長が主因です。一方、営業CF/純利益が0.45倍と低く、運転資本の増加や入金タイミングの遅延が示唆され、成長のキャッシュ裏付けに弱さが見られます。売掛金は33.07億円で、半期売上ベース概算DSOは約40日と実務上は妥当ですが、今後の売上拡大局面では与信・回収管理の厳格化が必要です。将来見通しとしては、既存事業のスケール効果が続けば利益率の高止まりが期待できる一方、キャッシュ創出力の改善（前受・回収の強化、在庫・前払費用の管理）が成長の持続性を左右します。

財務健全性

流動比率は121.3%で最低限の健全性を確保しているものの、ベンチマーク（>150%）には届いていません。当座比率も同水準で、現金等109.22億円が流動負債166.13億円の約66%をカバーしています。負債資本倍率は1.73倍で、警戒ライン（>2.0）には至らないがやや積極的なレバレッジ水準です。負債の大半が短期負債（166.13/167.94億円）で、満期ミスマッチリスクは中程度：正の運転資本35.37億円がバッファーではあるものの、運転資本の季節性や売上成長に伴う運転資金需要の増加で流動性がタイト化し得ます。有利子負債の内訳や利払い情報は未記載で、インタレストカバレッジ算定不可のため金利耐性評価には限界があります。オフバランスのコミットメントや保証の情報は未開示のため評価不能です。

キャッシュフロー品質

営業CFは7.66億円で、純利益16.99億円に対する比率は0.45倍と低く、収益品質面で注意が必要です。減価償却費は0.94億円と軽く、EBITDA27.95億円に対する営業CFのコンバージョンは約27%と弱いです。投資CFの詳細は未記載で、設備投資は-0.07億円と小規模のため、期中のFCFは概念的には営業CFに近いと推定されます（ただし戦略投資やM&A支出の有無は不明）。財務CFは-12.38億円で、自社株買い-5.99億円に加え、配当や借入返済等による資金流出があった可能性があります。運転資本操作の兆候として、売上の拡大に伴う売掛金・前払費用の増加・前受収益の減少などが営業CFを圧迫した可能性がありますが、勘定科目内訳が未記載のため特定はできません。総じて、利益成長に比してキャッシュ創出が遅れており、短期的な資金需要管理が課題です。

配当持続性

配当性向（計算値）は38.7%とベンチマーク<60%の範囲で、会計利益ベースでは持続可能性は高いと評価できます。ただし、営業CF/純利益が0.45倍と低いため、キャッシュベースでの配当余力は利益ベースほど潤沢ではありません。投資CF詳細が不明なためFCFカバレッジは算定不能ですが、期中の自社株買い-5.99億円および財務CF-12.38億円は、キャッシュアウトを通じた株主還元・資本構成調整を示唆します。持続性の観点では、今後の還元継続には営業CFの改善（回収強化・前受化等）と短期負債圧縮が望まれます。配当方針の開示が乏しいため、通期業績・CF動向と合わせて再評価が必要です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 利益成長に対して営業CFが遅行（営業CF/純利益=0.45倍）し、成長のキャッシュ裏付けが弱い
• 販管費コントロールに依存した利益率改善が反転するリスク（広告宣伝・人件費再加速）
• 売上拡大に伴う与信・回収リスクの増大（DSO拡大リスク）
• （業界固有）デジタルコンテンツ/プラットフォーム依存に伴う手数料率・規約変更リスク

財務リスク:

• 短期負債偏重（流動負債166.13億円）による満期ミスマッチとロールオーバーリスク
• レバレッジやや高め（負債資本倍率1.73倍）で、利益変動時の資本効率悪化リスク
• 有利子負債・利払いの詳細未開示に伴う金利感応度の不確実性
• 自社株買い等の株主還元がキャッシュフローを圧迫する可能性

主な懸念事項:

• 収益品質の低下シグナル（営業CF/純利益<0.8）
• 流動比率121%と最低限の水準にとどまる中での短期負債集中
• ROICの異常値（-153.1%）により資本効率評価が困難（定義・計測依存）
• 投資CFの内訳未記載によりFCF持続性評価の不確実性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+23%、営業利益+38%で営業レバレッジが明確に発現、営業利益率は約192bp改善
• ROE17.5%と高水準だが、営業CF/純利益0.45倍でキャッシュ転換に課題
• 流動比率121%、負債資本倍率1.73倍とややタイトな資本・流動性プロファイル
• 自社株買い実施で株主還元は前向きだが、キャッシュ創出との整合性が重要
• ROICは指標ノイズの可能性が高く、補助的指標としての扱いが妥当

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益と営業CF/EBITDAの改善トレンド
• 売掛金回転（DSO）と前受収益の動向（運転資本のネットポジション）
• 流動負債構成（短期借入・買掛等）と満期プロファイルの開示
• 販管費率の推移（人件費・広告宣伝費）
• 還元（配当・自社株買い）とCF創出のバランス
• 実効税率の安定性と一過性損益の有無

セクター内ポジション: 同業内での収益性（OPM、ROE）は上位だが、キャッシュフロー転換と流動性バッファは平均的～やや弱め。短期負債依存の高さが資本面の相対的弱点。

免責事項

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