テルマー湯ホールディングス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 12.31億円
• 営業利益: 1.28億円
• 当期純利益: 58百万円
• 1株当たり当期純利益: 2.18円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のテルマー湯ホールディングスは増収ながら、減益・収益性低下が目立つ決算です。売上高は12.31億円で前年同期比+28.2%と大幅増収を確保しました。営業利益は1.28億円で同-4.9%、経常利益は1.28億円で同-3.1%、当期純利益は0.57億円で同-29.4%と最終利益の減少が顕著です。粗利益は2.55億円、粗利益率は20.7%と低水準で、コスト構造の重さが残りました。販管費は1.27億円で、販管費率は10.3%と管理可能な水準ながら、粗利の伸びに比して圧縮が追いついていません。営業利益率は10.4%（=1.28/12.31）で、前年の約14.0%から約-360bp低下したと推計されます。純利益率は4.6%で、前年約8.4%から約-380bpの悪化とみられます。デュポン分解では、総資産回転率0.206倍、財務レバレッジ1.23倍と資産効率・レバレッジとも控えめで、ROEは1.2%にとどまります。実効税率は47.9%と高く、税負担の増加が純利益を圧迫した可能性が高いです。一方で、営業キャッシュフローは1.40億円と純利益0.57億円を大きく上回り、営業CF/純利益は2.45倍と利益の現金化は良好です。流動比率は261.9%、インタレストカバレッジ36.85倍、負債資本倍率0.23倍とバランスシートは堅健です。ROICは1.6%と資本効率に明確な課題（ベンチマーク<5%で警戒）が残ります。営業外収入比率は6.6%と小さく、収益の大半は本業起点ですが、コストインフレ（光熱費・人件費）や税負担がマージンを侵食している様子です。設備投資は0.66億円で、営業CFからの投資負担は吸収可能と見られますが、成長投資の回収力（ROIC）が低い点は懸念材料です。配当は詳細未開示ながら計算上の配当性向が232.2%と示唆され、持続可能性には注意が必要です。将来に向けては、価格転嫁・稼働率向上・エネルギー効率改善による粗利改善、税負担の平準化、資本回転効率の引き上げがROE/ROICの改善カタリストになります。

収益性分析

ROEは純利益率×総資産回転率×財務レバレッジの分解で、4.6%×0.206×1.23≈1.2%となります。最も大きい変化は純利益率の悪化で、営業利益率が約14.0%→10.4%（約-360bp）、純利益率が約8.4%→4.6%（約-380bp）と低下した点です。コスト要因（光熱費・人件費などのインフレ）と高い実効税率（47.9%）が営業段階および最終利益段階のマージンを圧迫したことが主因と考えられます。総資産回転率0.206倍は高成長局面の先行投資や高い現金保有により抑制されている可能性があり、短期での改善は限定的と評価します。財務レバレッジ1.23倍は保守的で、ROE押し上げ効果は小さい一方でバランスシートの健全性には寄与しています。販管費率（10.3%）は抑制されているものの、売上成長率（+28.2%）に対し営業利益が減少しており、営業レバレッジが効いていない（コストインフレが上回る）トレンドが懸念されます。

成長性評価

売上高は+28.2%と強いが、マージン低下で利益成長に結び付かず、質の観点では課題が残ります。粗利益率20.7%は価格転嫁・ミックス改善の余地を示唆します。営業外要因の寄与は限定的（営業外収入比率6.6%）で、持続可能性は本業の稼働率・単価・コスト制御次第です。実効税率47.9%は一時要因（繰延税金資産評価や税務一過性）でなければ持続性の逆風で、次期以降の平準化が利益回復の鍵です。D&A1.50億円とEBITDAマージン22.6%はキャッシュ創出力を示し、エネルギー効率投資などの回収余地があります。短期的にはエネルギー調達見直し・価格改定・人員最適化による営業利益率の底上げ、中期には設備刷新と稼働率引上げでROIC改善を目指す構図です。

財務健全性

流動比率261.9%、当座比率261.9%と流動性は極めて良好で、短期の満期ミスマッチリスクは低いです。総資産59.69億円に対し純資産48.55億円、負債資本倍率0.23倍と資本構成は保守的です。長期借入金3.06億円、現金11.20億円で、ネットキャッシュポジションの可能性が高く、利払い能力はインタレストカバレッジ36.85倍と強固です。固定負債5.95億円に対し安定的な営業CFがあり、返済能力は十分と評価します。オフバランス債務は開示なしのため不明ですが、リース負債等があればキャッシュ負担に留意が必要です。警告基準（流動比率<1.0、D/E>2.0）はいずれも該当しません。

キャッシュフロー品質

営業CFは1.40億円で純利益0.57億円の2.45倍と高品質です。運転資本の増減明細は不明ながら、利益の現金化が進んでいる点はポジティブです。設備投資は0.66億円で、営業CFからカバー可能です。投資CF全体は未開示のため厳密なFCFは算出不能ですが、近似FCF（営業CF−設備投資）=約0.74億円と推計され、財務CFのマイナス（-2.67億円）は主に債務返済や株主還元による現金流出と解されます。運転資本操作（棚卸・債権債務）に関する定量情報は不足しており、恣意的な調整の兆候は判断不能です。

配当持続性

配当詳細は未開示ですが、計算上の配当性向232.2%は持続可能性に警鐘を鳴らします。近似FCF0.74億円の範囲内での還元であれば短期的には可能ですが、構造的には利益とROICの改善が不可欠です。方針面の開示がないため、今期の配当維持・増配の確度は評価困難で、キャッシュ創出力と投資需要のバランスに連動すると見ます。配当の安定性を高めるには、税負担の平準化と営業利益率の回復が前提となります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 光熱費・人件費などのコストインフレによる粗利率低下
• 価格転嫁・稼働率向上の遅れによる営業利益率の圧迫
• 需要変動（天候・観光動向・消費マインド）による稼働率のブレ
• 新規出店・設備更新投資の回収遅延（低ROICの固定化）

財務リスク:

• ROIC 1.6%と資本効率の低迷に伴う資本コスト乖離
• 実効税率47.9%の高止まりによる純利益のボラティリティ
• 配当性向>200%示唆に伴う還元の持続性リスク
• エネルギー価格高止まり時のキャッシュマージン圧迫

主な懸念事項:

• 営業・純利益率の大幅悪化（各約-360〜-380bp）
• 総資産回転率0.206倍の低さによるROE抑制
• 投下資本利益率が警戒水準（<5%）を下回る構造的課題
• 投資CF未開示によるFCF持続性の評価不確実性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+28.2%でもコスト・税負担増で減益、営業・純利益率とも大幅低下
• 営業CFは純利益の2.45倍と高品質、近似FCFはプラス維持
• 流動性・レバレッジは健全だが、ROIC 1.6%と資本効率がボトルネック
• 高実効税率の是正とエネルギー・人件費の抑制がマージン回復の鍵

注視すべき指標:

• 粗利益率（価格改定・エネルギー効率改善の進捗）
• 実効税率の平準化（特別要因の有無）
• 稼働率と単価（同店・新店のトレンド）
• 設備投資対効果（ROICの四半期推移）
• 営業CFとFCF（投資CFの内訳開示）

セクター内ポジション: 財務健全性は高い一方、資本効率とマージンの面で同業内相対的に見劣り。短期的なディフェンシブ性はあるが、バリュー創出はコスト最適化と価格戦略の実行次第。

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