株式会社富士山マガジンサービス 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 42.66億円
• 営業利益: 60百万円
• 当期純利益: 1.31億円
• 1株当たり当期純利益: 2.32円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

2025年度Q3の富士山マガジンサービスは、売上は増収だが利益面で大幅減益となり、採算の悪化が鮮明な四半期でした。売上高は42.66億円で前年比+3.2%と堅調でしたが、営業利益は0.60億円と前年比-71.5%と急減しました。粗利は12.42億円で粗利率は29.1%を維持した一方、販管費が10.28億円まで増加し、営業利益率は1.4%に低下しました。前年の営業利益率は概算で約5.1%とみられ、営業利益率は約368bp縮小しています。経常利益は0.65億円（-68.6%）と営業段階の落ち込みを反映しました。税引前利益は2.09億円と経常段階から一時的要因で押し上げられた可能性があり、平常収益力との乖離に留意が必要です。当期純利益は0.07億円（-93.5%）にとどまり、EPSは2.32円と低水準でした。実効税率は37.1%と標準的ですが、税引前利益2.09億円に対し純利益0.07億円と乖離が大きく、少数株主損益や特別損失等の影響が示唆されます。財務体質は、総資産55.09億円に対し現金預金28.57億円、流動比率153.1%と流動性は健全です。負債資本倍率は1.22倍で過度なレバレッジではありませんが、短期借入金5.50億円を含む流動負債30.09億円がやや厚く、満期管理が重要です。インタレストカバレッジは23.06倍と利払い耐性は十分です。営業外収入は0.01億円で営業外収入比率は9.4%とされていますが、利益貢献は限定的です。キャッシュフローは未開示のため、営業CF対純利益の整合性を検証できず、利益の質評価に制約があります。配当は詳細未開示ながら、計算上の配当性向は757.9%と示され、現時点の利益水準では持続可能性に懸念が残ります。総じて、トップラインは底堅いものの、コスト上昇やミックス悪化で利鞘が圧迫されており、短期的には利益回復のための販管費コントロールと単価・ミックス改善が焦点となります。今後は営業利益率の回復軌道、特別要因を除いた反復可能な利益水準、ならびにキャッシュ創出力の確認が重要な示唆となります。

収益性分析

【ROE分解】報告ROE0.3%は、純利益率0.2% × 総資産回転率0.774 × 財務レバレッジ2.22倍の積に整合。今回のROE低下の最大要因は純利益率の悪化で、営業利益率が約5.1%から1.4%へと約368bp縮小したことがボトルネック。ビジネス上の背景として、売上増（+3.2%）に対し販管費が相対的に高止まりし（販管費率約24.1%）、粗利率29.1%の維持にもかかわらず営業レバレッジが働かなかった可能性が高い。加えて、税引前利益が一時要因で押し上げられた一方、純利益段階で大幅に希薄化しており、非反復的要因（特別損失や少数株主損益等）の影響が示唆される。持続性の観点では、販管費の抑制と単価・ミックスの改善が実行できれば純利益率の回復余地はあるが、構造的に物流費・広告獲得コスト等が上昇している場合は回復ペースは緩やかとなるリスク。懸念トレンドとして、売上成長（+3.2%）に対して営業利益が大幅減（-71.5%）で、販管費成長率が売上成長率を上回った（または固定費吸収が進まず費用率が悪化した）可能性が高い。

成長性評価

売上は42.66億円で前年比+3.2%と底堅い成長を維持。粗利率は29.1%で大崩れしておらず、売上原価のコントロールは一定水準にある。一方で営業利益は0.60億円（-71.5%）と伸び悩み、成長の質は低下。経常利益0.65億円から税引前2.09億円への跳ね上がりは一時的利益の寄与が濃厚で、反復可能な収益力は営業段階の1.4%マージンが基準。短期見通しでは、販管費の効率化（広告宣伝費・外注費・物流費などの最適化）とARPU向上が鍵。中期的には定期購読の解約率低減、クロスセル強化、デジタル比率拡大が売上持続性を左右。外部環境としては配送費や獲得単価上昇が利益成長を制約。営業外収入（0.01億円）の貢献は軽微で、成長ドライバーにはなりにくい。ROICは20.7%と示されるが定義不明であり、慎重解釈が必要。

財務健全性

流動比率153.1%、当座比率153.1%と短期流動性は健全。現金預金28.57億円と流動負債30.09億円が概ね釣り合い、満期ミスマッチは限定的だが短期借入金5.50億円のロールオーバー管理は重要。総負債30.30億円、純資産24.79億円で負債資本倍率1.22倍と保守的レンジ内。固定負債0.21億円と長期借入依存は小さい。インタレストカバレッジ23.06倍で利払い耐性は強固。オフバランスの開示はなく、リースや保証債務の情報は不十分で評価に制約あり。自己資本比率は未算出だが、現金厚めのバランスシートは下支え。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CFが未開示のため、営業CF/純利益やFCFの評価は不可。営業CF/純利益が検証できないことから、利益の現金裏付け（回収・運転資本の実態）に不確実性。現金残高28.57億円は短期的な配当や金利・元本返済のクッションとなるが、持続性評価にはFCF把握が必要。運転資本では売掛金3.83億円と買掛金0.80億円が開示されているが、棚卸資産が未開示でCCCの定量評価は困難。期中の運転資本操作（例えば期末近傍の売掛増・買掛圧縮）の有無は判断不能。

配当持続性

配当関連の開示は限定的だが、計算ベースの配当性向が757.9%と示され、当期純利益水準からみると持続可能性には明確な警戒シグナル。FCFカバレッジは未算出のため、キャッシュ創出力による裏付けを確認できない。もっとも、現金28.57億円の保有は短期的な配当原資としては十分だが、利益が回復しない場合は中期的な是正（減配または政策見直し）の可能性を排除できない。会社の配当方針（利益連動または安定配当）の明示がないため、今後の方針開示が評価の前提となる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 販管費（広告獲得費・物流費・外注費）の上昇による営業利益率の圧迫
• 定期購読の解約率上昇や新規獲得効率低下による売上成長鈍化
• 紙媒体市場の構造的縮小とデジタルシフト遅延
• 一時的収益（特別利益）への依存度上昇による業績の不安定化

財務リスク:

• 短期借入金5.50億円への依存とロールオーバーリスク
• 当期純利益の急減による配当維持余力の低下
• 営業CF未開示に伴う利益の現金裏付け不確実性
• 税引前利益と純利益の乖離（少数株主損益・特別損失など）によるEPSボラティリティ

主な懸念事項:

• 営業利益率が約368bp悪化し、営業レバレッジが逆回転
• 配当性向が計算値で757.9%と利益水準対比で非持続的
• キャッシュフロー計数未開示で利益の質（キャッシュ化）評価に制約
• 特殊要因で押し上げられた税引前利益2.09億円の再現性

投資示唆

重要ポイント:

• 増収ながら大幅減益、営業利益率は1.4%まで低下
• 販管費率高止まりが主因で、コスト最適化が最優先課題
• 税引前利益は一時要因の可能性が高く、反復的利益は営業段階で評価すべき
• 流動性は健全で短期資金繰りリスクは限定的
• 配当の持続可能性は現行の利益水準では不安定

注視すべき指標:

• 営業利益率と販管費率（四半期推移、前年比ベースポイント）
• 粗利率の維持・改善度（商品ミックスと物流効率）
• 営業CFとFCF（営業CF/純利益の倍率、>1.0倍を目標）
• 解約率・新規獲得単価（KPI開示があれば）
• 短期借入金の推移とネットキャッシュポジション

セクター内ポジション: 同業の出版・定期購読ビジネスの中ではトップラインの安定性はあるものの、費用構造の硬直性が高く利益率が脆弱。現金水準は厚く財務耐性は相対的に良好だが、利益の反復性とCF裏付けの開示が不足しており、定性的評価では中立〜やや慎重姿勢が妥当。

免責事項

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