ケンコーマヨネーズ株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 459.41億円
• 営業利益: 19.44億円
• 当期純利益: 12.45億円
• 1株当たり当期純利益: 83.45円

損益計算書

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のケンコーマヨネーズは、売上が微減するなかで採算が大きく悪化し、二桁の減益となった厳しい四半期である。売上高は459.41億円（前年比-1.1%）と横ばい圏だが、営業利益は19.44億円（-39.1%）、経常利益20.04億円（-38.7%）、純利益12.45億円（-44.6%）と大幅減。粗利率は22.2%と開示され、営業利益率は4.23%（19.44/459.41）まで低下。前年の営業利益を逆算すると約31.93億円、営業利益率は約6.87%であり、営業利益率は約264bp縮小した。純利益率は2.71%に低下、前年約4.83%から約212bp縮小したと推定される。経常利益率は4.36%で、前年約7.03%から約267bpの縮小とみられる。費用構造の詳細（販管費内訳）は非開示だが、販管費は82.37億円と重く、売上の微減に対して利益感応度が高い構造が露呈した。減価償却費は13.56億円、EBITDAは33.00億円で、営業段階のキャッシュ創出力は維持されている一方、マージンの劣化が収益を圧迫。営業外収益は1.08億円、営業外費用0.47億円と小幅で、本業の採算悪化が減益の主因。ROEは3.0%に低下し、ROICは4.6%と社内目標想定（一般に7-8%）を下回る水準で資本効率面の警戒シグナルが点灯。営業キャッシュフローは14.37億円で純利益12.45億円を上回り、営業CF/純利益は1.15倍と利益のキャッシュ化は概ね良好。流動比率193.2%、当座比率177.6%、インタレストカバレッジ97.2倍と財務安全性は高い。BS上は現金155.70億円、売掛金148.84億円が潤沢で、短期債務183.16億円に対する流動資産のクッションも十分。今後は原材料コストや販売価格・ミックスの見直し、効率的な販促・物流コスト管理が利益率回復の鍵。短期的にはマージンの谷が続く可能性があるが、価格転嫁の浸透や製造効率化の進展で下期以降の持ち直し余地はある。資本効率（ROIC）が閾値を下回っていることから、選択と集中、設備投資のリターン改善、低採算領域の是正が優先課題。配当は配当性向56.9%と許容範囲内だが、減益局面ではキャッシュ創出との整合性を継続点検する必要がある。多数の科目が未記載で内訳分析に制約がある点を前提に、開示数値の範囲での評価となる。

収益性分析

DuPont分解（ROE=純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ）では、ROE3.0%=2.71%×0.712×1.58で説明でき、最大の悪化要因は純利益率の低下である。売上微減（-1.1%）に対し営業利益が-39.1%と弾性的に悪化しており、粗利の圧縮（原材料・エネルギー・物流）と販管費の硬直性が重なり営業レバレッジが負に作用した可能性が高い。総資産回転率は0.712と食品メーカーとしては標準域だが、売掛金148.84億円と在庫28.53億円の積み上がりが見られ、回転効率の一段の改善余地はある。財務レバレッジ1.58倍は保守的で、ROEを押し上げる効果は限定的。営業利益率は4.23%まで低下し、前年約6.87%から約264bp縮小、純利益率は2.71%（前年約4.83%から約212bp縮小）と、採算劣化がROE低下の主因。ビジネス上の背景としては、原材料価格の再上昇・価格転嫁のタイムラグ、プロダクトミックス変化（業務用/家庭用の構成、PB比率上昇）、物流費・人件費の上昇が想定される。これらのうち価格転嫁と生産性改善は中期的に是正可能だが、原材料・エネルギーの外生要因は変動が続きやすく、短期的には一部一過性、他方でコスト高止まりは持続的リスク。懸念点として、売上成長率（-1.1%）に対し販管費の伸び鈍化の確認ができず、売上の減速と固定費負担増で限界利益が圧迫される構図が示唆される。

成長性評価

売上は-1.1%と小幅減収で、需要面は底堅さを保ちながらも数量・ミックスで逆風があった可能性。営業外の寄与は限定的（営業外収益1.08億円、費用0.47億円）で、成長は本業の改善に依存。EBITDAは33.00億円で現金創出は堅調だが、営業利益の落ち込みが重石。価格施策の浸透と製造・物流の効率化が見通し改善のカギ。短期はマージンボラティリティが続く可能性が高いが、コストピークアウトや追加値上げが進めば下期以降の回復シナリオは成立しうる。新製品投入や高付加価値品へのシフトが実現すれば、ASP上昇で売上・利益の両面に寄与。投資計画（設備投資-5.74億円）は抑制的で、キャパ拡張より効率化投資が中心と推測。データ制約によりセグメント別の動態は把握困難で、事業別の成長持続性評価は限定的。

財務健全性

流動比率193.2%、当座比率177.6%と流動性は十分で、警告（<100%）には該当しない。負債資本倍率0.58倍と保守的で、D/E>2.0の警告水準にも遠い。短期負債183.16億円に対し、現金155.70億円と売掛金148.84億円の合計304.54億円でカバー可能で、満期ミスマッチリスクは低い。有利子負債の内訳詳細は未記載だが、長期借入金30.32億円、インタレストカバレッジ97.2倍から支払能力は極めて強固。オフバランス債務の開示はなく、リースや保証等の潜在債務は不明である。自己資本408.71億円、総資産645.59億円で自己資本比率は約63%と推計され、資本基盤は厚い。

キャッシュフロー品質

営業CF14.37億円に対し純利益12.45億円で営業CF/純利益は1.15倍と基準（>1.0）を満たし、利益のキャッシュ化は良好。投資CFの全体は未記載だが、設備投資は-5.74億円で、簡便FCF（営業CF-設備投資）は約8.63億円と推定される。運転資本では売掛金148.84億円、在庫28.53億円が大きく、売上微減の中での運転資本増はキャッシュを圧迫しやすいが、当期は営業CFが純利益を上回っており過度な積み上がりは確認されない。期ズレや価格改定の影響による売掛回収タイミングの変動には留意が必要。配当・自社株買いのCF情報は未記載で、総合的なFCFの持続性評価には制約がある。

配当持続性

配当性向は56.9%と一般的な持続可能域（<60%）内。営業CFが純利益を上回っていること、簡便FCF約8.63億円がプラスであることは短期的な配当余力を裏付ける。ただし減益局面での高めの配当性向は弾力性に欠け、業績回復が遅れる場合には見直しリスクが生じうる。配当金総額・財務CFの詳細が未記載のため、厳密なFCFカバレッジは算定不可。ネットキャッシュに近い流動資産構成と低レバレッジは耐性を高めるが、ROICが低水準である点は長期的な配当成長余地を制約しうる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 原材料価格（卵・植物油・穀物・包装材等）の上昇・変動に伴う粗利圧迫
• 価格転嫁のタイムラグと需要弾力性による数量・ミックス悪化
• 物流費・人件費の上昇による固定費負担増
• 製品ポートフォリオのミックス変化（低採算チャネル比率上昇）
• 主要顧客（外食・中食・量販）動向に連動する需要変動

財務リスク:

• ROIC4.6%と資本効率の低下（投下資本回収の遅延）
• 運転資本の膨張によるキャッシュの一時拘束リスク
• 減益局面での配当性向上昇による財務柔軟性低下の可能性
• 一部借入金利上昇局面での資金調達コスト増（現状影響は軽微だが今後の金利動向次第）

主な懸念事項:

• 営業利益率の急低下（約264bp）による収益基盤の脆化
• ROE3.0%・ROIC4.6%と資本コストを下回る可能性
• 販管費内訳・投資CF詳細の未開示による原因特定の不確実性
• 原材料・エネルギー価格の外生ショックに対する脆弱性

投資示唆

重要ポイント:

• 減収かつ大幅減益で、マージン劣化がROE低下の主因
• 営業CF/純利益1.15倍で利益のキャッシュ化は概ね健全
• 流動性・支払能力は強固（流動比率193%、ICR97倍、低D/E）
• ROIC4.6%は警戒水準で、選択と集中・価格と生産性の同時改善が必須
• 短期は外生コストと価格浸透の時間差で不安定、下期回復には追加転嫁と効率化が鍵

注視すべき指標:

• 営業利益率（目先のボトムアウト確認）
• 粗利率と原材料コスト指数（卵・植物油・エネルギー）
• 価格改定の浸透率と数量/ミックス動向
• 運転資本回転（売掛・在庫の回転日数）
• ROIC（>7%回復の道筋）
• 簡便FCF（営業CF-設備投資）の継続的プラス維持

セクター内ポジション: 同業食品メーカーと比較して財務安全性は高い一方、直近の採算悪化とROICの低さが相対的な弱み。価格改定の実効性と生産性改善の進捗が相対評価を左右する。

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