株式会社ツカダ・グローバルホールディング 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 491.13億円
• 営業利益: 35.85億円
• 当期純利益: 22.96億円
• 1株当たり当期純利益: 83.22円

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のツカダ・グローバルホールディングは、売上・営業利益ともに堅調で、営業段階の改善が鮮明な一方、財務負担の重さと非営業項目のボラティリティが依然として評価の鍵となる四半期でした。売上高は491.13億円で前年同期比+14.8%、営業利益は35.85億円で+34.0%と、トップライン・ボトムラインともに2桁成長を確保しました。営業利益率は7.3%（=35.85/491.13）と推計され、前年の約6.3%（逆算）から約+105bp改善しています。純利益は39.45億円で+71.8%と大幅増、純利益率は8.0%に上昇し、前年の約5.4%（逆算）から約+266bp拡大しました。一方で、経常利益は18.05億円（-24.0%）と伸び悩み、営業段階の改善に対し、営業外損益の悪化や分類差（特別要因の計上等）が中間段階の利益を圧迫した可能性が示唆されます。営業外では受取利息1.43億円があるものの、支払利息5.85億円が重く、インタレストカバレッジは6.13倍にとどまります。粗利益率は32.4%と計算指標に基づき安定的ですが、販売費及び一般管理費は売上比26.9%（=132.34/491.13）で固定費吸収の進展が営業レバレッジ改善に寄与したとみられます。総資産回転率は0.355、財務レバレッジは3.65倍、純利益率8.0%の積によりROEは10.4%と良好です。一方で、ROICは3.6%と資本コストの下限に満たない水準で、レバレッジ依存によるROE押し上げの色彩が強い点は構造的課題です。流動比率は127.8%で短期流動性は可もなく不可もなしですが、D/E比率は2.65倍と高く、長期負債（長期借入金591.19億円）への依存が資本構成上のリスク要因です。営業キャッシュフローは未開示のため、利益の現金裏付け（営業CF/純利益）を検証できず、利益の質評価には不確実性が残ります。経常利益が減少する一方で純利益が急増しているため、特別利益の寄与や税効果等の一過性要因がボトムラインを押し上げた可能性があり、平常収益力の見極めが必要です。今後は金利環境や借入コストの動向が損益・CF双方に影響しやすく、財務費用のコントロールが重要なテーマとなります。運転資本は67.30億円のプラスで、短期資金繰りには致命的な歪みは見られませんが、在庫や前受金等の実態開示が不足する点に留意が要ります。配当性向は13.7%と控えめで、方針としては余力が示唆されるものの、FCF未開示のため持続可能性の定量検証は保留となります。総じて、営業力は回復基調で収益性は改善した一方、レバレッジの高さと非営業・特別要因の影響が見通しの不確実性を高めています。今後は営業CFの実績、金利費用、ROIC改善のトラックレコードが評価の焦点となるでしょう。

収益性分析

ステップ1: ROE=純利益率(8.0%)×総資産回転率(0.355)×財務レバレッジ(3.65)=約10.4%と整合。ステップ2: 期中で最も変化が大きいのは純利益率（前年比+約266bp）と営業利益率（+約105bp）の改善で、総資産回転とレバレッジは大きな変化は示されていない前提。ステップ3: 利益率改善は、販管費率の低下と固定費吸収の進展による営業レバレッジ効果、ならびに粗利率の維持が主因。一方、経常段階では支払利息などの非営業費用が重石。ステップ4: 営業面のコスト効率化は継続可能性がある一方、純利益の伸長には特別要因寄与の可能性があり、一部一過性のリスクを伴う。ステップ5: 懸念として、(i) 経常利益の減少にみられる非営業損益の悪化、(ii) ROIC 3.6%と資本効率の低さ、(iii) 販管費の絶対額増が売上成長を上回る場合の利益率逆風などを注視。

成長性評価

売上高は+14.8%と回復基調で、ブライダル・ホテルを中心とする需要回復と単価施策の効果が示唆されます。営業利益+34.0%は営業レバレッジの作用を示し、販管費率の低下が寄与した可能性が高いです。経常利益は-24.0%と中間段階での伸び悩みが課題で、金利負担や評価損益等の非営業要因の影響が成長率を希釈しました。純利益+71.8%の大幅増には一過性要因（特別利益、税効果等）が関与した可能性があり、平常成長率としてはやや割引いて見る必要があります。持分法投資利益は未記載で、本業以外の寄与の安定性は評価困難。今後の持続可能性は、予約残高、挙式件数・客単価、稼働率、RevPAR等の営業KPIと、価格改定の継続力、原価・人件費インフレの吸収力に左右される見通しです。

財務健全性

流動比率は127.8%で短期流動性は可、当座比率も同水準で現預金の厚み（245.65億円）が支え。D/E（負債資本倍率）2.65倍は警戒域で、自己資本378.98億円に対し負債1,006.13億円と高レバレッジ構造。長期借入金591.19億円が資金調達の中心で、金利上昇局面では財務費用の上振れリスクが顕在化。満期ミスマッチは流動資産308.97億円に対し流動負債241.67億円で短期は概ねカバーするが、長期の債務返済は安定的な営業CF創出が前提。オフバランスの債務（リース、保証等）は未開示につき評価困難。インタレストカバレッジ6.13倍は現状許容だが、営業利益のボラティリティ上昇や金利上昇で低下リスク。

キャッシュフロー品質

営業CF未開示のため、営業CF/純利益やFCFの算定ができず、利益の現金裏付けを定量検証できません。営業CF/純利益が0.8未満であれば品質懸念となるが、本件は判断不可。配当・設備投資に対するFCFの持続可能性も不明で、当面は運転資本の動向（前受金、在庫、売掛・買掛の回転）で間接的に判断する必要があります。非営業・特別要因の寄与が純利益を押し上げた可能性があるため、キャッシュベースの創出力を次四半期以降で確認することが重要です。

配当持続性

配当性向は13.7%と控えめで、利益ベースでは余力ありと評価可能。一方、FCFカバレッジは未算定で、営業CFが弱含む場合は持続性に懸念が生じ得ます。自己株式は161.35万株保有で資本政策の柔軟性は一定程度あり。高レバレッジ下では債務返済や金利負担を優先する可能性が高く、保守的な配当方針の継続が妥当と見ます。次回決算での営業CF・投資CFの開示が配当持続性評価の前提となります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要変動リスク（挙式件数・稼働率・客単価の変動）
• 人件費・原材料費の上昇によるマージン圧迫
• 競争激化による値引き圧力と広告宣伝費の上振れ
• 特別要因への収益依存（売却益等）による利益のボラティリティ

財務リスク:

• 高レバレッジ（D/E 2.65倍）による金利感応度の高さ
• インタレストカバレッジの低下リスク（現状6.13倍）
• 長期借入依存（長期借入金591.19億円）による再調達・コベナンツリスク
• 営業CF未開示に伴うキャッシュ創出力の不確実性

主な懸念事項:

• ROIC 3.6%と資本コスト未達の構造的課題
• 経常利益-24%と非営業損益の悪化傾向
• 純利益大幅増の一過性要因混在の可能性（平常収益力の判定難）
• 在庫・前受金等の運転資本明細未開示による資金繰りリスク評価の限界

投資示唆

重要ポイント:

• 営業段階の収益性は改善（OPM約+105bp）し、ROEは10.4%まで回復
• 経常段階は金利負担等により伸び悩み、非営業項目の管理が鍵
• ROIC 3.6%と資本効率は依然低位で、レバレッジに依存したROE
• 流動性は中立だが、D/E 2.65倍の高レバレッジは構造的リスク
• CF未開示により利益の質・配当持続性の検証は次期開示待ち

注視すべき指標:

• 営業CF・フリーCF（営業CF/純利益>1.0の回復）
• 金利費用とインタレストカバレッジの推移
• 販管費率と人件費・広告費の伸び率
• 予約残高・挙式件数・客単価・稼働率などのKPI
• ROIC（>5%への改善トレンド）と資産回転率

セクター内ポジション: 同業内では営業利益率の改善は見劣りしない一方、資本効率（ROIC）とレバレッジ水準は保守的競合比で見劣りし、金利上昇局面の耐久性に課題。CFの裏付けが確認できれば評価は安定化するが、現時点では財務リスクプレミアムが意識されやすいポジショニング。

免責事項

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