株式会社　成学社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 70.66億円
• 営業利益: 1.67億円
• 当期純利益: 73百万円
• 1株当たり当期純利益: 13.09円

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の成学社は、増収増益（営業・経常）ながら最終利益が減益となり、収益の質（キャッシュフロー）と税負担の重さが課題として浮上した四半期でした。売上高は70.66億円で前年比+8.1%と堅調、既存校の稼働改善や価格改定の浸透が示唆されます。売上総利益は13.88億円、粗利率は19.6%と教育サービス業として標準的な水準を維持しました。販管費は12.20億円で、営業利益は1.67億円（+41.8%）と大幅増益、営業レバレッジが効いた格好です。経常利益は1.59億円（+47.3%）と営業増益が金融費用の範囲内で維持されました。一方、当期純利益は0.72億円（-2.3%）と減益で、税負担（実効税率49.0%）の上振れが最終損益を圧迫しました。営業利益率は2.36%と推計され、前年の約1.80%から約+56bp改善しました。経常利益率も約2.25%で、前年の約1.65%から約+60bp改善しました。純利益率は1.02%と、前年の約1.13%から約-11bp低下しています。営業外収支は小さく、支払利息0.13億円に対しインタレストカバレッジは13.17倍と財務負担は管理可能な範囲です。営業CFは0.29億円と純利益0.72億円に対して0.41倍にとどまり、収益の現金化に遅れが見られます。設備投資は1.59億円で、営業CFベースでは実質的なフリーCFが約-1.30億円と推計され、成長投資とキャッシュ創出のバランスが課題です。バランスシートは総資産93.67億円、自己資本38.77億円で自己資本比率は約41%と中立、流動比率122.6%と安全域はあるが潤沢とは言えません。ROEは1.9%（デュポン算出値と一致）で、営業改善にもかかわらず資本効率はまだ低位です。ROICは2.6%と資本コストを大きく下回る水準で、投下資本効率の引き上げが急務です。配当性向は計算値で155.1%と高く、今期のキャッシュ創出力を踏まえると持続可能性に懸念が生じます。総じて、事業のトップラインと営業段階の回復は明確で、税率の正常化・運転資本の是正が進めば最終利益とキャッシュフローの改善余地はありますが、当面はCF品質とROICの低さ、配当の持続可能性が主な注視点となります。

収益性分析

デュポン分解: ROE(1.9%) = 純利益率(1.0%) × 総資産回転率(0.754) × 財務レバレッジ(2.42倍)。最も大きく改善したのは利益率要素で、営業利益が+41.8%増と売上+8.1%を大きく上回り、営業利益率は前年約1.80%→今期2.36%へ約+56bp改善しました。これには稼働率の回復や単価是正に加え、固定費の逓減効果（教室賃料・人件費の相対比低下）が寄与したと推察されます。一方で純利益率は高い実効税率（49.0%）の影響で約-11bp悪化し、営業段階の改善が最終利益に十分つながっていません。総資産回転率0.754は教育施設ビジネスとしては中立で、期中の資産効率に大きな変動は見えません。財務レバレッジ2.42倍は適度で、レバレッジによるROE押上げ効果は限定的です。持続性の観点では、売上成長と稼働改善に基づく営業利益率の改善は継続可能性がある一方、税負担の高さは一時的要因（繰延税金資産の見直し、税額控除の期ずれ等）であれば来期以降の反転余地があります。懸念として、販管費の明細は未記載でトレンド精査ができないものの、今後人件費インフレが進むと売上成長率＜販管費成長率となるリスクがあり、営業レバレッジが剥落する可能性があります。

成長性評価

売上は+8.1%成長と堅調で、既存校の稼働改善や単価改定が主因とみられます。営業外の寄与は限定的（営業外収入0.09億円、費用0.16億円）で、成長の質は本業中心です。営業利益は+41.8%と伸長し、固定費コントロールとミックス改善が示唆されますが、純利益は税負担増で-2.3%。短期的見通しは、繁忙期に向けた入塾動向と退塾率、講師採用・人件費の季節性次第。中期では新規出店や教室改装のROI、デジタル教材活用による講師生産性向上がカギ。税率の正常化、運転資本の是正（前受金・売掛の期ずれ解消）で最終利益・CFの改善余地。逆風は人件費上昇、賃料の上方圧力、競争激化による値引き圧力。

財務健全性

流動比率122.6%、当座比率122.6%で短期流動性は最低限の安全域。現金23.26億円は流動負債30.77億円の約76%をカバーし、短期資金繰りは概ね安定。総資産93.67億円、純資産38.77億円で自己資本比率は約41%と中立。負債資本倍率1.42倍はベンチマーク内で過度なレバレッジではありません。長期借入金17.49億円を有し、満期構成の詳細は不明ながら固定負債24.14億円が示す通りある程度長期化されており、満期ミスマッチは大きくないと評価。インタレストカバレッジ13.17倍で利払い耐性は十分。オフバランス債務の開示はなく評価不能。

キャッシュフロー品質

営業CFは0.29億円で純利益0.72億円に対する比率は0.41倍と低下、収益の現金化に課題（運転資本の増加や季節性、前受・売掛の期ずれが示唆）。設備投資は1.59億円のキャッシュアウトで、営業CFベースの簡易FCFは約-1.30億円と推計され、成長投資と内部創出CFのバランスがタイト。運転資本の内訳（売掛金・棚卸・前受金）の開示がなく詳細診断は不可だが、短期的に運転資本での資金吸収が発生している可能性。営業CF/純利益<0.8で品質警告に該当し、一時的要因か構造的な回収遅延かの見極めが必要。財務CFは+2.96億円と外部資金に依存し、当期は投資・配当（不明）を賄うための調達色が強いと推察。

配当持続性

配当性向は計算値で155.1%と高水準で、当期の利益水準と営業CFの弱さを踏まえると持続性に懸念。営業CFベースのFCFがマイナスであるため、配当原資は手元資金または外部調達に依存した可能性。今後は税率の正常化と営業CFの改善が前提条件。配当方針（未開示）次第だが、安定配当志向であれば投資ペースの調整や自己株の抑制が必要。中期的にはROICの改善と教育サービスの稼働率向上により、配当余力の回復が期待されるが、当面のCF創出力は慎重に評価すべき。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 人件費・講師採用コストの上昇による粗利圧迫
• 競争激化による授業料ディスカウントと稼働率低下
• 季節性の強い需要による収益・CFの変動拡大
• 教育カリキュラム・デジタル教材投資のROI不確実性

財務リスク:

• 営業CF/純利益0.41倍の低位によるCF品質リスク
• FCFのマイナス（推計）と外部調達依存の高まり
• 高い実効税率による最終利益・配当原資の圧迫
• ROIC 2.6%と資本コスト乖離による投下資本効率リスク

主な懸念事項:

• 純利益が減益となる中での高配当性向（155.1%）の持続性
• 流動比率122.6%とタイトな短期流動性バッファ
• 長期借入金17.49億円の返済スケジュール不透明性
• 運転資本の期ずれによるCFボラティリティ

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+8.1%、営業利益+41.8%で営業段階は回復軌道
• 実効税率49%で純利益率は約-11bp悪化、最終損益が伸び悩み
• 営業CF/純利益0.41倍で収益の現金化に遅れ、FCFは推計マイナス
• ROIC 2.6%と資本効率が低位、改善が最重要テーマ
• 流動性は維持もバッファは厚くない（流動比率122.6%）

注視すべき指標:

• 入塾・退塾率と単価動向（既存校稼働）
• 営業CFと運転資本回転（売掛・前受の推移）
• 実効税率の正常化（30%台への回帰）
• 人件費率・教室賃料比率のトレンド
• ROICと新規出店/改装の投資回収

セクター内ポジション: 同業学習塾・教育サービス内では、売上成長と営業改善は平均以上だが、キャッシュフロー品質とROICが劣後し、資本効率面で同業上位には及ばない。短期の利益回復よりもCFと投下資本効率の改善が評価の決め手。

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