株式会社　土屋ホールディングス 2025年度 通期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 314.56億円
• 営業利益: -1.22億円
• 当期純利益: 1.78億円
• 1株当たり当期純利益: -3.66円

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2025年度Q4の土屋ホールディングスは、売上減少と高止まりする販管費により営業赤字を計上し、税負担の逆風で最終赤字が拡大した厳しい決算だった。売上高は314.56億円で前年同期比-5.5%、売上総利益は81.27億円、粗利率は25.8%にとどまった。販管費は82.50億円で売上比26.2%まで上昇しており、売上総利益率25.8%を44bp上回った結果、営業利益率は-0.39%（営業損失-1.22億円）となった。営業外収益は1.06億円（うち受取配当0.39億円、受取利息0.08億円）あるものの、営業外費用0.79億円と支払利息0.67億円が重しとなり、経常損失は-0.95億円だった。税引前利益は0.50億円の黒字であったが、法人税等1.43億円の計上により当期純利益は-0.93億円の赤字（EPS -3.66円）に転落した。実効税率は286.1%と異常に高く、税効果や一時的要因が損益を歪めた可能性が高い。デュポン分解では純利益率-0.3%、総資産回転率1.166倍、財務レバレッジ2.07倍からROEは-0.7%と低迷している。EBITDAは2.34億円、EBITDAマージン0.7%で、固定費負担の重さが浮き彫りになった。インタレストカバレッジは-1.82倍（EBIT/支払利息）と警戒水準を下回り、営業損益で利払いを賄えていない。もっとも、営業キャッシュフローは12.50億円と黒字で、損益とキャッシュの乖離が大きい（営業CF/純利益 -13.44倍）。FCFは-8.50億円（投資CF -21.00億円、設備投資21.22億円）と大幅なマイナスで、成長投資・維持投資が資金を吸収している。バランスシートは総資産269.89億円、純資産130.41億円、負債資本倍率1.07倍、流動比率153.7%と、短期流動性はベンチマークを上回り相対的に良好だ。長期借入金30.00億円を抱えるが、総じてレバレッジは中庸に保たれている。営業CFは利払い（0.67億円）を十分にカバーできる水準だが、FCFは投資・（おそらく）債務返済の同時進行により赤字である。配当はXBRL未記載で不確実性がある一方、報告DOEは0.0%で保守的に見えるが、FCF赤字環境下での増配余地は限定的だ。今後は売上反転よりも先に、販管費の圧縮と案件採算の改善で営業利益率の黒字転換（少なくとも+50〜100bp）を目指せるかが焦点となる。税負担の正常化、金利負担の抑制、設備投資ペースの最適化がROE回復の鍵である。

収益性分析

ROE（-0.7%）= 純利益率（-0.3%）× 総資産回転率（1.166倍）× 財務レバレッジ（2.07倍）。この期のROE低下の最大要因は純利益率の悪化で、営業赤字と異常高の実効税率（286.1%）が決定的に効いた。総資産回転率は1.166倍と同社規模としては一定の効率を維持しており、レバレッジも2.07倍と中庸で、ROEの主因子ではない。ビジネス面では、粗利率25.8%に対して販管費比率26.2%が上回り、固定費ディスレバレッジにより営業利益率が約-39bpでマイナス圏に沈んだ。支払利息0.67億円に対してEBITがマイナスのため、金融費用が底割れを助長し経常段階も赤字となった。税前黒字0.50億円にもかかわらず税負担1.43億円が発生し、当期純損失へ反転した点は一時的要因の可能性が高いが、当面の純利益率の不安定要因となる。持続性の観点では、販管費の固定費性と金利負担は構造的で継続性が高い一方、今期の税率歪みは一過性のリスクで是正余地がある。懸念されるトレンドとして、売上が-5.5%減の中で販管費が相対的に高止まり（売上比26.2%）しており、営業レバレッジが逆回転している。営業外収益（受取配当・利息）への依存度上昇はコア収益力の弱さのシグナルで、純利益率の改善には本業の粗利率改善と販管費削減が不可欠である。

成長性評価

売上は314.56億円で前年比-5.5%、住宅・建設関連需要の弱含みまたは受注工程の遅延が示唆される。粗利率は25.8%にとどまり、売上減少局面での固定費負担が拡大し営業利益率は-0.39%とマイナス。EBITDAマージン0.7%は、短期的な数量回復だけでは十分な利益改善に繋がりにくい水準を示す。営業外収益1.06億円は安定的だが、コア事業の落ち込みを補うには限定的。税前は黒字計上できており、税負担の正常化が進めば最終損益は改善余地がある。投資CF-21.00億円（設備投資21.22億円）は将来成長に向けた布石だが、短期的にはFCFを圧迫。足元の売上持続可能性は、在庫・受注の積み上がりや引渡し進捗に依存するが、関連データ未記載のため不確実性が高い。中期的には、販管費率を1pt程度引き下げ、粗利率を0.5pt改善できれば、営業利益率で+150bp程度の改善余地が試算上見込める。金利負担の軽減（借入条件見直し）と投資ペースの平準化が純利益率の底上げに寄与する見込み。

財務健全性

流動資産141.39億円に対し流動負債92.00億円で流動比率153.7%、当座比率も同水準と、短期流動性はベンチマークを上回り良好。総資産269.89億円、純資産130.41億円、負債資本倍率1.07倍と資本構成は保守的で、D/E>2.0の警告水準には遠い。長期借入金は30.00億円で、満期構成は不明ながら固定負債47.48億円の範囲に収まる。短期借入金の内訳は未記載で、満期ミスマッチの精緻評価には限界があるが、運転資本49.39億円のバッファが短期返済圧力の緩衝材となる。インタレストカバレッジは-1.82倍（EBITベース）と警戒シグナルで、損益面からの利払い耐性は弱い。一方で営業CFは12.50億円と利払い0.67億円を大きく上回り、キャッシュ観点での耐性は当面確保。オフバランス債務（リース等）はXBRL未記載で把握できず、潜在的な債務負担を完全には排除できない。

キャッシュフロー品質

営業CFは12.50億円と大きく黒字である一方、純利益は-0.93億円で、営業CF/純利益は-13.44倍と品質警告シグナル（>1.0が望ましい）を点灯。乖離の主因は運転資本の解放（売掛・在庫の減少や前受・買掛の変動）による可能性が高いが、科目内訳未記載のため確証はない。FCFは-8.50億円で、投資CF-21.00億円（設備投資21.22億円）が主因。財務CFは-9.96億円と資金流出で、借入返済や配当支払（未記載）の影響が推測される。短期的には営業CFで利払いを十分カバーできているが、FCF赤字が継続すると手元資金53.31億円の取り崩しまたは追加調達が必要となる。運転資本操作の兆候として、損益赤字下での高い営業CFは一時的要因の可能性があり、来期の反動に注意が必要。

配当持続性

配当関連のXBRLは未記載で不確実性が高い。算出上の配当性向は-277.2%、報告値0.3%と整合しないため、特別要因や端数調整の影響が考えられる。FCFカバレッジは-3.30倍で、FCFでの配当賄いは不可。今期はDOE 0.0%と、自己資本に対する配当政策は極めて保守的に見える。持続可能性の観点では、配当維持には少なくとも営業利益の黒字安定化と投資ペースの平準化が前提となる。営業CFは黒字であるため最低限の配当原資は確保可能だが、FCF赤字継続局面での増配は難しい。来期の設備投資予定と資金調達方針の開示が、配当方針の見通し評価に不可欠である。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上減少（-5.5%）と固定費高止まりに伴う営業レバレッジの逆回転
• 粗利率25.8%の低迷と採算悪化リスク（原材料・労務費上昇、案件ミックス悪化）
• 受注・引渡し進捗の遅延リスク（住宅・建設業特有の現場リスク）
• 税負担の不安定化（実効税率286.1%）による最終損益のブレ

財務リスク:

• インタレストカバレッジ-1.82倍で利払い耐性が脆弱（損益ベース）
• FCF赤字（-8.50億円）による手元資金減少または追加調達リスク
• 短期借入・リース等の満期構成不透明（XBRL未記載）に伴う満期ミスマッチ潜在
• 投資CFの継続的流出（設備投資21.22億円）がキャッシュ圧迫

主な懸念事項:

• 販管費率26.2%が粗利率25.8%を上回る構造的赤字体質
• 税前黒字にもかかわらず最終赤字となる税負担の異常値
• 営業CFと純利益の大幅乖離（-13.44倍）による収益品質の不確実性
• 金利負担（支払利息0.67億円）に対してEBITがマイナスの構図

投資示唆

重要ポイント:

• 売上-5.5%、粗利率25.8%に対して販管費率26.2%が上回り営業赤字（-1.22億円）
• 税前黒字0.50億円にもかかわらず実効税率286.1%で最終赤字（-0.93億円）
• 営業CF12.50億円とキャッシュ創出は良好だが、設備投資21.22億円でFCF-8.50億円
• インタレストカバレッジ-1.82倍と金利耐性が課題、ただし流動比率153.7%で短期流動性は確保
• ROE-0.7%は純利益率の低迷が主因、資産効率とレバレッジは中立

注視すべき指標:

• 販管費率（目標: -100bp圧縮）
• 受注高・受注残および引渡し件数（未記載のため開示待ち）
• 粗利率（案件ミックス・原価改定の進捗）
• インタレストカバレッジ（>2倍回復）
• FCF（投資ペースの平準化による黒字化）
• 実効税率の正常化（<35%目安）

セクター内ポジション: 同業ローカルビルダー/住宅関連と比較して流動性は良好だが、営業利益率と金利耐性で劣後。投資負担が先行する局面で、短期の収益モメンタムは同業平均を下回る可能性。

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