サンヨーホームズ株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 190.80億円
• 営業利益: -52百万円
• 当期純利益: -1.42億円
• 1株当たり当期純利益: -12.69円

損益計算書

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のサンヨーホームズは、売上高が2桁伸長する一方で営業赤字を継続し、財務費用負担の大きさから最終赤字となった四半期です。売上高は190.8億円で前年比+20.6%と堅調、粗利は40.47億円、粗利率は21.2%でした。営業利益は-0.52億円（営業利益率-0.27%）と赤字ながら前年からは改善（+109.2%）しています。経常利益は-1.50億円で、営業外費用（1.63億円、うち支払利息1.22億円）が重石となりました。当期純利益は-1.42億円（EPS -12.69円）と赤字ですが、前年比では赤字縮小（+78.3%）です。利益率の階段状の低下は顕著で、粗利率21.2%からEBITDAマージン0.1%へ約2,110bp低下、さらに営業利益率は-0.27%と約+37bpの追加悪化（EBITDAから営業段階）となっています。前年とのbp比較は十分な開示がなく厳密な算定不可ですが、売上拡大にもかかわらず販管費が粗利を上回り（粗利40.47億円に対し販管費41.00億円）、営業レバレッジが効いていない点が課題です。営業キャッシュフローは-73.98億円と大幅なマイナスで、純利益-1.42億円との乖離が極めて大きく、在庫・用地・受注案件の仕掛増など運転資本の積み上がりが強く疑われます。総資産は511.6億円、総負債は362.2億円、純資産は149.4億円で、負債資本倍率D/Eは2.42倍と高水準です。流動比率は173.6%と短期の流動性は一見確保されていますが、営業CFの大幅マイナスを借入でファイナンス（財務CF+51.13億円）しており、資金繰りの質は低下しています。インタレストカバレッジは-0.43倍と利払い耐性に警戒が必要です。デュポン分解では純利益率-0.7%、総資産回転率0.373、財務レバレッジ3.42倍からROEは-0.9%と低迷しています。ROICは-0.3%と資本コストを大幅に下回り、投下資本効率が課題です。なお商社的な持分法利益の寄与は未記載で、本業収益力の改善が近道とみられます。今後は引渡し進捗による運転資本の解放と、販管費の抑制・価格転嫁によるEBITDA改善、金利負担の軽減が焦点です。受注残の消化が順調なら売上は支えられる一方、金利高止まり・用地仕入の偏り・在庫回転鈍化が続けばCFとレバレッジのリスクが再顕在化します。短期的には借入依存での資金繰りが続く可能性が高く、四半期後半の引渡計上と在庫回転の加速が持続性確認のカギです。データ欠落（部門別、在庫内訳、受注高、配当情報等）が多く、精緻なbp比較やFCFの持続可能性評価には制約がある点に留意が必要です。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）: ROE ≈ 純利益率（-0.7%）× 総資産回転率（0.373）× 財務レバレッジ（3.42倍）＝ 約-0.9%。 ステップ2（最大変動要素）: 営業段階の赤字継続と利払い負担が純利益率を大きく毀損しており、ROEの主因は純利益率の低さ。総資産回転率0.373は住宅・不動産事業としては標準～やや低位で、レバレッジは高い。 ステップ3（ビジネス上の理由）: 粗利率21.2%は悪くないが、販管費41.0億円が粗利40.47億円を上回り、スケール拡大（売上+20.6%）にもかかわらず営業レバレッジが効かず、減価償却（0.73億円）を含めると営業赤字転落（-0.52億円）。加えて支払利息1.22億円を含む営業外費用1.63億円で最終赤字に。 ステップ4（持続性評価）: 利益率の低さは、販管費の固定費比率と金利負担の構造要因に起因しやすく、一過性よりも構造的。もっとも、四半期の引渡し偏在が大きい業態であり、下期の引渡進捗次第で営業利益率は振れやすい。 ステップ5（懸念トレンド）: 売上+20.6%に対し、販管費が粗利を食いつぶす構図で、販管費伸長率>売上伸長率の可能性が高い（内訳未開示のため厳密比較不可）。また、EBITDAマージン0.1%と脆弱で、金利負担増に耐えにくい体質が続く。

成長性評価

売上は190.8億円で前年比+20.6%と二桁成長。住宅引渡し・開発案件の計上進捗が主因と推察されますが、受注・バックログ、在庫（用地・仕掛）の内訳が未開示で持続性の判定は限定的です。粗利率は21.2%と健全域だが、販管費が粗利を上回るため営業利益は-0.52億円にとどまり、営業レバレッジの不発が成長の質を損ねています。営業外費用（主に利息）1.63億円が利益成長を相殺しており、金利環境に対する感応度が高い構造です。今後の見通しは、(1) 受注残の消化と引渡時期の集中、(2) 価格転嫁と仕様見直しによる粗利率維持、(3) 販管費の変動費化・固定費抑制、(4) 借入のデュレーション延伸で金利コスト抑制、に依存します。運転資本の積み上がり（営業CF -73.98億円）は短期的な成長投資・仕入前倒しの可能性もあるが、在庫回転の改善が確認できない場合は成長の持続性に懸念が残ります。

財務健全性

流動比率173.6%、当座比率173.6%と短期流動性は一見良好。運転資本は194.66億円のプラスで、短期負債264.43億円に対し流動資産459.09億円で満期ミスマッチは限定的。ただしD/E 2.42倍（警告ライン>2.0）と高レバレッジで、長期の負担感は強い。短期借入46.60億円・長期借入78.24億円により金利感応度が高く、インタレストカバレッジは-0.43倍と利払い耐性に明確な弱さ。総資産511.64億円に対し現金81.71億円で、営業CFの大幅マイナスを財務CF+51.13億円で補っているため、借換・新規調達への依存が高い。オフバランスの保証・コミットメント等は未開示で評価不能。財務安全性の改善には、在庫・仕掛の回転改善と有利子負債の削減（または長期固定化）が必要。

キャッシュフロー品質

営業CFは-73.98億円と大きくマイナスで、純利益-1.42億円に比べ乖離が極端に大きい（両者マイナスのため単純な営業CF/純利益指標は機械的に高く見えるが、品質は低いと解釈すべき）。運転資本の増加（用地仕入・仕掛増、前受・未成工事受入の変動等）が主因と推察され、売上の伸びに比してキャッシュ化が遅延。投資CF・設備投資は未開示でFCFは算定不能だが、財務CF+51.13億円により資金ショートを補填しており、実質的に外部資金依存の赤字補填。四半期後半の引渡進捗で運転資本が解放されるか、在庫回転（用地回転期間、建設仕掛回転）が最大の見どころ。運転資本操作の兆候として、売上の伸びに対しCFが逆行している点を要注意と評価。

配当持続性

配当情報は未開示で、配当性向・総額・FCFカバレッジは算定不能。今期Q2時点は純損失で、営業CFも大幅マイナスのため、仮に配当実施の場合は内部資金または外部調達に依存するリスクが高い。持続可能な配当の前提として、(1) 下期の引渡し加速による営業CFの黒字化、(2) 有利子負債の抑制と金利負担の軽減、(3) EBITDAマージンの回復が必要。現時点での配当方針判断はデータ制約が大きいが、少なくとも短期ではFCFベースの安全余裕は低いとみられる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 引渡時期の偏在による業績・CFのブレ拡大（プロジェクト計上の季節性）
• 在庫・用地・仕掛の積み上がりに伴う回転悪化と値下げリスク
• 原材料・施工費の上昇で粗利率が圧迫されるコストインフレ
• 金利上昇・高止まりによる需要鈍化（住宅購入意欲・資金調達環境）

財務リスク:

• D/E 2.42倍と高レバレッジ、借入依存度の上昇
• インタレストカバレッジ-0.43倍で利払い耐性が不足
• 営業CF大幅マイナスの継続に伴う流動性圧迫と借換リスク
• 資産の流動化遅延（在庫回転悪化）による担保価値・LTVの劣化

主な懸念事項:

• 販管費が粗利を上回るコスト構造の硬直性（営業レバレッジが効かない）
• ROIC -0.3%と資本コスト割れの継続
• 営業外費用（利息）1.63億円が利益水準を恒常的に圧迫
• 部門別収益、受注残、在庫内訳未開示による業績可視性の低さ

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+20.6%と伸長も、販管費と金利負担で営業・最終赤字を継続
• 営業CF-73.98億円の大幅マイナスは運転資本の積み上がりが主因とみられ、資金繰りは借入で補填
• D/E 2.42倍、インタレストカバレッジ-0.43倍と財務耐性に警戒
• ROIC -0.3%で投下資本効率が資本コストに届かず、体質改善が急務
• 下期の引渡進捗・在庫回転改善が収益・CFの同時改善のトリガー

注視すべき指標:

• 受注高・受注残と引渡進捗（バックログ消化率）
• 在庫（用地・仕掛・完成）の水準と回転日数
• 粗利率の推移（価格転嫁・仕様見直しの効果）
• 販管費率と固定費の絶対額コントロール
• EBITDAマージンとインタレストカバレッジの改善
• 有利子負債のデュレーション（短期/長期構成）と平均金利

セクター内ポジション: 住宅・不動産開発同業の中で、売上成長は健闘する一方、営業レバレッジと金利耐性で劣後。引渡集中が進む下期型の業態特性を踏まえつつも、在庫回転と費用柔軟性の改善が相対評価の鍵。

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