蔵王産業株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 39.99億円
• 営業利益: 3.92億円
• 当期純利益: 2.66億円
• 1株当たり当期純利益: 49.01円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

蔵王産業（単体、JGAAP）の2026年度第2四半期は、売上高3,999百万円（前年比+9.8%）に対し、営業利益392百万円（+59.9%）、経常利益406百万円、当期純利益266百万円（+73.6%）と、トップラインの伸長を大きく上回る形で利益が伸長した。営業利益率は9.8%（=392/3,999）まで上昇し、粗利率43.6%とあわせ、価格政策・製品ミックス改善や固定費の吸収が進んだことを示唆する。EBITDAは459百万円、EBITDAマージン11.5%で、減価償却費67百万円の資産負担は軽微にとどまる。純利益率は6.65%で、実効税率は概算21.7%（=88/406）と平準的。デュポン分析では、総資産回転率0.268回、財務レバレッジ1.16倍、純利益率6.65%からROEは2.06%と算出され、資産効率の低さがROEの抑制要因となっている。貸借対照表は総資産14,898百万円に対し負債合計1,881百万円、自己資本12,885百万円で、負債資本倍率0.15倍と極めて保守的な資本構成。流動比率は1,274%と厚い流動性バッファを有する一方、運転資本は9,889百万円と大きく、資金が運転資産に滞留している可能性がある。営業CFは45百万円にとどまり、営業CF/純利益は0.17倍と低水準で、収益に比して期中のキャッシュ転換が鈍かった。財務CFは▲275百万円の流出で、資本還元または負債返済の可能性を示唆するが、現金同等物や投資CF、配当の詳細が未開示で内訳評価は限定的。配当は年間0円・配当性向0%で、期中は内部留保を優先。営業レバレッジは高く、売上+9.8%に対し営業利益+59.9%と大幅に効いた。総じて、利益率改善と保守的バランスシートはポジティブだが、資産回転の低さと営業CFの弱さがKPI面での課題。棚卸資産や現金残高、投資CF等の重要KPIが未開示（0表示）で、運転資本の内訳やキャッシュ実力の精緻評価には制約がある。短期的には期末に向けた運転資本の正常化とキャッシュ創出のトレンド確認が重要。中期的には資産効率改善（回転率向上）と一貫したキャッシュ創出に基づく株主還元方針の透明性向上がROE改善の鍵となる。なお、当分析は単体ベースであり、連結情報や通期見通しがない点は留意。市場環境としては設備・清掃機器需要の景気感応度や為替調達コストも利益率に影響し得る。結論として、収益性の地合いは改善、一方でキャッシュコンバージョンと資産効率の改善が次の評価軸となる。

収益性分析

デュポン分解: ROE=純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ=6.65%×0.268×1.16≈2.06%。純利益率6.65%は粗利率43.6%と販管費の吸収が背景。営業利益率は9.8%、経常利益率は10.2%（=406/3,999）。減価償却費は売上比1.7%と軽量で、EBITDAマージン11.5%からみて非現金費用の負担は限定的。実効税率は概算21.7%（=88/406）で、税負担は標準域。営業レバレッジは高く、売上+9.8%に対し営業利益+59.9%で固定費逓減効果が顕著。インタレスト費用は実質ゼロで財務費用の希薄化が経常段階の上振れに寄与。資産効率（回転率0.268回）がROEの主要なボトルネックで、運転資本の厚みが示唆される。総じて、利益率の質は販管費コントロールとミックス改善により向上、継続性の鍵は価格維持と規模の経済の確保。

成長性評価

売上は+9.8%と堅調。営業利益+59.9%、純利益+73.6%と増益の質は高いが、期中のキャッシュ創出が追随していない点が持続性判断の懸念。粗利率43.6%は価格転嫁・製品構成の改善を示す一方、景気・公共需要の変動や為替による仕入コスト上昇が逆風となり得る。半期ベースのため季節性の影響が残り、通期の持続性判断には受注動向・バックログ・四半期の連続性確認が必要。営業レバレッジの高さから、トップラインの変動が利益に与える影響は大きく、需要鈍化局面では逆方向に振れやすい。中期的には資産回転率改善（在庫・売掛の圧縮）とサービス収益の拡大が安定性を高める論点。現時点の見通しは、利益率面は堅調、成長持続性はマクロ次第で変動性を伴うという評価。

財務健全性

流動資産10,732百万円に対し流動負債843百万円、流動比率1,274%・当座比率同水準と極めて厚い流動性。負債合計1,881百万円に対し純資産12,885百万円で、負債資本倍率0.15倍と保守的。支払利息ゼロで実質無借金に近い資本構成。総資産14,898百万円に対し運転資本9,889百万円が厚く、資金の滞留が資産回転率低下の一因。自己資本比率は未記載のため分析不能だが、数値関係から実質的には高水準と推定される。財務CF▲275百万円は資本還元または負債返済等の可能性を示唆するが、詳細は未開示。全体として支払能力は非常に強固、課題は効率性（回転率）。

キャッシュフロー品質

営業CF45百万円に対し純利益266百万円で営業CF/純利益0.17倍と低水準。期中は運転資本の増加（売上債権・在庫・その他前払等）がキャッシュを吸収した可能性が高い。減価償却費67百万円を考慮したEBITDA459百万円と比較しても、キャッシュ転換率は弱い。投資CFは未記載（0表示）で、資本的支出の実態は不明。フリーキャッシュフローは未記載（0表示）のため確定的な評価は不可。財務CF▲275百万円は配当・自己株式取得・借入返済等の流出の可能性があるが、配当は期中0円のため、他の資本政策の寄与が示唆される。総じて、利益の質はP/L上改善しているものの、C/Fベースでは現時点で裏付けが弱く、期末にかけた運転資本の正常化（売掛回収・在庫回転）を要確認。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0%で内部留保を優先。営業CF・FCFともに十分な裏付けが示されておらず（FCFは未記載）、当期の増配・復配の持続可能性判断は不可。財務CFの流出▲275百万円は他の株主還元（自己株式取得等）または負債返済の可能性を示すが、発行済株式数等が未開示のため検証できない。資本構成は保守的で将来的な還元余力はあるものの、配当方針の明確化と安定的なFCF創出が前提。FCFカバレッジ（未記載）を勘案し、短期の配当持続性評価は保留、方針開示を注視。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要の景気感応度（設備・清掃機器の更新投資サイクル）
• 仕入価格・為替（輸入比率が高い場合のコスト変動）
• 価格競争と製品ミックスの変化による粗利率の変動
• 公共・施設向け需要の季節性・案件偏重
• サービス・メンテナンス人員の稼働・人件費上昇

財務リスク:

• 運転資本の積み上がりに伴うキャッシュ創出の遅延
• 資産回転率の低下によるROE抑制
• 売掛金の信用リスク（与信管理）
• 在庫（未記載）に起因する陳腐化・評価減リスク（存在する場合）
• 税率・補助金等の政策変更

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益0.17倍とキャッシュコンバージョンが弱い
• 総資産回転率0.268回で効率性が低い
• 投資CF・現金残高・自己資本比率など重要KPIの未開示（0表示）により評価精度が限定的
• 営業レバレッジが高く、需要鈍化時に利益のボラティリティが高まる可能性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+9.8%に対し営業利益+59.9%と営業レバレッジが強く、営業利益率は9.8%まで改善
• 保守的な資本構成（負債資本倍率0.15倍、実質無借金）で耐性は高い
• 総資産回転率0.268回と資産効率がROE（2.06%）の主な抑制要因
• 営業CF/純利益0.17倍とC/Fの裏付けが弱く、運転資本の正常化が課題
• 配当はゼロで内部留保優先、還元方針の透明性向上が今後の評価軸

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益およびフリーキャッシュフロー（四半期推移）
• 売上債権回転日数・在庫回転日数（開示があれば）
• 粗利率と営業利益率の持続性（価格・ミックス・為替の影響）
• 受注・バックログおよびキャンセル率
• 資本政策（自己株式・配当）と財務CFの内訳
• 実効税率の平準化と税負担の見通し

セクター内ポジション: 国内の小型資本財・清掃機器関連ディストリビューター群と比較して、財務健全性は最上位クラス、利益率は改善基調、一方で資産効率とキャッシュ創出の継続性がやや劣後。持続的評価には運転資本の圧縮とC/F裏付けが鍵。

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