平和紙業株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 75.73億円
• 営業利益: -6百万円
• 当期純利益: 38百万円
• 1株当たり当期純利益: 0.00円

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総括

平和紙業株式会社（連結、JGAAP）の2026年度第2四半期は、売上高7,573百万円（前年同期比-1.9%）と微減、売上総利益1,560百万円（粗利率20.6%）を確保する一方、営業利益は-6百万円と営業赤字に転落しました。営業段階の弱さに対し、営業外損益が純増約42百万円（推計）寄与し、経常利益は36百万円を確保しています。最終的な当期純利益は0百万円と開示され、EPSも0.00円となっています（0は未記載・丸めの可能性があり、正確な1株情報は不明）。売上総利益率は20.6%と安定している一方で、販管費や物流費などの固定・半固定費の吸収に課題があり、営業レバレッジの負の影響がうかがえます。総資産は174.9億円、純資産は101.61億円で、推計自己資本比率は約58.1%と資本の厚みは十分です（自己資本比率の0.0%表記は未記載扱い）。流動資産118.07億円、流動負債71.42億円で流動比率165.3%と短期流動性は良好です。負債資本倍率は0.79倍と保守的な資本構成であり、財務安全性は高いと評価できます。インタレストカバレッジは-0.5倍（EBIT約-6百万円、支払利息約11.99百万円）で、営業キャッシュ創出力の改善が喫緊の課題です。棚卸資産、減価償却費、キャッシュフロー、現預金残高などは未記載であり、運転資本・キャッシュ創出力の精緻な評価には制約があります。デュポン分解上は純利益率0.00%、総資産回転率0.433倍、財務レバレッジ1.72倍からROEは0%となり、株主資本効率は停滞しています。経常段階では黒字を確保しているため、営業外収益の持続性が今後の最終利益回復のカギとなります。配当は年0円・配当性向0.0%で、現状は無配政策を維持しているとみられます。営業CF・投資CF・財務CFが未記載であるため、フリーキャッシュフローや配当カバレッジの定量評価は困難です。紙流通・加工領域は需要構造変化（デジタル化、価格転嫁のタイムラグ、物流コスト上昇）の影響を受けやすく、粗利確保後の費用コントロールが収益安定化の焦点です。総じて、財務基盤は堅固ながら、営業赤字とインタレストカバレッジの弱さ、キャッシュ情報の未記載が短期の注目点です。今後は販管費の抑制、価格政策の最適化、在庫・与信の適正化による運転資本効率の改善が求められます。非営業益による経常黒字は一定の下支えになりますが、持続的なROE改善には営業黒字化と資産回転の引き上げが不可欠です。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率0.00%×総資産回転率0.433回×財務レバレッジ1.72倍＝ROE 0.00%。現状、ROE低迷の主因は純利益率ゼロに起因し、資産回転またはレバレッジの強化では代替できません。利益率の質：粗利率20.6%（売上総利益1,560百万円／売上7,573百万円）と一定の粗利を確保する一方、営業利益-6百万円から、販管費・物流・人件費等の吸収不足が顕在化。営業外収支が+約42百万円（経常36−営業-6）と非営業要因に依存して経常黒字を維持。支払利息11.99百万円に対してEBITがマイナスであり、金利耐性は弱い。営業レバレッジ：売上は-1.9%の微減に留まるものの、営業赤字化しており、固定費比率の高さが示唆されます。小幅な売上減でも利益感応度が高い構造。コスト構造の見直し（物流費、エネルギー、外注費）と価格政策の精緻化が必要です。

成長性評価

売上の持続可能性：売上7,573百万円（-1.9%）は、紙需要の構造的縮小や価格転嫁の遅れの影響とみられ、短期的な大幅成長は見込みにくい一方、価格政策や高付加価値商品のミックス改善で下支えは可能。利益の質：営業段階が赤字で、経常黒字は非営業要因（受取配当等の可能性）に依存する構図。持続的成長には、販管費の削減と在庫回転・物流最適化による粗利の実効化が条件。見通し：総資産回転率0.433回は流通・卸としてはやや低位で、運転資本効率の改善余地が大きい。営業外収益の継続性が不確実なため、営業利益の黒字転換が成長トリガー。短期は横ばい〜小幅改善、構造的には需要変化への適応（特殊紙、環境配慮品、加工・サービス）でのミックス改善が鍵。

財務健全性

流動性：流動資産118.07億円、流動負債71.42億円で流動比率165.3%。棚卸資産は未記載のため当座比率165.3%は過大評価の可能性。運転資本は466.55億円（算定ベース上のプラス）で、短期資金繰りは安定。支払能力：総負債805.45億円、純資産1,016.1億円で負債資本倍率0.79倍。推計自己資本比率≈58.1%（=101.61/174.9）。インタレストカバレッジ-0.5倍は、営業キャッシュ創出力の弱さを示唆。資本構成：レバレッジ1.72倍と保守的な水準。有利子負債の内訳は未記載だが、金利上昇局面では営業赤字の継続が金利負担リスクを増幅し得る。

キャッシュフロー品質

利益の質：営業利益-6百万円、当期純利益0百万円で、営業外収益による下支え色が濃い。キャッシュフロー情報（営業CF、投資CF、財務CF、現金同等物）は未記載で、利益とキャッシュの対応評価は不可。FCF分析：各種CF未開示のためフリーキャッシュフローは定量評価不可（表示0は未記載扱い）。運転資本：棚卸資産・売上債権・買入債務の明細が未記載で回転指標算出不可。総資産回転率0.433回の低さから、在庫と売掛の滞留リスクを念頭に置くべき局面。

配当持続性

配当は年0.00円、配当性向0.0%で、無配を継続。営業赤字・最終利益ゼロの局面では、内部留保の毀損を避ける保守的方針と整合的。FCFカバレッジはCF未記載のため評価不能（表示0は未記載）。将来の配当再開には、(1)営業黒字化、(2)インタレストカバレッジの改善、(3)運転資本の効率化による安定的FCF創出の3条件が必要とみます。資本余力（推計自己資本比率約58%）はあるが、持続的なキャッシュ創出確認が先決。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 紙需要の構造的縮小（デジタル化）による数量減
• 価格転嫁のタイムラグと物流・エネルギーコスト上昇
• 在庫水準・回転未開示に伴うサプライチェーンリスク把握の困難
• 顧客業種ミックスの変化による粗利率のブレ
• 非営業収益への依存（受取配当・持分法等）の持続性不確実性

財務リスク:

• インタレストカバレッジ-0.5倍で金利負担耐性が低い
• 営業赤字の継続時に運転資金需要が資金繰りを圧迫するリスク
• CF未開示により流動性バッファの水準が不明
• 在庫・与信増加時の資金拘束と評価損リスク

主な懸念事項:

• 営業段階の赤字からの早期転換の必要性
• 運転資本効率の低さを示唆する資産回転率0.433回
• 棚卸資産・CF・減価償却の未記載による分析精度の制約

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は-1.9%の小幅減、粗利率20.6%は維持も営業赤字化
• 営業外収益により経常利益36百万円を確保、最終利益は0百万円
• 流動比率165%・負債資本倍率0.79倍で財務安全性は相対的に良好
• インタレストカバレッジ-0.5倍で金利耐性は弱い
• 運転資本効率改善と費用抑制がROE回復の最短経路

注視すべき指標:

• 営業利益マージン（営業黒字化のタイミング）
• 在庫回転日数・売上債権回転日数（未記載項目の今後の開示）
• 営業CFおよびフリーCF（キャッシュ創出の持続性）
• インタレストカバレッジ（>2.0倍への改善目標）
• 価格改定の進捗と粗利率トレンド（>22%維持）

セクター内ポジション: 資本基盤は同業卸と比べ保守的で安全性は高い一方、営業赤字と低い資産回転率により収益性・効率性は下位レンジ。非営業収益依存度が相対的に高く、営業キャッシュ創出力の改善が差別化要因となる。

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