加藤産業株式会社 2025年度 通期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 11,357.78億円
• 営業利益: 181.80億円
• 当期純利益: 120.50億円
• 1株当たり当期純利益: 425.71円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

加藤産業（9869）の2025年度Q4通期は、売上高1兆1,357.8億円（前年並み）、営業利益181.8億円（+7.9%）、経常利益201.0億円、当期純利益132.3億円（-8.5%）と、売上停滞下でも営業増益を確保した一方、最終減益となりました。粗利率は6.9%で前年並み水準とみられ、販管費効率化により営業利益率は1.60%まで改善しています。デュポン分解では、純利益率1.16%、総資産回転率2.44倍、財務レバレッジ2.63倍の積でROEは7.47%と、同業の食品卸売平均（中一桁台）と同程度の資本効率を確保しています。EBITDAは236.4億円、EBITDAマージン2.1%と薄利多売モデルの範囲内ですが、営業レバレッジの正の効果が確認できます。流動比率114.9%、当座比率101.1%と短期流動性はギリギリながらも1倍超を維持しています。負債資本倍率1.65倍、インタレストカバレッジ59.6倍と、支払能力・金利耐性は健全です。一方、営業CFは40.7億円にとどまり、当期純利益132.3億円に対する営業CF/純利益は0.31倍と利益の現金化が弱く、運転資本の増加や期末の資金回収タイミングがマイナスに作用した可能性があります。投資CFは▲148.8億円と積極投資が継続し、フリーCFは▲108.1億円とマイナスでした。棚卸資産は3,681億円で、在庫回転日数は約12.7日（= 3,681億円 / 売上原価1兆5732.6億円 × 365日）と、フード卸として健全・迅速な回転を示しています。税金等調整前利益を約2,108億円、法人税等7,854百万円と推定すると実効税率は約37.3%で、最終減益の一因は税負担および非経常項目の影響と考えられます。自己資本比率は公表の指標欄で0.0%となっていますが、貸借対照表からの実質自己資本比率は約38.0%（純資産1,770億円/総資産4,663億円）と読み取れ、財務安全性は一定水準にあります。期末現金同等物や発行済株式数、配当の一部指標は不記載のため、キャッシュ・配当の定量検証には制約があります。年間配当は0円と表示されていますが、情報未記載の可能性を留意しつつ、今期のFCFはマイナスであり、増配余地評価は営業CFの正常化が前提となります。総じて、売上は横ばいながら、粗利維持と費用効率改善で営業段階は増益・資本効率も中位水準を確保。一方でキャッシュ創出は弱含み、投資先行でFCFがマイナスとなった点が短期の評価ポイントです。今後は運転資本の正常化を通じた営業CFの回復、および投資の収益化によるROIC改善が主要テーマになるとみています。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率1.16% × 総資産回転率2.44倍 × 財務レバレッジ2.63倍 = ROE約7.47%。営業利益率は1.60%（= 181.8億円 / 1兆1,357.8億円）で、前期比増益から費用効率改善が示唆されます。粗利率6.9%は業態特性からみて妥当水準を維持。経常利益率1.77%（= 201.0億円 / 1兆1,357.8億円）で金融収支は軽微なプラス寄与。最終利益率1.16%へ低下した要因は税負担・非経常の影響が主因と推定。営業レバレッジ：売上横ばいでも営業利益+7.9%は販管費の伸び抑制による固定費吸収が効いた結果。EBITDAマージン2.1%と薄利だが、在庫回転の速さが総資産回転率2.44倍の高さに寄与し、ROEを下支え。インタレストカバレッジ59.6倍（= 181.8億円 / 3.05億円）と金利負担は利益に対して極めて軽微。利益の質：営業利益に対する減価償却費の比率は約30%（54.6億円/181.8億円）で、キャッシュ創出力の潜在性はあるが、今期は運転資本のマイナスが現金創出を圧迫。

成長性評価

売上は前年横ばいで、価格転嫁や需要動向の均衡が示唆されます。営業利益は+7.9%と増益を確保し、コストコントロール・ミックス改善の成果が見られます。一方、当期純利益は-8.5%で減益、実効税率の上昇や非経常損益の影響が想定されます（推計実効税率約37%）。粗利率6.9%は安定的で、卸売のスプレッド縮小圧力は限定的。売上の持続可能性は、主要顧客向け需要の底堅さと広範なSKUネットワークにより中立的と評価。利益の質は、営業CF/純利益0.31倍と弱く、短期的には運転資本に伴うボラティリティが成長の現金裏付けを削ぐリスク。見通しは、在庫・債権の適正化による営業CF改善、投資の稼働寄与（物流効率化、デジタル化等）で中期的にROIC改善余地。価格交渉力や物流費高止まりへの対応が売上総利益の安定維持に鍵。

財務健全性

流動性：流動比率114.9%、当座比率101.1%で短期支払能力は最低限の安全域を確保。運転資本は396.1億円とプラスで、在庫回転日数約12.7日は優良。支払能力：負債合計2,917.9億円、純資産1,770.1億円で負債資本倍率1.65倍。インタレストカバレッジ59.6倍と金利上昇耐性は高い。資本構成：実質自己資本比率は約38.0%（= 1,770.1/4,663.3）、過度なレバレッジではない。長短負債の内訳は未開示のため、満期分布・固定/変動の金利感応度分析には制約あり。

キャッシュフロー品質

利益の質：営業CF4,068百万円に対し当期純利益13,228百万円で営業CF/純利益0.31倍と低位。販管費は適正ながら、運転資本の増加（売上債権や棚卸資産）や税金支払のタイミングが現金創出を圧迫した可能性。FCF分析：フリーCFは▲10,808百万円（= 営業CF4,068 - 投資CF14,876）。投資CFの内訳不明ながら、物流拠点・IT等の成長投資が中心と推測。営業CFの平常水準回帰によりFCFの黒字化余地はあるが、短期的には投資先行でマイナスが続くリスク。運転資本：棚卸資産3,681億円、在庫日数約12.7日と良好。売上債権・仕入債務は未開示のため、CCCの全体像は不明。営業CF改善には債権回収の加速と在庫最適化が鍵。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0.0%と表示（不記載の可能性を留意）。今期FCFは▲108.1億円であり、仮に配当を実施する場合のFCFカバレッジは現状では低下しやすい。EPSは425.71円と十分な利益を計上しており、原資はあるが、持続性は営業CFの回復と投資キャッシュアウトの峠越えが前提。方針見通しとしては、運転資本の正常化と投資回収が進めば配当余力は改善余地。短期は内部留保の厚み（純資産1,770億円）で安定性はあるが、キャッシュ創出の裏付けが最重要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 薄利多売モデルゆえの利益率の脆弱性
• 物流費・人件費の上昇と価格転嫁遅延
• 主要得意先の交渉力強化によるマージン圧迫
• 食品価格のボラティリティと在庫評価損リスク
• サプライチェーン混乱による欠品・機会損失
• 競合再編・集中によるシェア競争の激化

財務リスク:

• 営業CFの不安定化（運転資本増によるキャッシュ創出の低下）
• 投資先行によるFCFマイナスの長期化
• 金利上昇時の調達コスト増（長短負債内訳未開示で感応度不透明）
• 与信管理リスク（売上債権の規模・回転詳細が未開示）

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益が0.31倍と低位である点
• FCFが▲108.1億円とマイナスである点
• 最終減益（-8.5%）により税・非経常の影響が顕在化
• 短期流動性は1倍超だが余裕は限定的（当座比率101%）

投資示唆

重要ポイント:

• 売上横ばいの中で営業増益・ROE7.47%を確保
• 総資産回転率2.44倍と在庫回転の良さが強み
• 営業CFが弱く、FCFマイナスでキャッシュ創出が課題
• 財務耐性は良好（カバレッジ59.6倍、実質自己資本比率約38%）
• 税負担・非経常の影響で最終利益が伸び悩み

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益と運転資本回転（在庫・債権・債務）
• 粗利率と販管費率（価格転嫁・物流効率）
• FCFと投資CFの内訳（物流/IT投資の回収進捗）
• ROIC対WACC（投下資本利益率の改善）
• 在庫回転日数・在庫評価損の動向
• インタレストカバレッジと金利感応度

セクター内ポジション: 国内食品卸売の中で、在庫回転と総資産回転に強みがあり、営業利益率は業界平均レンジ（1〜2%）の中で中位。資本効率（ROE7%台）は同業平均並みだが、キャッシュ創出の安定性は今期弱く、投資回収と運転資本最適化の実行力が相対優位の鍵。

免責事項

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