ＮＳＷ株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 248.54億円
• 営業利益: 23.60億円
• 当期純利益: 19.05億円
• 1株当たり当期純利益: 111.83円

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

NSW株式会社（97390）の2026年度第2四半期（上期）連結決算は、売上高が2.7%増の2,485.4億円と増収ながら、営業利益が14.4%減の23.6億円と減益となり、マージン面の圧迫が鮮明です。売上総利益は48.63億円（粗利率19.6%）で、販売管理費推計は25.03億円（売上対比約10.1%）とみられ、販管費や労務費・外注費の上昇が営業段階の採算を押し下げた可能性があります。経常利益は24.31億円、当期純利益は16.66億円（前年同期比-12.6%）で、純利益率は6.70%にとどまりました。デュポン分解では、純利益率6.70%、総資産回転率0.525回、財務レバレッジ1.30倍から算出されるROEは4.58%で、収益性の鈍化と低いレバレッジの結果、自己資本効率はやや控えめです。総資産は473.18億円、純資産は364.02億円と厚く、負債合計117.35億円で負債資本倍率0.32倍、実質自己資本比率は約76.9%と財務体質は堅固です（開示上の自己資本比率0.0%は不記載の扱い）。営業CFは8.93億円と純利益16.66億円に対して0.54倍にとどまり、利益の現金化は上期時点で弱めです。EBITDAは25.8億円（マージン10.4%）で、EBITDA対営業CFは約34.6%と、運転資本の増加等でキャッシュ創出が目減りしています。売上が増加する一方で営業利益が減少しており、増収減益という形からは上期における負の営業レバレッジ（インクリメンタルマージン約-60%）が示唆されます。税金等871百万円から試算される実効税率は約34.3%で、標準税率レンジに近い水準です。流動資産は368.58億円、流動負債は88.26億円で流動比率417.6%、当座比率も同水準と、短期流動性は非常に高いと評価できます。ITサービス・SI主体とみられるビジネス特性上、期中の売上計上タイミングや検収進捗に伴う売上債権の積み上がりが運転資本を押し上げ、上期の営業CFを圧迫した可能性があります。投資CFや現金・配当の詳細は不記載でありFCFは算定不能（表示上0円は不記載）ですが、厚い自己資本と低レバレッジから資金繰りの安定性は高いとみられます。EPSは111.83円で、当期純利益との整合から推定発行株式数は約1,490万株規模と試算されます（参考推定）。配当は不記載（表示上0円）であり、配当方針や実績は本データのみでは判断できません。今後は人件費・外注費のコントロール、単価是正による粗利改善、受注・稼働率・検収の平準化によるキャッシュ転換の改善が焦点です。通期は下期偏重の季節性が一般的であるため、下期のマージン回復と営業CFの改善余地に注目します。データには不記載項目が多く、特に投資CF・現金残高・配当の実数は未開示である点に留意が必要です。

収益性分析

ROEはデュポン分解で、純利益率6.70% × 総資産回転率0.525回 × 財務レバレッジ1.30倍 = 4.58%と試算され、利益率と資産効率の組み合わせで中位水準にとどまります。営業利益率は9.5%（= 23.6億円 / 2,485.4億円）で前年から低下、粗利率19.6%との乖離から販管費率約10.1%と推計され、販管費の伸びがマージンを圧迫しています。EBITDAマージンは10.4%で、減価償却費22億円は売上の0.9%程度と軽微で、固定資産負担は低い構造です。営業利益が前年の約27.6億円から23.6億円へ4.0億円減少した一方、売上は約661億円増加しており、インクリメンタル営業利益率は約-60%と、上期に限れば負の営業レバレッジが顕在化しています。要因は人件費・外注費等の上昇、単価改定の遅れ、稼働率の変動、期ズレ（検収遅延）などの可能性が高いです。ROAは約3.5%（= 16.66億円 / 473.18億円）で、厚い資産に対して利益創出はやや抑制的。経常利益率9.78%は金融費用負担の軽さ（利息は不記載）に支えられているとみられます。実効税率は約34.3%（= 8.71億円 / 税引前利益25.37億円）と試算され、税負担は標準的です。

成長性評価

売上高は前年比+2.7%と堅調な増収だが、利益は営業段階で二桁減益と、収益性の悪化が際立ちます。受注環境はDX・クラウド・エッジ等の構造需要が下支えする一方、人件費インフレと外注単価上昇がマージンの重しです。粗利率19.6%はITサービスとしては標準～やや低めで、単価是正や高付加価値案件比率の引き上げが課題。営業利益の落ち込みは一過性の期ズレ要因（検収・遅延）と構造的なコスト上昇の混在が想定され、下期での巻き返し余地はあるものの、価格転嫁の進捗が鍵となります。EPSは111.83円で、前年からの伸びは鈍化または横ばい～微減の公算。売上の持続性はSI/保守のストック収益に依存度が高いほど安定しやすいが、当期データから内訳は不明。受注高・受注残・稼働率の可視性が得られれば、通期見通しの信頼性が高まります。短期的にはマージンの回復、受注単価是正、外注比率の適正化が利益成長のドライバー。中期ではコンサル・上流工程やIP/ソリューション比率拡大が利益率押し上げ要因。データ制約（部門別・サービス別内訳未開示、在庫・投資CF不記載）により、成長持続性の定量判断は限定的です。

財務健全性

財務体質は極めて健全です。総資産473.18億円に対し純資産364.02億円で、実質自己資本比率は約76.9%。負債は117.35億円にとどまり、負債資本倍率0.32倍と低レバレッジ。流動資産368.58億円に対し流動負債88.26億円で、流動比率417.6%、当座比率も同水準と短期支払能力は非常に高いです。金利負担は開示がなく、実質的な有利子負債水準は不明ながら、利払い負担のリスクは限定的と推定されます。資本構成は自己資本厚めで、信用余力は大きい一方、資本効率（ROE）は4.58%とやや低めで、今後は利益率改善または余剰資本の有効活用が課題となります。

キャッシュフロー品質

営業CFは8.93億円で、純利益16.66億円に対する営業CF/純利益は0.54倍と、利益の現金回収が上期時点で遅れています。NI（16.66億円）＋減価償却（2.2億円）= 約18.86億円に対し、実際の営業CFが8.93億円であるため、運転資本の増加（売上債権の積み上がり、未収計上、前受の減少等）のインパクトは約9.9億円規模と推定されます。EBITDA対営業CFは約34.6%と低く、キャッシュコンバージョンの改善が課題。投資CF・FCFは不記載（表示上0円）で、正確なフリーキャッシュフローは算定不能です。上期の季節性や検収の期ズレが解消すれば下期の営業CF改善が期待されますが、債権回転（DSO）や前受金の動向を確認する必要があります。運転資本は280.32億円と厚く、資金繰り面の安全性は高い一方、資本拘束が大きく資産効率の改善余地があります。

配当持続性

配当は当期データ上は不記載（表示0円）で、配当性向も不記載のため定量評価はできません。EPS111.83円・純利益166.6億円（16.66億円）を踏まえると、安定配当の原資を確保できる利益規模ではありますが、上期の営業CF/純利益が0.54倍と低く、キャッシュ創出の平準化が配当持続性の前提となります。FCFの実数が未開示のため、FCFカバレッジの定量評価は不可。財務体質は堅固（実質自己資本比率約76.9%）で、配当・自己株買いの潜在余力は高いとみられるものの、方針・実績開示の確認が不可欠です。結論として、配当持続性の判断はデータ制約下で留保し、通期の営業CF・投資計画・株主還元方針の開示待ちとなります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 人件費・外注費の上昇による粗利率圧迫と価格転嫁遅延
• プロジェクトの受入検収遅延や稼働率低下による売上・キャッシュの期ズレ
• 特定大型案件の採算悪化・追加工数発生リスク
• 人材獲得競争の激化による離職率上昇・採用コスト増
• 顧客のIT投資計画の変動（マクロ不確実性、業種特有要因）
• サイバーセキュリティ・品質事故による信用・コスト影響

財務リスク:

• 運転資本の膨張による営業CFの変動性増大
• 売上債権の滞留・回収遅延リスク（DSO長期化）
• 資本効率（ROE）低位の固定化による資本コスト超過リスク
• 不記載項目（現金残高、投資CF、配当）の不確実性

主な懸念事項:

• 増収にもかかわらず営業利益が14.4%減少する負の営業レバレッジ
• 営業CF/純利益0.54倍とキャッシュ転換の弱さ（運転資本増）
• 粗利率19.6%・EBITDAマージン10.4%と、単価是正余地の示唆
• 通期に向けた価格転嫁・案件ミックス改善の進捗不透明感

投資示唆

重要ポイント:

• 堅固なバランスシート（実質自己資本比率約76.9%、負債資本倍率0.32倍）により財務リスクは低い
• 増収減益で営業レバレッジが負となり、マージン回復が最重要テーマ
• 営業CF/純利益0.54倍と運転資本負担が重く、下期のキャッシュ回復確認が鍵
• ROE4.58%と資本効率が課題で、利益率改善または余剰資本活用が必要
• 配当・FCFは不記載で還元政策の評価は留保、通期開示待ち

注視すべき指標:

• 受注高・受注残・ブックトゥビル
• 平均請求単価・外注比率・稼働率
• 売上債権回転日数（DSO）・営業CF/純利益比率
• 粗利率・営業利益率の四半期推移と価格転嫁進捗
• 人員数・採用コスト・離職率
• 資本配分（設備・ソフト投資、M&A）、株主還元方針

セクター内ポジション: 財務安定性は同業内でも良好だが、上期の収益性とキャッシュコンバージョンは同業上位水準には届かず、短期的な相対ポジショニングはマージン回復度合いと受注の質で決まる局面。

免責事項

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