静岡ガス株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,511.98億円
• 営業利益: 129.29億円
• 当期純利益: 86.96億円
• 1株当たり当期純利益: 122.56円

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総括

静岡ガス株式会社（連結、JGAAP）の2025年度第3四半期累計は、売上高151,198百万円（前年比-1.1%）と微減ながら、営業利益12,929百万円（+23.8%）、当期純利益9,229百万円（+14.8%）と大幅な増益を確保しました。粗利益率は21.1%と良好で、営業利益率は8.6%（=12,929/151,198）へ改善、燃料費の低下や調整制度の効果によるユーティリティ特有のマージン回復が示唆されます。デュポン分解では純利益率6.10%、総資産回転率0.83回、財務レバレッジ1.35倍からROEは6.83%と健全な水準で、低レバレッジ下でも株主資本効率を維持しています。総資産182,231百万円に対し負債44,683百万円、純資産135,075百万円と保守的な資本構成で、負債資本倍率0.33倍、流動比率324.5%、当座比率319.8%はいずれも強固です。支払利息は109百万円に過ぎず、営業利益対比のインタレストカバレッジは118.6倍と非常に高く、金利負担耐性は極めて良好です。税金費用は3,320百万円で、経常利益12,982百万円との比較で概算実効税率は約25.6%と自然なレンジに収まります。棚卸資産は1,134百万円と総資産比で0.6%程度に留まり、ガス事業の性質上、在庫リスクは限定的とみられます。運転資本は53,643百万円で潤沢な短期安全性が確認されます。キャッシュフロー（営業・投資・財務）や減価償却費、現預金などは未開示（0表示）であるため、EBITDAやFCFの実数評価は本データからは行えません。EPSは122.56円と増益を反映していますが、期中の発行済株式数や1株当たり純資産は未開示（0表示）のため、バリュエーションやPBR等の外形評価は困難です。配当は年間配当0円・配当性向0%と記載されていますが、これは未開示の可能性があり、実際の配当方針判断には会社開示の補完が必要です。売上微減の一方で利益は大幅増という構図は、燃料費下落局面や調整ラグの解消でスプレッドが改善したユーティリティ局面に整合的です。総じて、財務安全性は非常に高く、収益性も改善基調で、ROEは低レバレッジにもかかわらず6.83%と着実です。一方で、CF・減価償却等の未開示により、利益のキャッシュ化や投資負担・更新投資の水準を精緻に検証できない点は留意が必要です。今後は燃料価格・為替の変動、需要（気温）動向、規制・小売競争の行方、パイプライン等の更新投資計画が利益持続性と資本効率に与える影響が注目点です。

収益性分析

ROEは6.83%で、デュポン分解は純利益率6.10%×総資産回転率0.83回×財務レバレッジ1.35倍で説明され、低いレバレッジながら純利益率改善がROEを支えています。営業利益率は8.6%（=12,929/151,198）と、エネルギー卸・燃料費の調整改善を反映して上昇基調にあります。粗利益率21.1%と売上総利益の厚みが確保され、販管費コントロールが効いた結果、営業レバレッジが発現しています。売上が-1.1%の中で営業利益+23.8%と大きく伸長しており、コストサイド起因のマージン拡大（燃料費低下や調整ラグの縮小）が主因と評価します。経常利益は12,982百万円で営業外費用の影響は限定的、支払利息109百万円に対するカバレッジは118.6倍と損益の金利感応度は極めて低いです。実効税率は概算で約25.6%（=3,320/12,982）と標準的で、税負担の異常は見当たりません。ROAは約5.1%（=9,229/182,231）で、ユーティリティとしては良好な効率です。EBITDA・減価償却費は未開示（0表示）につき、設備償却の利益貢献やEBITDAマージンの評価は本データでは不可です。総資産回転率0.83回は資産集約型ビジネスとしては妥当で、資本効率改善余地は主としてマージン管理と適正投資にあります。総じて利益率の質は、燃料価格の追い風を含む一時性と、規制・調整制度に基づく持続性のミックスと評価します。

成長性評価

売上高は-1.1%と微減ながら、営業利益+23.8%、純利益+14.8%と増益を達成しました。トップラインの伸びが乏しい中での増益は、主に燃料費・仕入価格の低下やスプレッド改善、販売構成の好転によるものとみられます。粗利率21.1%、営業利益率8.6%への改善は、コストダウンと価格調整の機動性が機能した結果です。ユーティリティ特性上、需要は気温・景気・料金政策に左右され、短期的な数量成長は限定的ですが、利益の質は燃料価格変動に対する追随性とラグ管理に依存します。減価償却費や投資CFが未開示のため、成長投資（配管更新、保安、LNG関連、分散型エネルギー）の進捗や将来の供給能力拡張の可否は評価困難です。現局面では、原燃料価格の安定と需要季節性の平準化が継続すれば、当面の利益水準は維持しやすいとみられます。一方で、燃料価格反転（LNG/原油・為替）や小売自由化競争の激化はマージン縮小リスクです。見通しとしては、売上は外生要因（燃料価格・気温）に影響を受けやすく、利益はコスト側と制度対応の巧拙でブレが生じるため、通期では慎重なトーンが必要です。

財務健全性

流動比率324.5%、当座比率319.8%と短期流動性は極めて強固です。運転資本53,643百万円と潤沢な流動バッファーがあり、季節要因による売掛増にも耐性があります。総資産182,231百万円に対し負債44,683百万円、純資産135,075百万円で、負債資本倍率0.33倍と保守的なレバレッジです。自己資本比率は未開示（0表示）ですが、実質的には約74%（=135,075/182,231）程度と推定でき、自己資本の厚みが資本健全性を裏付けます。支払利息109百万円と金利負担は軽微で、金利上昇耐性も高い水準です。棚卸資産は1,134百万円と低く、在庫関連の評価損や回転悪化リスクは限定的です。現金同等物は未開示のためネット有利子負債の厳密評価は不可ですが、総じて支払能力に懸念は見当たりません。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CFは未開示（0表示）のため、利益のキャッシュ化（CFO/純利益）、FCF、EBITDAの実測評価はできません。本データでは営業CF/純利益比率0.00やFCF0円と記載されていますが、これは未開示を反映したものであり、実勢のキャッシュ創出力は評価保留とします。運転資本は53,643百万円で、流動資産77,533百万円から流動負債23,890百万円を控除した数値であり、短期の資金繰りは潤沢です。棚卸資産が1,134百万円と小さいことから、在庫起因のキャッシュ拘束は限定的で、主な運転資本ドライバーは売掛金・未収収益とみられます。ユーティリティ特性上、季節性（冬場の需要増）で売掛・未収金が変動しやすく、期末のCFOは季節性の影響を受ける点に留意が必要です。投資CF未開示のため、基礎的な維持更新投資（パイプライン・保安設備等）や成長投資の規模推定は困難で、FCFの持続性評価は次回開示待ちです。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0%と記載されていますが、これは未開示の可能性があり実勢判断はできません。EPSは122.56円であり、仮に配当性向30%であれば理論上は約37円、40%なら約49円の支払い余力が示唆されますが、これはあくまで感度分析であり確定ではありません。FCFが未開示のため、配当のキャッシュベースのカバレッジ（配当/FCF）は評価できません。財務レバレッジが低く流動性が厚いことから、財務制約による配当停止リスクは小さい一方、設備維持・保安投資の必要性や燃料価格変動局面では内部留保重視となる可能性があります。配当方針の見通しは、次回の通期ガイダンス・キャッシュフロー計画・投資計画の開示が鍵です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 燃料価格（LNG・原油）および為替の変動によるスプレッド圧迫
• 燃料費調整制度のタイムラグおよび指標変更による収益変動
• 気温・気象要因による需要（販売量）ボラティリティ
• 小売全面自由化後の競争激化による顧客獲得コスト上昇・単価圧力
• 規制・料金認可の変更リスク（規制環境）
• 老朽インフラの更新負担（保安・耐震含む）と工期・コスト超過
• 災害リスク（地震等）による供給停止・復旧費用の発生

財務リスク:

• キャッシュフロー未開示に伴うFCF持続性の不確実性
• 将来の大型投資発生時の資金調達リスク（ただし現状レバレッジは低い）
• 金利上昇局面での調達コスト上昇（現状は影響限定的）
• 売掛・未収金の季節変動による短期キャッシュフローのぶれ

主な懸念事項:

• EBITDA・減価償却費が未開示で、実質的なキャッシュ創出力と更新投資負担が見えにくい点
• 燃料価格・為替の反転時に現在の利益率改善が巻き戻されるリスク
• 配当方針が未開示で、株主還元の確度評価が困難

投資示唆

重要ポイント:

• 売上微減ながら営業利益+23.8%、純利益+14.8%と収益性が大幅改善
• ROE6.83%、ROA約5.1%、低レバレッジ（負債資本倍率0.33倍）で資本効率は堅調
• 流動比率324.5%、当座比率319.8%と極めて強い流動性
• インタレストカバレッジ118.6倍で金利耐性は非常に高い
• CF・減価償却・現金残高が未開示のため、FCFと投資負担の評価は保留

注視すべき指標:

• 燃料価格（LNG指標、原油、為替USD/JPY）の推移と調整単価への反映
• 販売量（気温要因）と単価のミックス、都市ガス・電力の顧客動向
• 通期ガイダンスと減価償却費・設備投資計画の開示
• 運転資本の季節変動（売掛・未収金）と営業CFの実績
• 配当方針・自己株式取得方針の更新

セクター内ポジション: 地域ガス大手の中で財務安全性は最上位クラス、収益安定性は高く、成長性は中位。低レバレッジかつ高い流動性がディフェンシブ特性を強める一方、燃料価格・為替と規制・競争要因により利益率は外生変数の影響を受けやすい。

免責事項

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