コーア商事ホールディングス株式会社 2026年度 第1四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 59.51億円
• 営業利益: 13.52億円
• 当期純利益: 7.95億円
• 1株当たり当期純利益: 21.18円

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総括

コーア商事ホールディングス（9273）の2026年度Q1は、売上高59.51億円（前年比+18.4%）、営業利益13.52億円（+20.1%）、当期純利益8.91億円（+12.2%）と、売上・利益ともに2桁成長で堅調でした。粗利益率は27.9%と高水準で、営業利益率は約22.7%（=13.52/59.51）まで拡大、販管費は約3.06億円に抑制され売上比約5.1%と軽量で、コスト効率が改善した可能性が高いです。経常利益は13.40億円で営業利益との差は小さく、支払利息2,961千円等の非営業損益影響は軽微で本業の収益力が主導しました。純利益率は14.97%と利益の厚みが確認でき、EPSは21.18円まで伸長しました。バランスシートは総資産345.21億円、純資産283.48億円、負債合計79.94億円で、当社試算の自己資本比率は約82.1%（=283.48/345.21）と極めて健全です。流動資産265.28億円、流動負債63.64億円により流動比率は416.9%、当座比率383.5%と高流動性を維持し、運転資本は201.64億円と潤沢です。棚卸資産は21.24億円で、四半期売上原価対比の在庫回転は約1.59倍（=33.69/21.24）と、四半期ベースの概算在庫日数は約57日相当とみられ、供給の安定と在庫管理のバランスが取れています。デュポン分析では、純利益率14.97%、総資産回転率0.172回、財務レバレッジ1.22倍によりROEは3.14%で、主として高い利益率がROEを支えています。一方で総資産回転率は抑制的で、今後は売上高成長や回転率改善がROE押し上げの鍵となります。インタレストカバレッジは456.6倍と圧倒的で、金利上昇や信用スプレッド拡大の影響耐性は高いと評価できます。法人税等は4.06億円で、経常利益を税前利益近似とすると当社試算の実効税率は約30%前後と標準的です。キャッシュフロー計算書関連は未開示項目が多く（0表示）、営業CFやFCFの水準は評価困難ですが、運転資本と流動性の厚さから短期の資金繰り懸念は限定的とみられます。配当情報も未開示（0表示）で、実際の配当方針・水準は確認が必要ですが、利益成長と低レバレッジから支払い能力は高いと推察されます。産業面ではジェネリック医薬品関連の供給正常化や需要底堅さが追い風となる一方、薬価改定や価格競争、品質・供給リスク、為替変動の影響には留意が必要です。総合すると、Q1は収益性と財務健全性の両面で強い内容で、持続的成長の基盤は良好ですが、回転率/CFの定点観測と薬価・サプライチェーン動向のモニタリングが重要です。なお、CFや一部指標が未記載のため、利益のキャッシュ化や配当カバレッジの厳密評価には追加開示が必要です。当社は非ゼロで開示された数値に基づき、必要箇所は推計を明示して分析しています。加えて、EPSからの希薄化調整前の発行株式数は約4,205万株（=8.91億円/21.18円）と当社試算されます。これらを踏まえ、短期は収益性維持、 中期は回転率改善とキャッシュ創出の可視化が評価の焦点になりやすいと考えます。

収益性分析

ROE分解（デュポン）: 純利益率14.97% × 総資産回転率0.172回 × 財務レバレッジ1.22倍 = ROE 3.14%。当四半期のROEは主として高い利益率によって説明され、レバレッジ寄与は限定的、回転率は抑制的です。収益性: 粗利益率27.9%、営業利益率約22.7%、純利益率14.97%と、川上の粗利から販管費を低位（約5.1%売上比）に抑えたことが営業利益率を高めています。非営業損益は小さく、営業利益→経常利益のブリッジは安定。支払利息は296万円と軽微で金融コスト負担は事実上無視できる水準です。税負担は当社試算で約30%前後（法人税等4.06億円/経常13.40億円近似）。営業レバレッジ: 売上+18.4%に対し営業利益+20.1%と、マイナスでない範囲のポジティブレバレッジが確認できます。前期実績の詳細が未開示のため正確なマージン拡大幅は不明ですが、販管費率の低位化が寄与した可能性が高いです。質の評価: 営業利益率が高い一方、総資産回転率が0.172回と低位で、資産効率が収益性の抑制要因。棚卸資産の水準は売上原価対比で健全とみられるものの、売上債権など他の運転資産の回転が懸念となり得ます（未開示）。中期的には回転率の改善がROEとROAの同時改善に寄与します。

成長性評価

売上成長: Q1売上は59.51億円で前年比+18.4%。需要の底堅さと供給安定化が示唆される一方、価格要因（薬価・販売価格）と数量要因の寄与は未開示です。利益の質: 営業利益+20.1%と売上を上回る伸びで、販管費の伸び抑制やミックス改善が示唆されます。粗利率27.9%の維持はポジティブ。持続可能性: 業界特性上、薬価改定や価格競争が継続的な下押し要因となるため、数量増や付加価値サービスでの粗利確保が鍵。外部環境: 為替や原材料価格、サプライチェーンの混乱はボラティリティ要因。見通し: 短期は供給正常化と顧客需要の堅調で2桁成長を維持しやすい一方、四半期変動や薬価改定期（通常4月）の影響には注意。KPIとしては売上総利益率、販管費率、在庫回転、顧客/仕入先集中度の推移を要監視。データ制約: ガイダンス、受注/バックログ、セグメント・商品別の開示がないため、成長ドライバーの定量分解は不可。

財務健全性

流動性: 流動比率416.9%、当座比率383.5%、運転資本201.64億円と非常に厚く、短期支払能力は極めて高いです。支払能力: 総負債79.94億円に対し純資産283.48億円でD/E（負債資本倍率）0.28倍、当社試算の自己資本比率約82.1%と保守的な資本構成。インタレストカバレッジ456.6倍で金利負担は極小。資本構成: レバレッジをほぼ使わない構造で、金利上昇局面や信用環境の悪化にも耐性が高い。一方で、資産効率（総資産回転率0.172回）は改善余地。バランスシートの成長に対して売上の伸びが十分か、運転資本投下の回収期間を精査する必要があります。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CFは未記載（0表示）で、CFの定量評価は出来ません。利益の質: 営業利益率が高く、非営業損益の影響も小さいため、P/L上の利益の質は良好。ただし、CF裏付けの検証（営業CF/純利益、税前営業CF、減価償却・引当金など非資金費用、運転資本変動の影響）は追加開示が必要です。FCF分析: FCFは未開示のためカバレッジ評価は不可。運転資本: 現時点の在庫は売上原価対比で概ね健全（四半期在庫日数約57日相当）が、売上債権・買入債務の水準が未開示でキャッシュコンバージョンサイクルの全体像は不明。今後は在庫回転、売上債権回転、買入債務回転の三点セットでキャッシュ化のスピードを確認したいところです。

配当持続性

配当は未記載（年間配当0円、配当性向0%は未開示扱い）で、現行水準の評価は不可。支払い能力は、当期純利益8.91億円、低レバレッジ（D/E 0.28倍）、高流動性から見て高いと推察されますが、FCF未開示のため持続可能性の確度評価は限定的。FCFカバレッジは算定不可。方針見通し: 安定配当/連結配当性向目標の有無、自己株式取得の実績・方針、成長投資とのバランスが重要。監視ポイント: 1) 年間配当予想と配当性向ガイダンス、2) FCFとネットキャッシュ/純有利子負債、3) 利益のボラティリティ（薬価改定・供給リスク）に対する配当の弾力性。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 薬価改定・価格競争による粗利率圧迫
• ジェネリック医薬品の品質・供給遅延やリコールに伴う販売機会損失・在庫毀損
• 主要仕入先・主要顧客への集中リスク
• 為替変動（輸入原料・製品の価格影響）
• 規制・承認プロセスの変更による上市遅延・費用増
• 在庫陳腐化・賞味期限切れリスク（医薬品の特性）

財務リスク:

• 総資産回転率の低位による資産効率低下とROE抑制
• 運転資本増加に伴うキャッシュ創出の遅延（売上債権・在庫の積み上がり）
• FCF未開示に伴うキャッシュフローの不確実性
• 税率・補助金等の制度変更による純利益変動

主な懸念事項:

• CF開示不足により利益のキャッシュ化の検証ができない点
• 資産回転率0.172回の低位が継続する場合のROE・ROAの頭打ち
• 薬価改定期のマージン維持可否

投資示唆

重要ポイント:

• 2桁増収・増益、営業利益率約22.7%で収益性は高水準
• 資本構成は極めて健全（自己資本比率当社試算約82%・D/E 0.28倍）で金利耐性が高い
• ROEは3.14%で利益率主導、資産回転率の改善余地が大きい
• 在庫は四半期ベースで約57日相当と適正レンジ、供給正常化の進展が示唆
• CF・配当開示が不足しており、FCF裏付けと配当方針の確認が必要

注視すべき指標:

• 売上総利益率・営業利益率の維持/改善
• 総資産回転率・在庫/売上債権回転日数
• 営業CF/純利益、FCF（開示再開後）
• 薬価改定影響（価格・数量・ミックス）
• 主要仕入先/顧客の集中度と供給安定性

セクター内ポジション: 国内ジェネリック流通・商社系の中では、当四半期の利益率と財務健全性は上位水準と評価される一方、資産効率の改善が同業トップ層とのギャップを埋める焦点となる。

免責事項

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