ゼット株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 291.46億円
• 営業利益: 5.16億円
• 当期純利益: 4.66億円
• 1株当たり当期純利益: 19.66円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

ゼット株式会社（8135）の2026年度第2四半期（上期）連結業績は、売上高29,146百万円（前年比+7.0%）と増収ながら、営業利益516百万円（同-11.2%）、当期純利益384百万円（同-17.6%）と減益となり、売上拡大にもかかわらず利益面で逆風が強まりました。粗利益は4,686百万円で粗利率16.1%と低位にとどまり、量的拡大が利益に結びつきにくい体質がうかがえます。営業利益率は1.77%（=516/29,146）と低水準で、EBITDAは578百万円、EBITDAマージン2.0%と薄利構造が確認されます。デュポン分析では純利益率1.32%×総資産回転率0.916×財務レバレッジ2.17=ROE 2.62%で、資産効率は一定水準ながら低い利益率がROEの主要な制約となっています。流動資産26,348百万円、流動負債16,631百万円により流動比率158.4%、当座比率134.1%と、短期流動性は良好です。負債資本倍率は1.24倍（負債18,205百万円/純資産14,640百万円）で、レバレッジは中程度です。営業キャッシュフローは1,396百万円と純利益の3.64倍で、キャッシュ面での利益品質は良好です（運転資本の取り崩しや回収進展が示唆）。一方、投資CFや現金残高が「0」と表示されており、これは不記載項目である可能性が高く、フリーキャッシュフローの実数評価には注意が必要です。税負担は法人税等240百万円が計上され、経常利益水準（627百万円）からみた実効税率は概ね38%前後と推定されます（表示の「実効税率0.0%」は不記載）。金利負担は支払利息0円と表示されていますが、これも不記載の可能性を念頭に置く必要があります。上期の売上増にもかかわらず営業減益であることから、販売費・一般管理費の増勢、商品ミックス悪化、値上げ転嫁の遅れ等が示唆されます。棚卸資産は4,052百万円で、在庫の水準は総資産比12.7%程度と管理可能な範囲ですが、薄利構造下では在庫回転の鈍化が利益を圧迫しやすい点に留意が必要です。ROAは約1.2%（=384/31,822）と低位で、資本効率の改善余地が大きい状況です。配当は年0円・配当性向0%とされており、現時点では還元よりも内部留保・財務健全性維持を優先している可能性があります。全体として、売上拡大と運転資本マネジメントによりキャッシュ創出は堅調な一方、利益率低下がROE・ROAを抑制している局面です。利益率改善（粗利率・販管費効率）と在庫回転の維持・改善が、中期的な資本効率の鍵となります。なお、XBRL上の一部項目が不記載（0表示）であり、投資CF・現金残高・実効税率・発行済株式数等については開示の制約を前提とした分析である点に留意ください。

収益性分析

ROEは2.62%で、デュポン分解は純利益率1.32%×総資産回転率0.916×財務レバレッジ2.17。最大のボトルネックは純利益率の低さであり、粗利率16.1%に対して販管費・物流コスト等の固定費負担が重く、営業利益率は1.77%にとどまります。営業減益（-11.2%）は売上+7.0%に比して粗利伸長が限定的、または販管費増（人件費・運賃・広告費等）が上回ったことを示唆します。EBITDAマージン2.0%と低位で、価格交渉力や製品ミックスに課題。営業レバレッジの観点では、売上が増加しても利益が減少しており、固定費の吸収不足やディスカウントの拡大により負の営業レバレッジが発生。ROAは約1.21%（=384/31,822）で、資産効率自体は0.916回転と一定ながら、利益率の薄さが総合収益性を抑制。実効税率は表示上0%だが、計算値では約38%（=240/約627）で、税負担も純利益率をさらに圧迫。

成長性評価

売上高は+7.0%と堅調で、主に量的拡大・チャネル拡大が寄与したとみられますが、粗利率16.1%は高くなく、値上げ浸透や製品ミックスの改善が追いついていない可能性があります。営業利益が-11.2%となったことから、販促強化・物流費上昇・人件費増が利益を侵食。純利益-17.6%は税負担と営業段階の減益が主因。上期ベースのため季節性（スポーツ用品の期中偏重）の影響もあり、通期では下期の新製品・繁忙期寄与に左右されやすい構造。利益の質は営業CF/純利益3.64倍と良好で、収益の現金化は進んでいますが、在庫・売掛の回転が維持できるかが持続性の鍵。見通しとしては、（1）価格最適化とミックス改善、（2）販管費伸長の抑制、（3）在庫回転の改善が実現すれば、売上の成長が利益に結びつきやすくなり、ROE改善余地あり。一方、消費需要・為替・物流費の上振れは利益率回復を阻害し得ます。

財務健全性

流動比率158.4%、当座比率134.1%と短期支払能力は良好。運転資本は9,717百万円で、運転資金のバッファは確保。負債資本倍率1.24倍、財務レバレッジ2.17倍と資本構成は中庸で、過度な債務依存ではない。総資産31,822百万円に対し純資産14,640百万円で自己資本比率表示は0.0%だが、これは不記載扱いとし、実態は約46%前後と推定され堅健。支払利息は0円表示だが不記載の可能性があり、金利負担リスクは限定的とみられるものの断定は避ける。税負担は実効税率約38%で標準的。全体として健全性は良好だが、薄利構造ゆえに景気後退局面ではキャッシュ創出力が弱まりやすい点は留意。

キャッシュフロー品質

営業CFは1,396百万円で純利益384百万円を大幅に上回り（営業CF/純利益=3.64）、利益の現金化は良好。減価償却費62百万円と比較しても営業CFの厚みは運転資本改善が寄与した可能性が高い。投資CFは0円表示で不記載の可能性があり、フリーキャッシュフローの真値は算出困難（表示上のFCF=0円は参考外）。在庫は4,052百万円で、売上に対する在庫比率は約13.9%（=4,052/29,146）と管理可能な水準だが、薄利下では在庫積み上がりがキャッシュを拘束しやすい。売掛・買掛の明細は不明ながら、上期における回収の進展が営業CF増に寄与した可能性。今後も在庫回転日数と売上債権回転日数のモニタリングが重要。

配当持続性

年間配当0円・配当性向0%とされ、上期段階では還元を抑制。営業CFは潤沢だが、投資CF不記載のためFCFカバレッジは評価困難。財務レバレッジは中程度で、内部留保を優先しつつ、利益率の回復と安定的な営業CF創出が担保されれば将来的な配当再開余地はある。現時点の持続可能性評価は「保守的（内部留保優先）」で、方針の明確化（配当方針・目標配当性向等）の開示が望まれる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 価格競争およびディスカウント拡大による粗利率低下リスク
• 販管費（人件費・物流費・広告宣伝費）の上昇継続による営業レバレッジ悪化
• 在庫回転の鈍化や需要変動（季節性・スポーツイベント）に伴う在庫評価損リスク
• 為替変動（輸入比率が高い場合の原価上昇）
• 主要仕入先・OEM先への依存度と調達条件の変動
• チャネルミックス（卸・EC・直販）の変化に伴う値引き圧力

財務リスク:

• 薄利構造による景気後退時のキャッシュ創出力低下
• 金利上昇局面における借入コスト増（支払利息は不記載のため不確実性あり）
• 運転資本需要の増大（売上成長に伴う在庫・売掛の積み上がり）
• 税負担の実効税率高止まりによる純利益圧迫

主な懸念事項:

• 売上+7%にもかかわらず営業利益-11.2%の負の営業レバレッジ
• 粗利率16.1%とEBITDAマージン2.0%の薄利体質
• 投資CF・現金残高など一部項目が不記載でFCF評価に不確実性
• 配当ゼロ継続の可能性と資本効率（ROE 2.62%）の低位推移

投資示唆

重要ポイント:

• 収益性のボトルネックは利益率（特に粗利率と販管費効率）で、ここが改善すればROE押し上げ余地が大きい
• 営業CFは強く、運転資本マネジメントは現時点で機能している
• レバレッジは中庸で財務耐性は一定、流動性も良好
• 投資CF未開示によりFCF評価は保守的に見る必要がある
• 配当は現状ゼロで、利益体質の回復と方針開示がカタリスト

注視すべき指標:

• 粗利率（価格転嫁・ミックス改善の進捗）
• 販管費率と物流費・人件費の伸び
• 在庫回転日数・売上債権回転日数
• 営業CF/純利益および運転資本の推移
• ROE（純利益率×資産回転×レバレッジ）の改善トレンド
• 為替レートと仕入原価の動向
• 配当方針・資本配分に関する開示

セクター内ポジション: 国内スポーツ用品・卸売同業内では、売上規模に対して利益率・ROEが低位で、価格交渉力とミックス面に課題がある一方、流動性とレバレッジは保守的で財務耐性は相対的に良好。収益性改善が進めば再評価余地があるポジショニング。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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