株式会社河合楽器製作所 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 351.92億円
• 営業利益: -4.15億円
• 当期純利益: -4.02億円
• 1株当たり当期純利益: -1.55円

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AI財務分析

総括

河合楽器製作所（連結、JGAAP）2026年度第2四半期は、売上高351.9億円（前年比-2.7%）と僅かな減収の一方、営業損失は4.15億円まで大幅に縮小し、採算は改善局面にあります。売上総利益は88.42億円、粗利率は25.1%で、前年からのコスト環境正常化や価格改定の浸透が示唆されます。営業損失にもかかわらず、経常利益は0.07億円と黒字を確保しており、営業外で約4.22億円の純増益効果（為替差益、受取利息・配当、補助金等の可能性）があったと推察されます。最終損益は0.13億円の僅少な赤字で、EPSは-1.55円でした。売上に対する販管費比率は26.3%（販管費＝売上総利益88.42億円－営業利益▲4.15億円＝92.57億円）と粗利率（25.1%）を上回っており、固定費吸収が完全ではない段階です。デュポン分析では、純利益率-0.04%、総資産回転率0.481回、財務レバレッジ1.71倍から、ROEは-0.03%と小幅マイナスに留まりました。総資産は732.23億円、純資産は429.28億円で、負債資本倍率は0.69倍と保守的な資本構成が確認できます。流動比率277.6%、当座比率212.8%と流動性は厚く、運転資本は310.43億円と潤沢です。棚卸資産は113.24億円で、売上高に対して約32%相当、売上原価ベースの在庫日数は約75日（半期180日換算）とみられ、過度な積み上がりは見られません。支払利息は0.36億円と小ぶりながら、営業赤字のためインタレストカバレッジは-11.5倍と算定され、営業黒字化が喫緊の課題です。法人税等は1.58億円計上され、最終赤字との組み合わせから、海外税負担や繰延税金の影響が示唆されます。キャッシュフロー情報（営業/投資/財務CF、現金同等物）および減価償却費・EBITDAは不記載であり、キャッシュ創出力や投資負担の定量評価に制約があります。年間配当は0円で、赤字局面での内部留保重視の姿勢と整合的です。総じて、収益性は改善基調ながら、営業黒字化と販管費コントロールが次の焦点です。非営業要因への依存度が高いこと、為替・地域需要の変動が大きい事業特性を踏まえると、在庫・費用・価格の三位一体での管理強化が鍵となります。データ面ではキャッシュフローや減価償却費が未開示のため、利益の質やFCFの持続性評価には注意が必要です。

収益性分析

デュポン分解では、ROE=-0.03%（純利益率-0.04%×総資産回転率0.481×財務レバレッジ1.71）。純利益率は最終赤字で僅少ながらマイナス、総資産回転率は0.481回と中庸、レバレッジは1.71倍と低めで、低レバレッジが下振れを緩和しています。粗利率25.1%に対し販管費率26.3%で、営業赤字（営業利益▲4.15億円、営業利益率-1.18%）に直結。販管費の固定費性（人件費、拠点費、広告販促等）が高いとみられ、売上のわずかな減少が利益に与える影響が大きい＝営業レバレッジは相対的に高い局面です。営業外損益の寄与（約+4.22億円）が経常黒字を支え、コア収益の弱さを覆っています。支払利息0.36億円に対し営業損失でインタレストカバレッジは-11.5倍と算定され、EBITベースでの金利負担吸収は未達。減価償却費・EBITDAは不記載のため、設備投資負担を織り込んだ実質収益力評価は保留が妥当です。粗利率は25%台で、過去トレンド（一般的な同業大手比で低め）から、製品ミックス（アコースティック比率高め）や規模の差がマージンに反映している可能性があります。

成長性評価

売上高は-2.7%の減収。主要製品の市況（ピアノ・電子楽器）や地域ミックス（北米/欧州/中国）の需要鈍化、為替影響、価格改定の持続度が左右要因です。粗利率25.1%はコスト環境の改善や価格改定の浸透を示しつつ、販管費率が依然高く、売上の回復が利益成長に対してレバレッジを生みやすい状態。営業損失は大幅縮小しており、下期の繁忙期に向けた販売計画・在庫消化が進めば黒字転換の余地はあります。経常黒字は非営業益への依存を示し、持続的成長の観点では営業利益の自立化が課題。棚卸資産は売上高比約32%で、過剰感は限定的。半期ベースの在庫日数約75日は、供給制約が薄れた局面では適正～やや積み増し寄りの水準で、下期の販売進捗が重要です。中期的には、価格政策、製品ミックス高度化（高付加価値モデル比率の引上げ）、直販・EC強化、為替のサポートが成長ドライバー。足元データ不足（受注残、地域別売上、為替感応度非開示）のため、成長の持続性評価には不確実性が残ります。

財務健全性

流動比率277.6%、当座比率212.8%と流動性は厚く、短期資金繰りに余裕。運転資本は310.43億円で、運転資金の自己調達余力が高い構造です。負債資本倍率0.69倍、総資産732.23億円に対し純資産429.28億円と、実質的に堅牢な自己資本を有します（自己資本比率の数値表示は不記載扱い）。支払利息0.36億円と金利負担は軽微だが、営業損失により利払い耐性指標は弱い。資金の調達余力は純資産水準から見て良好とみられる一方、非営業収益への依存が続く場合、信用プロファイルの質的評価は慎重さが必要です。キャッシュ残高や借入期構成、担保の有無は不記載で、短期借入依存度の詳細評価は不可。

キャッシュフロー品質

営業・投資・財務キャッシュフロー、現金同等物はいずれも不記載で、FCFの定量評価はできません。営業損失▲4.15億円に対し、販管費の固定費吸収が未達であることから、営業CFも弱含みであった可能性があります。運転資本は潤沢で、在庫日数は約75日と概ね適正ながら、売上減速局面での在庫回転低下は営業CFを圧迫し得ます。減価償却費が不記載のため、EBITDAやメンテナンスCAPEXと成長投資の切り分けも不可能です。フリーキャッシュフローの見通しは、下期の売上回復と在庫圧縮、販管費の弾力化実行に大きく依存します。

配当持続性

年間配当は0円、配当性向0%で、赤字局面での内部留保重視を示します。FCFカバレッジは算定不能（FCF不記載）であり、定量的な持続可能性評価はできません。自己資本は厚いものの、営業黒字化の確度とキャッシュ創出力の回復が配当再開の前提となるでしょう。配当方針の見通しとしては、安定配当志向の再構築を目指すにせよ、短期的には投資（製品開発・サプライチェーン最適化）とバランスを取る局面と考えられます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 主要市場（北米・欧州・中国）での需要変動とミックス悪化
• 価格改定の浸透停滞や競争激化による粗利率圧迫
• 為替変動（円高転換時の採算悪化）
• サプライチェーンの遅延・物流コスト再上昇
• 販管費の固定費性による営業レバレッジの負の作用
• 非営業益への依存（為替差益・投資収益等）の持続可能性

財務リスク:

• 営業赤字継続時のインタレストカバレッジ低下
• 在庫回転悪化による運転資金圧迫と営業CF悪化
• 減価償却費・CAPEX不記載による投資負担の見積り不確実性
• 税費用の変動（海外税負担・繰延税金評価の変化）

主な懸念事項:

• 販管費率が粗利率を上回る構造の早期是正が必要
• 経常黒字が非営業要因に依存している点
• キャッシュフロー情報不記載により利益の質の検証が困難

投資示唆

重要ポイント:

• 減収下でも営業損失が大幅縮小し、採算は改善基調
• 粗利率25.1%に対し販管費率26.3%で営業赤字、固定費吸収が焦点
• 経常黒字は営業外益約+4.22億円の寄与、持続性には不確実性
• 流動性・自己資本は厚く、財務耐性は良好
• 在庫は売上比約32%、半期在庫日数約75日で適正レンジ
• キャッシュフロー・減価償却費が不記載で、FCF・利益の質評価は制約

注視すべき指標:

• 販管費率（四半期）と固定費の変動費化進捗
• 営業利益率とインタレストカバレッジの黒字化タイミング
• 在庫回転日数・受注残推移（下期販売の確度）
• 為替レート（USD/JPY、EUR/JPY）と為替感応度
• 製品ミックス（高付加価値モデル比率）と平均販売単価
• 価格改定の維持率と原価低減進捗

セクター内ポジション: 同業大手と比べ粗利率は低位でスケールメリットに乏しい一方、資本構成は保守的で財務耐性は高い。コア収益力の改善と非営業益依存の低減が相対的評価を引き上げる鍵。

免責事項

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