ZACROS株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 783.29億円
• 営業利益: 55.67億円
• 当期純利益: 41.48億円
• 1株当たり当期純利益: 53.17円

損益計算書

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

ZACROS株式会社の2026年度第2四半期（上期）決算は、売上高が7,832.9億円で前年同期比+3.8%と増収、営業利益は55.67億円で同-1.0%と微減、当期純利益は38.92億円で同+7.5%増益となりました。売上の伸びに対して営業利益がやや伸び悩み、営業利益率は7.11%と前年から約0.35ポイント低下したと推定されます（前年同期の営業利益は約56.23億円、売上は約7,543.4億円と逆算）。一方で、経常利益は60.80億円と営業利益を上回り、金融収支の寄与（支払利息は0.29億円と軽微）や為替評価・持分法等が下支えした可能性があります。粗利益は175.69億円、粗利率は22.4%と安定的ですが、販管費は120.02億円（販管費率約15.3%）まで膨らみ、価格転嫁やミックス改善の進捗が収益面のカギです。デュポン分解では純利益率4.97%、総資産回転率0.532回、財務レバレッジ1.46倍によりROEは3.86%（報告値一致）と、健全なバランスシートに伴うレバレッジ抑制がROEの上限を規定しています。営業CFは40.77億円で純利益比1.05倍と利益の現金化は概ね良好ですが、EBITDAに対する現金化は約49%で、運転資本の吸収や季節性の影響が示唆されます。流動資産867.83億円、流動負債425.66億円により流動比率203.9%、当座比率185.3%と高水準の流動性を確保しています。総資産1,472.06億円、負債532.31億円、純資産1,007.55億円から推計される自己資本比率は約68.5%と堅固で、インタレストカバレッジ192倍からも財務耐性は高いと評価できます。投資CFは開示上ゼロとなっていますが、これは不記載項目の可能性があり、実際の設備投資水準は確認が必要です。財務CFは-15.01億円と資本・負債のネットアウトフローで、配当は年間0円、配当性向0%と内部留保を優先する姿勢がうかがえます。売上は増加を維持する一方、営業利益は小幅減益で、短期的な営業レバレッジはむしろ逆回転しています。営業外収益の寄与で純利益が堅調な点はポジティブですが、持続的なROE改善には営業利益率の回復と資産効率の向上が必要です。棚卸資産は79.28億円で、売上原価に対する在庫日数は約25日（上期ベース）と回転は良好な水準です。税負担は法人税等12.59億円で、経常利益に対する実効税率は当社試算で約20.7%程度と見込みます。総じて、キャッシュ創出と財務安全性は良好ながら、営業利益率の改善トレンドが明確化するかが今後の注目点です。データ上ゼロ表記の項目（自己資本比率、投資CF、現金等、株式数等）は不記載の可能性があるため、当社推計値を併用しつつ、今後の補足開示を待つ必要があります。

収益性分析

ROEのデュポン分解は、純利益率4.97% × 総資産回転率0.532回 × 財務レバレッジ1.46倍 ≈ ROE 3.86%で、報告値と一致します。営業利益率は7.11%（= 55.67億円 / 783.29億円）で前年から約0.35pt低下、経常利益率は7.77%（= 60.80億円 / 783.29億円）と営業外収益が下支え。粗利率は22.4%と一定の価格優位性・ミックスを示す一方、販管費率は15.3%と上昇圧力が示唆されます。EBITDAは83.39億円、EBITDAマージン10.6%と資本集約度に見合う水準。営業レバレッジは、売上+3.8%に対し営業利益-1.0%とマイナスで、限界利益率の伸び悩みや固定費インフレが影響した可能性。ROAは2.64%（= 38.92億円 / 1,472.06億円）と堅実、ただし高自己資本によりROEは抑制。価格転嫁のタイムラグや製品ミックスの変動が営業利益率の主因とみられます。

成長性評価

売上高は前年同期比+3.8%と持続的に拡大。主力のパッケージング・機能性材の需要に底堅さがある一方、営業利益は-1.0%で、数量増に対する利益の伸びは鈍化。純利益+7.5%は営業外の寄与が大きい可能性が高く、コア収益の質という観点では慎重評価。前期比で営業利益率が約35bps低下しており、価格改定の浸透やコスト低下（原材料・エネルギー）の進行が今後の回復鍵。総資産回転率0.532回（上期年率換算で約1.06回相当）と資産効率は安定、在庫回転（約25日）は健全。中期的には、需要のディフェンシブ性と原価環境の安定化により、売上の持続可能性は高いが、利益の質は営業外依存を減らし営業利益率の改善が前提。見通しは、価格転嫁完遂、製品ミックス改善、効率化（歩留り・稼働・原単位低減）次第で、上期のマージン低下からの持ち直し余地あり。

財務健全性

流動比率203.9%、当座比率185.3%と高水準で短期流動性は非常に良好。総資産1,472.06億円、負債532.31億円、純資産1,007.55億円から推計される自己資本比率は約68.5%で資本構成は保守的。負債資本倍率0.53倍（D/E）も低位、金利費用0.29億円に対しインタレストカバレッジ192倍と金利耐性は極めて高い。運転資本は442.17億円と潤沢で、短期債務への対応余力が大きい。財務CFは-15.01億円で、借入返済や自己株式取得等の可能性があるが、配当は0円で内部留保を厚くする方針。総じて支払能力は十分で、今後の投資余力も高いと評価。

キャッシュフロー品質

営業CFは40.77億円で純利益38.92億円の1.05倍、利益の現金化は良好。OCFマージンは約5.21%（= 40.77/783.29）で、EBITDAに対するOCF転換は約48.9%（= 40.77/83.39）と運転資本の吸収や季節性の影響が示唆。投資CFは開示上0円で、当期のFCF（OCF-投資CF）は算出困難（不記載項目の可能性）。棚卸資産79.28億円から在庫日数は約25日（= 79.28/578.79×182日）と効率は良好。営業外キャッシュ流出（支払利息0.29億円）は軽微でCFに与える影響は限定的。今後は実際の設備投資（更新・増強）や研究開発支出の把握がFCF評価の前提。

配当持続性

年間配当0円・配当性向0%で、当期は無配を継続。純利益38.92億円、EPS53.17円からは配当余力は理論上確保され得るが、FCFが不確定（投資CF不記載）であり、内部留保・投資優先の方針が示唆されます。営業CFは堅調で、仮に安定的な維持更新投資水準であれば将来的な配当再開余地はある一方、成長投資の積み上げ局面では無配継続の可能性にも留意。FCFカバレッジの算定は現状困難なため、配当方針の会社ガイダンスと投資計画の開示が重要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 原材料価格（樹脂・アルミ・紙・溶剤等）およびエネルギーコストの変動による粗利率圧迫
• 価格転嫁のタイムラグと競争環境によるマージンの不確実性
• 需要ミックス変化（化粧品・医薬・産業材等）による収益性のブレ
• 為替変動が輸出入・素材仕入に与える影響
• サプライチェーン制約による納期・在庫の変動

財務リスク:

• 投資CFの不記載に伴うFCF不確実性（実際の設備投資負担の把握遅れ）
• 固定費インフレ下での営業レバレッジ悪化リスク
• 特定顧客・製品への売上依存度が高い場合の売掛回収・与信リスク

主な懸念事項:

• 営業利益率が上期で低下（約35bps）しており、下期にかけた反転が必要
• OCF/EBITDAが約49%と運転資本吸収の可能性、キャッシュ転換率の改善余地
• 配当方針が無配継続で資本効率（ROE）が3.86%にとどまる点

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は増収基調だが、上期は営業レバレッジが効かず営業利益は微減
• 財務基盤は極めて堅固（推計自己資本比率約68.5%、D/E0.53倍、ICR192倍）
• 利益の現金化は堅調（OCF/NI=1.05）も、運転資本の動向に留意
• 営業外の寄与で純利益は増益、コア収益の改善が次の焦点
• 投資CF不記載によりFCFの全体像は未確定、設備投資開示が鍵

注視すべき指標:

• 営業利益率と粗利率（価格転嫁・ミックス・原価の進捗）
• 在庫回転日数と運転資本回転（OCF/EBITDAの改善）
• 設備投資額・研究開発投資とそのリターン（投資CFの実態）
• 総資産回転率とROE（資産効率の改善度合い）
• 経常利益の中の営業外要因の比率（持続可能性）

セクター内ポジション: 財務安全性は同業内でも上位と見られる一方、上期の営業利益率は同業優良企業と比較して伸び悩み、営業レバレッジの効きに課題。価格転嫁の進捗と投資効率が中期の差別化要因。

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