株式会社バルコス 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 38.94億円
• 営業利益: 38百万円
• 当期純利益: 67百万円
• 1株当たり当期純利益: 20.62円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

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AI財務分析

総括

株式会社バルコス（77900）の2025年度第3四半期（連結、JGAAP）は、売上高が38.94億円と前年同期比+10.8%の増収を確保する一方、営業利益は0.38億円（前年同期比-75.0%）に大幅減少し、利益の伸び悩みが際立ちました。粗利益率は62.6%と高水準で、プロダクト/チャネルミックス自体の付加価値は維持されていますが、販管費の増加や固定費負担により営業利益率は約1.0%に低下しています。経常利益は0.47億円で営業外収支は持ち直しに寄与したものの、支払利息（0.19億円）がインタレストカバレッジ2.0倍と薄く、金利負担耐性は限定的です。四半期純利益は0.24億円（-63.1%）で、純利益率0.62%にとどまりました。デュポン分析では、純利益率0.62%、総資産回転率0.969回、財務レバレッジ5.35倍の結果、ROEは3.20%と低位にとどまっています。増収局面で利益が伸び悩んだ要因は、販管費の上振れ（広告・EC投資、人件費、物流費など）や営業レバレッジの効き鈍化が示唆されます。流動比率120.8%、当座比率120.8%と短期流動性は一応の安全圏ですが、負債資本倍率5.08倍、インタレストカバレッジ2.0倍が示す通り財務余力は厚くありません。自己資本は7.51億円、ROAは概算で0.6%程度と資産効率も抑制的です。キャッシュフロー計算書の主要項目は不記載であり、営業CF/純利益、FCF、現金残高は評価不能です（数値ゼロは不記載を意味）。配当は年間0円で、利益の再投資や財務健全化を優先する方針がうかがえます。貸借対照表の合計（総資産401.7億円に対し、負債合計381.55億円・純資産7.51億円の単純合算が一致しない）や法人税等の数値には、期中調整・四半期特有の要因・記載範囲の違いが含まれる可能性があり、詳細注記の確認が必要です。売上成長は続いており、ブランド力やチャネル拡張の効果は示唆される一方、低下した営業利益率の回復が中期的な株主価値創出の鍵となります。今後は販管費コントロール、値上げ・SKU入替による粗利維持、在庫回転（開示があれば）の改善、金利負担耐性の強化が焦点です。短期的には需要の季節性、プロモーション強度、ECと卸のミックス、物流コストの変動が利益に影響します。中期的には財務レバレッジの高さから、金利上昇や信用スプレッド拡大が利益ボラティリティを増幅させるリスクがあります。データの不記載項目が多く、キャッシュフロー品質や在庫効率の精緻な評価には限界がある点に留意が必要です。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率0.62% × 総資産回転率0.969回 × 財務レバレッジ5.35倍 = ROE 3.20%。粗利益率62.6%は高位だが、営業利益率は約1.0%（営業利益0.38億円/売上38.94億円）と大幅に低下。経常利益率は約1.2%（0.47億円/38.94億円）。営業外費用のうち支払利息0.19億円が負担で、インタレストカバレッジ2.0倍は安全域の下限。減価償却費の記載がないためEBITDAは評価不能（0表示は不記載）。営業レバレッジは、増収にもかかわらず営業利益が-75%となったことから、固定費の増大や広告販促・人件費・物流費など販管費の伸びが顕著で、短期的には負の方向に働いたと推測。純利益の減少率（-63.1%）は営業利益の減少幅に比べ改善しているが、これは営業外収支や税効果の期ズレの影響も考えられる。総じて、利益率の質は粗利の強さと販管費の重さの拮抗。粗利維持が確認できる一方で、規模の経済の発現が不十分で、価格改定やSKU最適化、チャネルミックス是正が必要。

成長性評価

売上高は+10.8%と堅調。新規チャネルの拡大、EC・直営の伸長、プロモーション強化が寄与した可能性。粗利率は62.6%と高位維持で、商品力は一定評価。ただし、営業利益の大幅減から、成長の質はコスト先行型で短期的な投資フェーズの色彩。純利益率0.62%は低位で、利益の足腰は強くない。持続可能性は、プロモーション効率の改善、リピート顧客の獲得、返品・値引き圧力のコントロールに依存。見通しは、需要季節性（期末商戦）、在庫最適化、物流費の落ち着き次第で回復余地はあるが、金利負担と高レバレッジがボラティリティを高める。開示制約により受注残や在庫回転が不明で、成長の持続性評価には限界がある。

財務健全性

流動性は流動比率120.8%、当座比率120.8%で最低限の安全圏。運転資本は3.86億円とプラス。支払能力面では負債資本倍率5.08倍、財務レバレッジ5.35倍と高く、純資産7.51億円に対する有利子負債の負担感は大きいと推定。インタレストカバレッジ2.0倍は金利上昇や利益変動に脆弱。総資産401.7億円に対し、負債合計381.55億円、純資産7.51億円の表示は単純合算と一致しないため（表示単位・四捨五入・小計範囲差異等の可能性）、バランスの精査が必要。資本構成は自己資本比率が不記載で評価不能（0表示は不記載）。総じて、短期の資金繰りは確保される一方、レバレッジの高さから財務安全性は中立～やや脆弱。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、財務CF、現金残高はいずれも不記載（0は不記載を意味）。このため、営業CF/純利益比率やFCF、キャッシュコンバージョンサイクルの定量評価は不可。運転資本は+3.86億円で、短期の流動性は一定確保されているが、在庫・売掛・買掛の内訳が不明でキャッシュ化速度は判定困難。利益対キャッシュの整合性は評価留保。今後は営業CFの黒字継続、在庫回転・滞留の改善、投資CFの規模と質（成長投資vs維持投資）の可視化が重要。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0%（期中）。FCFが不記載のためFCFカバレッジは評価不能。利益水準が薄く、加えてレバレッジが高い現状では、内部留保の積み上げと財務健全化を優先する妥当性が高い。将来の配当再開には、(1) 営業利益率の回復、(2) 営業CFの安定黒字、(3) 金利負担の軽減とレバレッジ低下、が前提になる見通し。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要変動（季節性・景気連動）による在庫リスクと値引き圧力の高まり
• 販管費（広告・人件費・物流費）の上振れによる営業レバレッジ悪化
• チャネルミックス（卸・EC・直営）の変動による粗利率・返品率のぶれ
• ブランド力・商品開発の成否に依存する価格決定力の変動
• 為替変動による仕入コスト・粗利への影響（海外調達がある場合）

財務リスク:

• 負債資本倍率5.08倍、財務レバレッジ5.35倍に起因する金利感応度の高さ
• インタレストカバレッジ2.0倍と薄い利払い耐性
• キャッシュフロー不記載により資金繰りの可視性が低い
• 貸借対照表合計の不整合示唆（表示単位・注記依存）による分析不確実性

主な懸念事項:

• 営業利益率が約1.0%まで低下し、増収効果が利益に結びついていない
• 高粗利率にもかかわらず販管費比率が高止まり
• レバレッジの高さと金利負担により利益のボラティリティが上昇

投資示唆

重要ポイント:

• 増収（+10.8%）にもかかわらず営業利益は-75%と急減、営業レバレッジが逆回転
• 粗利益率62.6%は強固だが、販管費増で営業利益率は約1.0%
• ROEは3.20%と低位、レバレッジに依存した指標で質は高くない
• 流動比率120.8%で短期流動性は維持、ただしインタレストカバレッジ2.0倍と脆弱
• CF情報が不記載でキャッシュ創出力の確認が不可、定量監視が必須

注視すべき指標:

• 販管費率（売上対比）と四半期トレンド
• 営業利益率・経常利益率の回復度合い
• インタレストカバレッジと有利子負債残高（純有利子負債）
• 在庫回転日数・滞留（在庫開示が出次第）
• EC/直営比率と粗利率・返品率の連動
• 営業CF、FCF、キャッシュコンバージョン（開示更新時）

セクター内ポジション: アパレル・服飾雑貨中小型の中では、粗利率は上位水準だが、販管費重石で営業利益率は同業中位～下位レンジ。財務レバレッジは相対的に高く、金利上昇局面での耐性は同業平均を下回る。成長投資の回収が進めば改善余地はあるが、現時点では収益の安定性で見劣り。

免責事項

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