扶桑電通株式会社 2025年度 通期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 546.84億円
• 営業利益: 34.28億円
• 当期純利益: 25.17億円
• 1株当たり当期純利益: 216.89円

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

扶桑電通（単体、JGAAP）の2025年度Q4通期は、売上高が546.8億円（前年比+16.9%）、営業利益が34.28億円（同+83.8%）と大幅な増益を達成し、強い営業レバレッジが確認できました。営業利益率は6.27%（前年約3.99%から+2.3pp改善と推計）へ上昇し、収益性の段階的な改善が明確です。経常利益は36.63億円、当期純利益は25.17億円（同+76.3%）で、純利益率4.60%を確保しました。デュポン分解では、純利益率4.60%×総資産回転率1.377回×財務レバレッジ2.58倍によりROE16.34%と、資本効率は国内SI・ITディストリビュータ同業平均を上回る良好な水準と評価できます。営業CFは48.77億円と純利益の1.94倍へ伸長し、キャッシュ創出力の質が極めて高い点が今期のハイライトです。投資CFは▲9.31億円に抑制され、フリーキャッシュフロー（FCF）は39.46億円（売上比7.2%）と厚みが出ました。流動比率150.9%、当座比率150.9%と短期流動性は良好で、運転資本は67.04億円のプラスと健全です。負債資本倍率1.11倍、インタレストカバレッジ4,395倍と、支払利息負担が極小で財務耐性は高い状態です。粗利率は15.5%と開示され、営業利益率の改善は販管費の効率化（販管費5,023百万円、売上比約9.2%）とミックスの良化が寄与したとみられます。税金費用は64.81億円（百万円単位）で、経常利益を準拠した実効税率は概ね約18%と推計されます（指標欄の0.0%は不記載扱いと解釈）。減価償却費は20.31億円と軽く、資産の軽量性がEBITDAマージン6.6%の底上げに寄与しています。期中の配当は0円で還元は見送られましたが、FCFの厚みから将来の還元余地は拡大しています。総じて、トップラインの伸長と費用効率化により利益率が段階的に改善し、強固な営業CFがそれを裏付けています。短期・長期の財務健全性は良好で、事業構造上の運転資本変動には留意しつつも、資本効率重視の運営が奏功しています。データの一部（棚卸、現金、自己資本比率、株式数等）は不記載項目のため本分析から除外し、開示済の数値に基づき評価しています。先行指標としては受注・バックログ、粗利率の継続性、販管費率の水準が次期の利益持続性を左右します。短期的には大型案件の期ずれリスク、為替およびIT投資サイクルの変動に留意が必要です。中期的にはサービス・運用比率の拡大や高付加価値ソリューションの伸長が利益率をさらに押し上げる余地があります。

収益性分析

ROEのデュポン分解は、純利益率4.60%×総資産回転率1.377×財務レバレッジ2.58=16.34%で整合。ROAは約6.33%と推計され、資産効率の寄与が大きい構図です。営業利益率は6.27%（34.28億円/546.84億円）で、前年比+2.28pp程度の改善と推計されます。粗利率15.5%に対し販管費率は約9.2%（50.23億円/546.84億円）、販管費の伸びを売上以下に抑制したことが営業レバレッジを強く押し上げました。経常利益率は6.70%と営業利益率を上回り、金融費用の極小（支払利息0.08億円）と営業外収支の正寄与が示唆されます。純利益率は4.60%で、実効税率は概ね17–18%と推定（税金64.81億円/経常利益366.3億円換算）され、税負担は標準的なレンジ。EBITDAは36.31億円（営業利益+減価償却20.31億円）で、EBITDAマージン6.6%。固定費の逓減が効き、売上成長16.9%に対し営業利益成長83.8%と、営業レバレッジは約5.0倍と評価できます。総じて、利益率の質は販管費効率化とミックス改善に支えられており、再現性は受注構成に依存する一方、費用規律の維持で一定の持続性が期待できます。

成長性評価

売上は+16.9%と堅調で、IT投資需要の底堅さと案件獲得の好調が寄与したと推測されます。営業利益は+83.8%と大幅増、マージン拡大が主因です。前期推計では営業利益約186.5億円→今期342.8億円、営業利益率は約4.0%→6.3%へ上昇。利益の質は営業CF/純利益=1.94と高く、計上利益のキャッシュ裏付けが強固です。トップラインの持続性は、ハード販売とSI/サービスのミックス次第で変動し得るため、受注残、サブスクリプション/保守収入比率の動向が重要。投資CFは▲9.31億円と抑制的で、成長投資は選別的に実行されている印象。見通しとしては、費用規律維持と高付加価値案件の積み上げにより、営業利益率6%前後のレンジでの安定化が当面のベースケース。反面、前期比での高成長の反動や大型案件の期ずれ、公共・法人予算の執行タイミングの影響を受けやすい点は留意。総じて、売上の持続性は中立からやや前向き、利益は費用コントロールとミックス改善が継続する限り堅調と評価します。

財務健全性

流動性は流動比率150.9%、当座比率150.9%と健全域。運転資本は67.04億円のプラスで、短期債務の返済余力は十分です。支払能力はインタレストカバレッジ4,394.9倍と極めて高く、利払い負担は実質的に軽微。負債資本倍率1.11倍で、総負債1,714.6億円に対し純資産1,540.7億円と、バランスの取れた資本構成。総資産397.15億円、総資産回転率1.377回により、資産効率も良好。長期債務や現金残高の明細は不記載項目のため評価対象外とし、開示済みの流動・固定負債合計に基づき保守的に判断しています。総じて、短期・長期の支払能力は高く、財務の柔軟性は良好です。

キャッシュフロー品質

営業CFは48.77億円で純利益25.17億円の1.94倍、利益の現金化が良好です。投資CF▲9.31億円は主に設備投資やソフトウェア投資と推定され、売上比1.7%の軽量な投資負担。FCFは39.46億円（売上比7.2%）と厚く、当期のキャッシュ創出力は高水準。EBITDA36.31億円に対しFCF39.46億円と、運転資本の改善がFCFを押し上げた可能性があります。運転資本はプラス67.04億円で、期中の売上伸長局面でもキャッシュが積み上がっている点はポジティブ。ただし、棚卸資産・現金等は不記載項目のため、詳細なDSO/DPO/DIOの分析は実施していません。今期は利益計上の質がキャッシュで裏付けられており、異常値は見られません。

配当持続性

当期の年間配当は0円、配当性向0%で内部留保を優先。FCFは39.46億円と潤沢であり、理論的なFCFカバレッジは十分（現状は配当なしのため指標値0.00倍は不記載扱い）です。安定的な営業CFと低い利払い負担により、将来的な配当再開・増配余地は広がっています。一方で、事業特性上の運転資本変動や大型案件の期ずれがFCFの年次変動を招く可能性があるため、還元方針の持続性は受注の安定性と連動します。総じて、現時点の無配は保守的な資本配分と整合的で、次期以降の方針開示に注目。

リスク評価

ビジネスリスク:

• IT投資サイクルの変動（景気減速や企業・公共予算の執行タイミングによる需要ブレ）
• 大型案件の期ずれ・集中リスク（四半期ごとの売上・利益の振れ幅拡大）
• 仕入先・特定ベンダー依存（価格条件・供給制約による粗利率圧力）
• 人材獲得・賃金上昇による販管費上振れリスク
• サービス/保守比率の伸長が想定ほど進まない場合のマージン改善鈍化
• 価格競争の激化（公共入札・大口法人向けディスカウント）

財務リスク:

• 運転資本の季節性・受取債権偏重による営業CFの年次変動
• 在庫・前払金等の水準変動（不記載につきモニタリング不可）
• 金利上昇局面での資金調達コスト増（現状は利払い極小だが将来の借入増加時に顕在化）
• 減価償却負担の軽さに伴う税効果の限定（利益に対するキャッシュ税負担の上昇余地）

主な懸念事項:

• 高い営業レバレッジの反動（売上鈍化時の利益感応度の高さ）
• 粗利率15.5%の持続性（ミックス・ベンダー条件に依存）
• 配当無配の継続可否（資本配分方針の明確化待ち）

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+16.9%に対し営業利益+83.8%と強い営業レバレッジ、営業利益率6.27%まで改善
• ROE16.34%は資本効率良好、総資産回転率1.377回が寄与
• 営業CF/純利益1.94倍、FCF39.46億円でキャッシュ創出力が高い
• 流動比率150.9%、インタレストカバレッジ約4,395倍と財務健全性が高い
• 費用規律の継続と高付加価値案件の積み上げがマージン維持の鍵

注視すべき指標:

• 受注高・受注残（バックログ）とブックトゥビル
• 粗利率と販管費率のトレンド（ミックス・価格条件）
• 営業CF/純利益、FCFマージン
• 運転資本回転（DSO/DPO、棚卸回転）
• 経常利益率と実効税率の推移
• 資本配分（配当再開/自己株・成長投資）

セクター内ポジション: 国内の中堅SI/ITディストリビュータ群と比較して、今期は利益率・資本効率ともに上位レンジへ改善。粗利率は依然ミッドティーンで絶対値としては標準的だが、販管費効率と運転資本管理によりFCF創出力が相対優位。還元は無配で見劣るが、キャッシュ創出の強さから方針転換の余地がある。

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