株式会社第一興商 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 802.76億円
• 営業利益: 84.30億円
• 当期純利益: 96.17億円
• 1株当たり当期純利益: 58.93円

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AI財務分析

総括

第一興商の2026年度第2四半期（連結、JGAAP）の売上高は802.76億円（前年同期比+8.0%）と増収を確保した一方、営業利益は84.30億円（同-6.3%）と減益となり、営業マージンは約10.5%に低下したとみられます。経常利益は86.06億円、当期純利益は61.17億円（同-36.3%）で、最終利益段階での落ち込みが大きく、一次要因として税費・非経常要素、持分法影響、または前年同期の一時益反動を示唆します。EPSは58.93円で、逆算上の発行株式数は約1.04億株規模と推定されます（参考値）。デュポン分解では純利益率7.62%、総資産回転率0.398回、財務レバレッジ1.69倍から算出ROEは5.14%となり、資本効率は回復過程ながら中位水準です。粗利益率は32.8%で、EBITDAは152.71億円（マージン19.0%）と、キャッシュ創出力は依然堅調です。営業CFは100.06億円と純利益の1.64倍で、利益のキャッシュ変換は良好です。流動比率187.7%、当座比率149.4%と短期流動性は十分で、インタレストカバレッジ39.4倍、負債資本倍率0.77倍と財務負担は軽度です。総資産2,016.23億円、純資産1,191.01億円から見たレバレッジは抑制的で、債務耐性は良好と評価できます。売上の増勢に対し、粗利（または売上総利益）から営業利益への橋渡しでコスト上振れ（人件費・販管費・原材料・コンテンツ費用等）が示唆され、営業レバレッジが逆回転しています。なお、開示数値のうち売上原価と売上総利益の整合に差異が見られるため、マージン分析では提供された粗利率（32.8%）とEBITDAを優先しています。投資CF、現金同等物、実効税率、配当等の一部項目は不記載のため、FCFや配当還元性の厳密な評価には限界があります。中期的にはカラオケ機器・コンテンツの更新投資と店舗稼働率の回復度合いが利益回復のカギで、価格改定や稼働最適化でのマージン改善余地があります。一方で、賃上げ・電力代・コンテンツ使用料の上昇、設備更新サイクルの重なりはコスト圧力となり得ます。財務面は健全で、短期の資金繰りに懸念は限定的ですが、投資キャッシュフローの開示次第でFCFの見通しが変動し得ます。総じて、増収と強い営業CFに対して、利益率低下と最終利益の大幅減が混在する決算であり、下期に向けたコストコントロールと需要の持続性が注目点です。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率7.62% × 総資産回転率0.398回 × 財務レバレッジ1.69倍 ≈ ROE 5.14%。売上高成長（+8.0%）にもかかわらず営業利益が-6.3%となり、営業マージンは約10.5%（=84.30億円/802.76億円）と前年から低下した公算。粗利益率は32.8%（提供値）で、売上総利益から販管費への吸収が進まなかったことが主因。EBITDAマージンは19.0%と高水準を維持しており、減価償却（68.41億円）の重さが営業利益率低下に寄与。営業レバレッジは当期、売上伸長に対して固定費（人件費・減価償却・店舗賃料・保守費）の伸びが相対的に上回り負に作用。経常利益は86.06億円で、金融費用（支払利息2.14億円）は軽微、非営業段階での下押しは限定的。最終利益は61.17億円と大幅減で、税費や非経常要因の影響が示唆される（実効税率の開示は不記載）。利益の質は、営業CF/純利益=1.64倍と良好で、会計利益の現金裏付けは強い。

成長性評価

売上成長は+8.0%と堅調で、来店トラフィック回復や機器・コンテンツ収益の増勢が示唆される。利益の伸びは伴わず、コスト上昇と減価償却負担が重く、営業減益。EBITDAは152.71億円と増収の恩恵を一部取り込み、キャッシュ創出の面では底堅い。四半期累計ベースでの売上持続性は、同業の需要環境（レジャー・外食・イベント）の季節性と価格改定の浸透度に左右。利益の質は営業CFが純利益を上回っており高いが、投資CF不記載によりFCF水準は不確実。先行投資（機器更新、コンテンツ強化、DX）の回収局面入り次第で下期の営業レバレッジ改善余地。短期見通しは、コストの鎮静化と稼働率の安定が前提で緩やかな改善、中期は機器更新サイクルとサブスク・コンテンツのARPU向上が成長ドライバー。

財務健全性

流動性は流動比率187.7%、当座比率149.4%で良好。運転資本は315.53億円と潤沢で、短期債務の返済余力は十分。支払能力はインタレストカバレッジ39.4倍と極めて高く、金利上昇耐性も高い。負債資本倍率0.77倍、財務レバレッジ1.69倍と保守的な資本構成。総資産2,016.23億円、負債合計914.54億円、純資産1,191.01億円からみても、自己資本比率は高位と推察（当該指標の0.0%表示は不記載扱い）。有形資産比重と減価償却負担は相応に大きく、将来の更新投資ニーズは継続的に発生。

キャッシュフロー品質

営業CFは100.06億円で、純利益61.17億円の1.64倍と良質。EBITDA152.71億円と比較しても、運転資本の流出入は全体としてコントロールされている可能性が高い。減価償却負担（68.41億円）が大きく、キャッシュ創出能力の基盤。投資CFは不記載のため、フリーキャッシュフロー（FCF）の精緻な算定は不可（提供のFCF=0円は不記載扱い）。過年度の傾向からは、機器更新・内装・コンテンツ投資の周期性がFCFを左右。財務CFは-165.75億円と資本の外部流出（債務返済や自社株/配当など）を示唆するが、内訳未開示。運転資本は315.53億円で流動性クッションが厚く、棚卸資産137.69億円の回転効率管理（老朽在庫・部材回転）が今後のCF改善の余地。

配当持続性

年間配当、配当性向、FCFカバレッジは不記載のため定量評価は不可。理論上の配当原資はEPS58.93円、営業CF100.06億円から一定の支払い余力は示唆されるが、投資CFと更新投資計画の情報が不可欠。配当方針の持続可能性は、(1) EBITDAと営業CFの安定性、(2) 更新投資キャップ、(3) 財務CFの構成（借入返済/自己株）に依存。現時点では配当余力は相応とみられる一方、FCF不確実性を踏まえ慎重評価が必要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要循環と季節性（レジャー・外食・イベント動向）
• 人件費・電力費・賃料・コンテンツ料の上昇によるマージン圧迫
• 機器更新サイクルの集中による減価償却・投資負担増
• 競争環境（同業他社との価格・機能競争、店舗網競合）
• 新機種・コンテンツ投入の成否とARPU伸長の不確実性
• 規制・著作権関連コストや制度変更の影響

財務リスク:

• 投資CF不記載に伴うFCF不確実性
• 金利上昇時の資本コスト上昇（現状感応度は限定的）
• 在庫・機器回収価値の減損リスク
• 大型更新投資の期ズレによるキャッシュフロー変動

主な懸念事項:

• 増収下での営業減益＝固定費増と減価償却負担の高止まり
• 最終利益の大幅減（-36.3%）の要因分解（税・特損等）の不透明さ
• 投資CF未開示により配当・自己株・負債返済余力の定量把握が困難

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+8.0%と堅調だが、営業マージンは約10.5%へ低下し営業レバレッジが逆風
• EBITDAマージン19.0%、営業CF/純利益1.64倍でキャッシュ創出は堅調
• 流動比率187.7%、当座比率149.4%、インタレストカバレッジ39.4倍と財務健全性は高い
• FCFは投資CF不記載で評価保留、更新投資見通しが鍵
• ROE5.14%と資本効率は中位水準、マージン回復が改善ドライバー

注視すべき指標:

• 販管費率と人件費・電力費の伸び率
• 同店・同機稼働率、ARPU、ユニット設置台数
• 減価償却費と有形/無形投資の水準（投資CF）
• 営業CFと運転資本回転（在庫・売掛・買掛日数）
• 実効税率と特別損益の発生有無
• EBITDAマージンと営業マージンのギャップ推移

セクター内ポジション: 財務レバレッジが低く流動性も厚い一方、コスト上昇局面での営業レバレッジ管理が課題。同業内ではキャッシュ創出力は強い部類だが、最終利益のボラティリティと投資CFの透明性で見劣りの余地。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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