初穂商事株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 261.83億円
• 営業利益: 9.31億円
• 当期純利益: 7.87億円
• 1株当たり当期純利益: 186.40円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

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業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

初穂商事（74250）の2025年度Q3（連結、JGAAP）は、売上高261.8億円（前年比+2.6%）と増収ながら、営業利益9.31億円（同-1.1%）、当期純利益6.14億円（同-10.4%）と減益で、販売増に対してコスト面の逆風が示唆されます。粗利率は17.4%で安定的ですが、営業利益率は3.56%と前年同期からやや圧迫された可能性が高く、販売費及び一般管理費（推計36.37億円、売上比13.9%）の伸長が利益を侵食したとみられます。デュポン分解では純利益率2.35%、総資産回転率1.240倍、財務レバレッジ1.91倍からROEは5.55%（報告値と一致）で、構成要素では効率性（回転率）寄与が相対的に大きい一方、マージンは薄利傾向です。ROAは約2.9%（6.14億円/211.08億円）で、資産効率の面では業態相応ながら、資本コストを十分に上回るかはグレーゾーンです。営業レバレッジは短期的にマイナス方向（売上+2.6%に対し営業利益-1.1%）に作用し、コスト吸収力の鈍化が窺えます。流動比率150.6%、当座比率150.6%と流動性は良好ですが、棚卸資産が不記載のため当座比率は保守的評価が困難で、実勢はこれより低い可能性があります。負債資本倍率1.02倍、利払い費は0.34億円と軽微で、インタレストカバレッジ275倍超と財務耐性は高いです。実効税率は指標欄で0.0%と不記載扱いですが、経常利益11.10億円に対する法人税等3.97億円から実効税率は約35.8%と読み取れ、税負担は平常水準です。キャッシュフロー項目（営業・投資・財務CF、現金同等物、減価償却費、EBITDA）は不記載のため、利益のキャッシュ裏付けや投資余力の評価には留保が必要です。EPSは186.40円、年間配当0円・配当性向0%と開示されていますが、発行済株式数は不記載で、総額ベースの株主還元は判定不能です。総資産211.1億円、純資産110.6億円から算出されるレバレッジは1.91倍で整合的ですが、貸借対照表の一部小計との整合には開示差異がある可能性があります。全体として、安定した売上と強固な財務耐性に対し、短期的な利益率の軟化が課題で、コストコントロールと価格転嫁の進捗が回復の鍵です。キャッシュフロー情報の不記載により、フリーキャッシュフローや配当余力の定量評価は制約されます。データ制限を踏まえ、営業CF・在庫・減価償却・設備投資の開示補完が得られれば、利益の質と中期的還元余力の見立て精度が改善します。現時点の評価では、回転率に支えられたROE5.6%は一定の資本効率を示すものの、マージン改善が持続的価値創出のボトルネックです。短期見通しは、販管費インフレや原価上昇の転嫁ペース、需要の粘着性、季節性の期ズレの影響が収益弾力性を左右します。

収益性分析

ROE分解（デュポン）: ROE=純利益率2.35% × 総資産回転率1.240倍 × 財務レバレッジ1.91倍 ≈ 5.55%。純利益率: 売上261.83億円に対し純利益6.14億円で2.35%。営業利益率: 9.31億円/261.83億円=3.56%。経常利益率: 11.10億円/261.83億円=4.24%。粗利率17.4%から販管費率は約13.9%と推計され、SG&Aの増勢が営業減益の主因とみられる。費用構造: 支払利息0.34億円は売上比0.013%と極小で、財務コストの収益圧迫は限定的。税負担: 法人税等3.97億円から実効税率は約35.8%（経常ベース）。営業レバレッジ: 売上+2.6%に対し営業利益-1.1%で負のレバレッジが顕在化。価格転嫁やミックス改善が遅れる一方、固定的費用（人件費・物流費・販促等）の伸長が示唆される。減価償却費・EBITDAは不記載のため、EBITDAマージンや固定費性の定量評価は留保。

成長性評価

売上は+2.6%と堅調で、顧客基盤・需要環境は底堅い。一方、営業利益-1.1%、純利益-10.4%と利益は鈍化し、原価上昇や販管費増、価格転嫁のタイムラグが影響した可能性。粗利率17.4%は大きく毀損していないため、ミックスよりも販管費側の増勢が利益低下の主因か。利益の質は、税負担が平常水準で金融費用負担も軽いことから本業の収益性を反映しているが、キャッシュフロー不記載のためキャッシュ創出力の確認は不可。見通しは、（1）コストインフレの収束と価格改定・条件是正、（2）需要の継続性、（3）運送・人件費の効率化が回復ドライバー。短期は横ばい〜緩やかな改善、コストの固定化が進む場合は下押しリスクも。

財務健全性

流動性: 流動資産155.0億円、流動負債102.9億円で流動比率150.6%。棚卸資産不記載のため当座比率=流動比率（150.6%）となるが、実勢の当座比率はこれを下回る可能性。運転資本は52.09億円で安全圏。支払能力: 負債合計112.8億円、インタレストカバレッジ約275倍と利払い余力は非常に高い。資本構成: 純資産110.6億円、財務レバレッジ1.91倍、負債資本倍率1.02倍で過度なレバレッジは見られない。自己資本比率は不記載（0%表示は不記載扱い）だが、総資産・純資産からの推計では約52%程度が示唆され、財務健全性は良好と解釈される。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CF、現金等は不記載（0表示は不記載）につき、利益のキャッシュ裏付け、運転資本増減の影響、FCF創出の持続性を定量評価できない。営業CF/純利益比率は算定不可（不記載）で、 accrual度合いの評価は留保。フリーキャッシュフローは不記載であり、設備投資・減価償却情報の欠落により、資産維持投資を控除後の実力キャッシュは推定不能。運転資本: 期末運転資本は52.09億円と厚めだが、構成（在庫・売掛・買掛）の内訳が不明で、キャッシュ循環効率（CCC）の評価は不可。今後、営業CF、在庫水準、設備投資（CAPEX）と減価償却の開示が質評価の前提。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0%と開示。EPS186.40円に対し無配は内部留保重視または一時的方針の可能性。CF不記載のためFCFによる配当カバレッジ評価は不可。財務余力（レバレッジ低位、利払い負担軽微）からは配当支払い能力は一定水準が推測されるが、投資計画・運転資本需要が優先される局面では無配維持もあり得る。方針見通しは、（1）利益水準の安定化、（2）営業CFの可視化、（3）成長投資の資金需要がカギ。開示補完後に中期的な還元方針再評価が望ましい。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 原材料・仕入価格の上昇と価格転嫁タイムラグによるマージン圧迫
• 販管費（人件費・物流費・販売促進費）上昇による固定費負担増
• 需要サイクル変動および顧客ミックスの変化による粗利率変動
• サプライチェーン遅延・在庫適正化の難易度上昇（在庫データ不記載で把握困難）
• 競争激化によるディスカウント圧力と与信条件悪化リスク

財務リスク:

• キャッシュフロー情報不記載による資金繰り・FCFの不確実性
• 棚卸資産不記載による当座流動性の把握困難
• 投資計画の規模不明による将来の資金需要・レバレッジ上昇リスク
• 税負担率の変動（約35.8%水準）による純利益感応度

主な懸念事項:

• 売上増に対して営業減益となった短期的な負の営業レバレッジ
• 販管費率上昇が持続的か一時的かの判別不可
• 営業CF・在庫・CAPEXの不記載により利益の質と還元余力の検証ができない点

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+2.6%と堅調も、営業利益-1.1%でマージン圧迫が顕在化
• ROE5.55%は回転率1.240倍に支えられ、財務レバレッジは抑制的（1.91倍）
• 流動性は良好（流動比率150.6%）で金利負担は軽微（カバレッジ275倍）
• 税負担は約35.8%と平常水準で、金融要因より本業が利益を規定
• キャッシュフロー・減価償却・在庫が不記載で、FCFや当座流動性の精緻評価は不可

注視すべき指標:

• 営業利益率と販管費率のトレンド（四半期推移）
• 売価転嫁率・粗利率の改善度合い
• 営業キャッシュフローと運転資本回転（在庫・売掛・買掛の推移）
• CAPEXと減価償却のバランス（維持投資水準）
• 顧客ミックス変化と総資産回転率の持続性

セクター内ポジション: 同業流通・卸売の中では、資産回転が効くモデルで財務健全性も良好だが、薄利体質でコスト上昇局面に脆弱。短期はマージン改善の実行力が相対的評価を左右。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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