INCLUSIVE Holdings株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 19.51億円
• 営業利益: -3.76億円
• 当期純利益: -65百万円
• 1株当たり当期純利益: -24.03円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

INCLUSIVE Holdings株式会社の2026年度第2四半期（連結・JGAAP）では、売上高が19.51億円と前年同期比▲12.9%の減収、営業損失は3.76億円（前年並み）と赤字が継続しました。粗利益率は41.6%と一定の水準を確保する一方、販管費が11.88億円（売上比60.9%）と重く、営業レバレッジがマイナス方向に作用しています。経常損失は3.75億円、当期純損失は2.41億円（EPS▲24.03円）で、実効税率は税効果の影響から実効負担が生じていません。デュポン分析では、純利益率▲12.35%、総資産回転率0.596回、財務レバレッジ1.89倍から推計ROEは▲13.95%と自己資本の毀損が進行しています。EBITDAは▲3.06億円、EBITDAマージン▲15.7%で、構造的な赤字局面からの脱却には固定費（主に販管費）の圧縮か、売上の回復が不可欠です。営業CFは▲0.44億円で、損益の赤字幅（▲2.41億円）よりもマイナス幅は小さく、非資金費用や運転資本の改善が一定の緩衝となりました。流動比率300.8%、当座比率291.7%と短期流動性は厚く、運転資本は18.34億円のプラスで資金繰り耐性は相応にあります。負債資本倍率0.95倍、総資産に対する負債比率は約50%とレバレッジは適度で、支払利息は345.5万円と軽微であるため、財務負担は限定的です。他方、インタレストカバレッジ（EBIT/支払利息）は▲108.8倍と損益ベースの返済能力は低下しており、赤字解消のタイムラインが重要です。棚卸資産は0.83億円で、推定在庫日数は約10〜11日と軽量なビジネスモデルですが、売上減速に伴う固定費負担が顕在化しています。期中の投資CFおよびFCFの情報は限定的で、開示値ベースのFCFは0円とされていますが、実態評価には今後の設備・投資キャッシュフローの把握が必要です。純資産は17.27億円で、自己資本比率は開示上0.0%とされています（不記載扱いの可能性に留意）が、貸借対照表値からは自己資本が厚く残存していると読み取れます。配当は無配（年間0円、配当性向0%）で、赤字局面では妥当な資本政策と評価します。全体として、売上の回復と販管費の最適化が喫緊の課題であり、粗利率は一定の耐性を示すものの、規模の不足と固定費の高さが損益のボトルネックです。今後は売上安定化（新規案件獲得・既存顧客の深耕）と費用構造の見直しが、EBITDAの黒字化とROE改善の主要ドライバーとなります。なお、一部科目の未開示・0表示が含まれるため、現金残高・投資CF・株式数等に関する定量評価は利用可能データの範囲に限定しています。

収益性分析

ROE分解（デュポン）: 純利益率▲12.35% × 総資産回転率0.596回 × 財務レバレッジ1.89倍 = ROE▲13.95%。純利益率の低下が最大の毀損要因で、回転率とレバレッジの寄与は限定的です。営業利益率は▲19.3%（▲3.76億円/19.51億円）と大幅赤字で、販管費率60.9%が重い構造。粗利益率は41.6%と一定の質を示すため、上位売上の回復・ミックス改善がそのまま利益改善に効く余地があります。EBITDA▲3.06億円、減価償却費0.70億円から設備負担は相対的に小さい一方、固定費（人件費・委託費・販促等）が収益水準に対して過大。営業レバレッジはマイナスに作用しており、損益分岐点の引き下げ（固定費削減）か売上の巻き戻しが必要。経常段階と営業段階の乖離は小さく、非営業損益の影響は限定的（▲0.01億円）。税効果により当期純損失は経常損失よりも軽減（税負担率は実質的にベネフィット）。短期的には粗利率維持と販管費率低下の掛け合わせがEBITDA黒字化への最短ルートです。

成長性評価

売上は前年同期比▲12.9%と縮小。粗利率41.6%は相応に堅調で、需要環境が大崩れしたというより、案件ボリューム・ミックス・価格のいずれかが影響した可能性。営業損失が前年並みであることから、トップライン減速を固定費で吸収し切れていません。利益の質は、非営業要因の影響が小さく本業の弱さが主因で、構造的な改善（費用最適化、価格・ミックス改善、稼働率引上げ）が鍵。見通しは、短期的にはコストアクションと案件獲得の両輪が必要で、売上の反発があれば粗利率が活きて損益改善の弾性は高い。中期では、販管費率の5〜10pt低下（例: 60.9%→50〜55%）と売上の一桁台後半成長が同時に達成できれば、営業赤字の大半は解消可能と試算。KPIとしては受注残・パイプライン、平均単価、稼働率が重要で、四半期ベースの売上底打ち確認がカタリストとなります。

財務健全性

流動性は良好（流動比率300.8%、当座比率291.7%）で短期債務の返済余力は高い。運転資本は18.34億円のプラスで、資金繰り耐性に寄与。総資産32.71億円、負債合計16.34億円、純資産17.27億円と、バランスシートは依然として厚みがある。財務レバレッジは1.89倍、負債資本倍率0.95倍と過度な債務依存ではない。支払利息は0.035億円で軽微、金利感応度は低い。一方、損益赤字によりインタレストカバレッジは▲108.8倍と低く、損益改善の遅延は信用コスト上昇や借入更新リスクを高め得る。株主資本の減価（ROE▲13.95%）が継続する場合、将来的なエクイティ調達可能性や配当再開のタイムラインに影響。現金残高の詳細開示が限られるため、実質的な流動性評価は公表比率中心に留めています。

キャッシュフロー品質

営業CFは▲0.44億円で、純損失▲2.41億円に比しマイナス幅が小さく、非資金費用（減価償却0.70億円）や運転資本の解放がCFを下支え。営業CF/純利益比率0.18は、赤字局面での指標としては参考度が限定的ながら、損益よりCFが持ち直しているサイン。簡易アクルーアル比率（(純利益−営業CF)/総資産）は約6.0%（(▲2.41+0.442)/32.71=約▲1.968/32.71→+6%相当）で、 accrual依存は中程度の範囲。投資CFは期中情報が限定的で、開示上のFCFは0円とされており解釈には注意が必要。減価償却0.70億円に対する実投資水準（資本的支出）が把握できず、維持投資・成長投資の強度評価は保留。運転資本はプラスで、棚卸資産回転日数は約10〜11日（82.97百万円 ÷ 1,427.42百万円 × 182日）と軽量。売上債権・仕入債務の詳細が未開示のため、キャッシュコンバージョンサイクルの全体像は未把握です。

配当持続性

当期は無配（年間0円、配当性向0%）。営業赤字・純損失・営業CFマイナスの状況下では、内部留保の維持と事業再構築を優先する保守的政策は整合的。FCFカバレッジ0.00倍の開示に鑑み、短期的な増配・復配余地は限定的。今後の配当持続可能性は、(1) EBITDA黒字化、(2) 営業CFの恒常的プラス転化、(3) 負債資本倍率の安定、の三条件充足が前提。資本効率の観点では、赤字体質解消後に内部留保の配分（成長投資 vs 株主還元）を再評価する段階にあります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上のボリューム・ミックス悪化による粗利確保難（売上高▲12.9%）
• 高い販管費率（60.9%）に起因する固定費負担と営業レバレッジの負の作用
• 案件獲得の季節性・広告需要の市況感応度（メディア/デジタル関連業の一般的特性）
• 価格競争・入札競争の激化によるマージン圧迫
• 主要人材・クリエイターの獲得・定着リスク
• 新規事業・M&Aに伴う立上り損失・のれん減損リスク（該当科目の詳細開示は限定的）

財務リスク:

• 継続的な赤字による自己資本の毀損（ROE▲13.95%）
• インタレストカバレッジの悪化（▲108.8倍）による資金調達コスト上昇リスク
• 売上債権・現金残高の詳細未開示に伴う資金繰り把握の不確実性
• 投資CFの不透明性によりFCFのトレンド評価が困難
• 景気後退時の需要減速に対する弾力性不足

主な懸念事項:

• 販管費の絶対額・比率の高さが損益のボトルネック
• 売上の底打ち未確認で、短期的な黒字化可視性が限定的
• キャッシュ創出力（営業CF）の改善スピードと持続性

投資示唆

重要ポイント:

• 粗利益率は41.6%と一定の質を維持する一方、販管費率60.9%が営業赤字の主因
• 売上▲12.9%の減速で営業レバレッジが悪化、EBITDA▲3.06億円
• 流動性指標は良好（流動比率約301%、運転資本約18.34億円）で短期耐性は高い
• 財務レバレッジは適度（負債資本倍率0.95倍）だが、損益赤字継続が資本効率を圧迫
• 配当は無配で、黒字化・営業CFの恒常的プラス化が還元再開の前提

注視すべき指標:

• 四半期売上成長率と受注パイプライン（底打ち確認）
• 販管費率（60.9%→50%台への低下進捗）
• EBITDAマージンと営業損益の黒字化タイミング
• 営業CFのプラス転化と水準持続性
• 粗利益率の維持/改善（価格・ミックス・稼働率）
• 在庫・売上債権回転など運転資本効率
• レバレッジ指標（負債資本倍率、インタレストカバレッジ）の改善

セクター内ポジション: 国内デジタル/メディア関連同業と比べ、売上規模の小ささと販管費の重さから利益体質は劣後。一方で流動性は良好で、費用最適化と売上回復が実現すれば利益の弾性は相対的に高いポジション。

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