ベルトラ株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 27.20億円
• 営業利益: 92百万円
• 当期純利益: -3.46億円
• 1株当たり当期純利益: 2.35円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

ベルトラ株式会社（7048）の2025年度Q3（連結、JGAAP）では、売上高は27.20億円、営業利益は0.92億円、経常利益は0.87億円、当期純利益は0.86億円を確保し、純利益率は3.16%と黒字を維持しています。総資産は99.19億円、純資産は28.78億円で、財務レバレッジは3.45倍とやや高めですが、流動比率は137.8%と短期的な支払余力は一定の水準にあります。デュポン分解では、総資産回転率0.274回、純利益率3.16%、財務レバレッジ3.45倍の積でROEは2.99%と、収益性の寄与が限定的な構図です。営業利益率は約3.38%（営業利益0.92億円／売上27.20億円）で、薄利ながらも費用コントロールにより黒字を確保しています。支払利息は230.4万円に留まり、インタレストカバレッジは約39.9倍と金利負担耐性は高い状態です。流動資産は78.47億円、流動負債は56.96億円で、運転資本は21.51億円のプラスと、前受金等の業態特性を踏まえても短期運転に余力があります。税金等は1.12億円で、当期純利益0.86億円から逆算すると税引前利益は概ね約9.72億円と推定され、概算の実効税率は1桁台後半〜10%台前半のレンジに見えます（開示制約により精緻化は不可）。配当は無配（年間配当0円、配当性向0%）で、内部留保と成長投資の優先を示唆します。売上原価・粗利、減価償却費、キャッシュフロー計数（営業・投資・財務CF）および現金残高がXBRL上「不記載」となっており、利益の質（CF裏付け）や固定費構造の把握に制約があります。総じて、薄利・高レバレッジ・良好な支払利息耐性というプロファイルで、資産効率（回転率）の立て直しがROE改善の主要ドライバーです。旅行・アクティビティ仲介という事業特性上、前受金やデポジットの変動が大きく、期末の流動項目の読み解きには季節性が影響します。Q3時点の売上成長率の前年同期比は「0.0%」と記載されていますが、これは不記載起因のダミー値であり実際の成長率は判定不能です。足元の黒字維持と金利耐性は評価できる一方、営業CFやフリーCFの不開示により、利益の現金裏付けと配当余力の評価は保守的にならざるを得ません。今後の重点は、取扱高拡大による手数料収入の伸長と、販管費の弾力的管理による営業レバレッジ改善、ならびに資産回転率の引き上げです。データ制約を前提に、決算の主要示唆は「軽量な利益水準の継続確保」「短期流動性の安定」「資産効率の改善余地」の3点に集約されます。

収益性分析

ROEは2.99%で、デュポン分解は純利益率3.16% × 総資産回転率0.274回 × 財務レバレッジ3.45倍に整合します。ROE改善には、（1）資産回転率の引き上げ（売上の拡大または総資産のスリム化）、（2）利益率改善（販管費効率化や価格・ミックス改善）、（3）過度なレバレッジ依存の抑制の3経路が考えられます。営業利益率は約3.38%、経常利益率は約3.20%、純利益率は3.16%と、営業段階から最終利益までの落ち込みは限定的で、金融費用の負担は軽微です。支払利息230.4万円に対しインタレストカバレッジ約39.9倍は、金利上昇局面でも一定の耐性を示唆します。実効税率は開示制約から厳密には算定困難ですが、税額1.12億円・純利益0.86億円の関係から低〜中位の水準と推測されます。粗利・減価償却費・EBITDAが不記載のため、営業レバレッジの定量評価（固定費比率や非現金費用の寄与）は不可能ですが、営業利益率が薄いことから、売上変動に対する利益感応度（営業レバレッジ）は相対的に高い可能性があります。非営業損益・特別損益の開示不足のため、平常水準の利益か一過性要因を含むかの峻別は限定的です。

成長性評価

売上高は27.20億円。前年同期比は「0.0%」表示ですが、これは不記載に起因し、実際の成長率は評価不可です。営業利益0.92億円は薄利ながら黒字維持で、費用コントロールが奏功した可能性があります。旅行・アクティビティ仲介は取扱高（GMV）の季節性が強く、Q4偏重となる年もあるため、Q3時点の通期見通し判断は慎重さが必要です。利益の質は営業CF不開示により評価に限界があり、現金創出力（キャッシュコンバージョン）を確定できません。プロダクトミックス（インバウンド比率、国内体験比率、高付加価値ツアーの構成）やテイクレート（手数料率）の変動がトップラインと利益率双方に影響します。マクロではインバウンド需要の回復や為替の影響が追い風となり得る一方、航空座席供給・人手不足・為替反転は逆風要因です。費用面では広告宣伝費やパートナー向けインセンティブのコントロールが営業利益のカギとなります。中期的には、供給面の拡充とUX改善によるコンバージョン率上昇が回転率と利益率の同時改善に寄与し得ますが、短期的な成長持続性は情報不足のため判定保留です。

財務健全性

流動資産78.47億円に対し流動負債56.96億円で、流動比率137.8%、当座比率137.8%と短期的な支払能力は確保されています。運転資本は+21.51億円で、前受金・未払金と預り金が大きく振れる業態としては良好な水準です。負債資本倍率は1.98倍（負債569.62億円／純資産287.8億円）で、レバレッジはやや高い水準ですが、金利負担が軽いことから債務の多くは非金利性負債（前受金等）である可能性があります。自己資本比率は「0.0%」と表示されていますが、これは不記載のダミーであり、実態としては純資産287.8億円／総資産991.9億円に基づく自己資本比率は約29%と推計されます（厳密な自己資本の区分未開示のため目安）。有利子負債残高や手元流動性（現金等）が不記載のため、正味有利子負債やネットデット/EBITDAの評価はできません。短期債務の比率が高い構造（流動負債/負債合計がほぼ100%）であり、季節性の資金需要管理が運転資金上の論点です。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、財務CF、期末現金残高がいずれも不記載で、キャッシュフローに基づく利益の質評価は不可能です。営業CF/純利益比率は算出不能（0.00の表示は不記載）で、フリーキャッシュフローも同様です。運転資本は+21.51億円とプラスで、前受金主導のビジネスではキャッシュ創出に寄与しやすい一方、取扱高の変動局面では逆回転も起こり得ます。減価償却費も不記載のため、EBITDAや非現金費用の寄与を通じたキャッシュ創出力の推定ができません。よって、現時点の利益は現金収支の裏付けが確認できず、保守的な見方が妥当です。次四半期以降は営業CFと現金残高の開示確認が不可欠です。

配当持続性

年間配当は0円、配当性向0%で、内部留保優先の方針が示唆されます。営業CF・FCFが不記載のため、FCFによる配当カバレッジは評価不能（0.00の表示は不記載）です。利益水準が薄くROEも2.99%に留まることから、現段階での増配余地の判断は見送りが妥当です。今後の配当余力は、（1）安定的な営業CF創出、（2）運転資本の健全な回転、（3）成長投資キャップEX（マーケ・開発投資）の水準に依存します。資本構成は過度ではないものの、まずは持続的な黒字とCF裏付けの確立が前提と考えます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 旅行需要の景気・為替・地政学イベントへの高感応度（パンデミック、自然災害等）
• 航空・宿泊供給制約や人手不足による取扱高抑制
• プラットフォーム競争激化による手数料率（テイクレート）低下圧力
• 広告費・獲得単価（CAC）上昇に伴う利益圧迫
• パートナー品質管理・安全性リスク、レビュー/レピュテーション影響
• 規制変更（旅行業法、個人情報保護等）

財務リスク:

• 営業CF不透明に伴う利益の質リスク
• 流動負債偏重（前受金等）の季節性に伴う資金繰り変動
• 金利上昇局面での資金コスト増加（現状感応度は限定的）
• 為替変動による粗利率と需要の同時変動
• 一過性損益の影響（特別損益）の可視性不足

主な懸念事項:

• キャッシュフロー計数（営業・投資・財務CF、現金残高）の不記載
• 売上原価・粗利・減価償却の不記載により利益構造の分析制約
• 実効税率・特別損益の内訳不透明
• 成長率（YoY）の実数不明によりトレンド判定が不可

投資示唆

重要ポイント:

• ROEは2.99%で資産回転率0.274回がボトルネック、効率改善が最重要
• 営業利益率約3.38%と薄利だが、利払い負担は軽微（カバレッジ約39.9倍）
• 流動比率137.8%、運転資本+21.51億円で短期流動性は確保
• CF不記載のため利益の現金裏付けは確認不可、評価は保守的
• 配当は無配で内部留保優先、まずは安定CF創出が前提

注視すべき指標:

• 営業CFおよびフリーCF、現金同等物残高の推移
• 取扱高（GMV）とテイクレート、ARPU/コンバージョン率
• 販管費率（特に広告宣伝費・獲得単価）と営業利益率
• 流動負債（前受金・未払金等）の季節性とネットワーキングキャピタル回転
• 有利子負債残高と金利感応度、金利水準の変化
• インバウンド需要と為替動向（円安/円高）

セクター内ポジション: 旅行・アクティビティ仲介の中でも前受金構造を活かし短期流動性は相対的に安定。一方で、資産回転率と薄利体質がROEの足かせで、同業内でも規模・GMV成長とテイクレート最適化に遅れれば収益性で見劣りするリスクがある。金利負担は軽微で、競合は主にマーケ効率と供給網の広さで優位性が決まる局面。

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