バルミューダ株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 67.66億円
• 営業利益: -8.42億円
• 当期純利益: -2.31億円
• 1株当たり当期純利益: -100.68円

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収益性指標

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AI財務分析

総括

バルミューダ（6612）の2025年度Q3累計は、売上高67.66億円（前年同期比-22.3%）と大幅減収、営業損失8.42億円、当期純損失8.55億円と赤字が継続しました。粗利益は26.89億円、粗利率は39.7%と一定の水準を維持している一方で、固定費を含む販管費が35.31億円と売上規模に対して重く、営業赤字の主因となっています。営業利益率は-12.4%（= -8.42億円 / 67.66億円）で、同社の高付加価値家電モデルに内在する固定費の高さと販売ボリューム減少が同時に効いた格好です。デュポン分解では純利益率-12.64%、総資産回転率1.335回、財務レバレッジ1.43倍から算出ROEは-24.11%と資本効率が大きく毀損しています。総資産50.67億円、純資産35.46億円、負債18.32億円とバランスシートはまだ健全な域にあるものの、収益回復が遅れれば純資産の目減りが進みます。流動比率306.1%、当座比率245.7%、運転資本は37.25億円と流動性クッションは厚く、短期の支払余力にはゆとりがあります。棚卸資産は10.92億円で、売上の減速と在庫の水準のバランス管理がキャッシュ創出に直結します。支払利息は0.09億円にとどまり、インタレストカバレッジは-93.6倍（営業赤字による）ながら、金利負担それ自体は軽微です。税負担は0.02億円と軽微で、実効税率は実質ゼロ水準です。キャッシュフローは数値未開示項目が多く、営業・投資・財務CFの精緻なトレンド把握は困難ですが、PLおよびBSからは在庫・固定費構造の是正が最重要課題と判断します。配当は年間0円で、赤字局面での無配は資本保全の観点から妥当です。売上の二桁減少は主力カテゴリーの需要軟化、競争激化、販路在庫調整のいずれか（あるいは複合）を示唆しており、粗利率の維持だけでは収益転換は難しい局面です。一方で、財務レバレッジは1.43倍と低く、追加のレバレッジに依存せずに事業再設計を進められる余地があります。短期的には販管費の可変化・固定費の圧縮、SKU/製品ポートフォリオの見直し、在庫回転の改善がROE底上げに直結します。中期的には新製品の当たり外れが売上反発の鍵であり、粗利率維持とボリューム回復の両立が可能かが焦点です。なお、提供情報のうち一部BS小計やCFに未開示項目があり、比率指標（粗利率39.7%、デュポン各要素、流動性比率）を優先して分析しています。

収益性分析

ROEは-24.11%で、分解すると純利益率-12.64% × 総資産回転率1.335回 × 財務レバレッジ1.43倍。マージンが主因で資本効率が悪化しており、売上効率（回転率）は同業小売・家電ODM/OEMに比し標準〜やや良好な水準、レバレッジは低めでROE押し下げ要因ではありません。粗利率は39.7%（粗利26.89億円/売上67.66億円）と依然厚みがあり、製品の価格優位性・ブランド力は残っていますが、販管費35.31億円の固定費負担が重く、営業損失-8.42億円に直結。営業レバレッジは高く、売上減少がそのまま利益悪化へ増幅。営業利益率は-12.4%、経常利益率は-12.6%、当期純利益率は-12.6%と最終段まで赤字。支払利息0.09億円と金融費用は軽微で、収益性の改善は財務ではなく事業側（ミックス・価格・販管費・在庫回転）に依存します。

成長性評価

売上は-22.3%と二桁減。カテゴリー別内訳は不明ながら、主力の季節家電・キッチン領域での競争、販路在庫調整、価格改定の影響などが示唆されます。粗利率39.7%の維持は、値引き競争が全面化していない、あるいは新製品・ハイエンド構成比が一定である可能性を示す一方、ボリュームの減速が顕著。利益の質は、粗利は確保も販管費が吸収しきれず赤字。短期見通しは、在庫10.92億円の水準管理と販促効率化により、売上のボトムアウトがあれば損益の弾性は高い。中期では新製品ヒットの有無が最大の成長ドライバー。営業レバレッジが高いため、売上が10%回復すると、一定の販管費固定性前提で営業損失の大幅縮小が期待可能。逆に、売上が横ばい〜微減の場合は赤字固定化リスク。

財務健全性

総資産50.67億円、純資産35.46億円、負債18.32億円。自己資本比率の定量数値は未開示ですが、財務レバレッジ1.43倍と低く資本構成は保守的。流動負債18.07億円に対し流動比率306.1%、当座比率245.7%と短期流動性は厚い。運転資本は37.25億円で、在庫1,092百万円（10.92億円）を内包。支払利息0.09億円と金利負担は軽微で、インタレストカバレッジは営業赤字により負値。総じて支払能力は現時点では良好だが、赤字継続は純資産を削り、時間経過に伴い安全余裕は縮小し得る。

キャッシュフロー品質

CFは数値未開示項目が多く、営業CF/純利益比率やフリーCFは評価困難。PL・BSからの間接評価としては、在庫水準（10.92億円）と運転資本（37.25億円）が大きく、売上減環境では在庫回転の低下がキャッシュ吸収要因となり得る。粗利率は39.7%と良好だが、販管費35.31億円が営業CFを圧迫する構造。短期改善の鍵は在庫最適化（SKU圧縮、需要予測精度向上）、販路与信管理（売掛金回収期間短縮）、前払費用の圧縮など運転資本の引き締め。投資CFは未開示だが、減価償却の未開示・小規模性が示唆されることから資本集約度は高くない可能性。財務CFも未開示で、当面は既存の流動性で賄える見立て。

配当持続性

当期は無配（年間配当0円、配当性向0%）。赤字（EPS -100.68円）のため、内部留保の維持を優先する方針は妥当。フリーCFが未開示であるためFCFカバレッジは定量評価不能だが、損益赤字と在庫水準を踏まえると、短期の配当再開余地は限定的。復配の条件は、(1) 売上の持ち直しに伴う営業黒字化、(2) 運転資本の圧縮で営業CFが安定黒字化、(3) 資本政策上の安全余力維持の3点。現行の財務レバレッジは低く、黒字転換後の配当原資確保は可能性があるが、優先順位は成長投資・在庫調整に置かれるとみます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 主力カテゴリーの需要軟化・競争激化による売上ボリュームの下振れ
• 高い営業レバレッジ（固定費比率高）に起因する損益ボラティリティ拡大
• 在庫10.92億円の滞留・評価損リスク（新製品サイクル遅延、需要予測ミス）
• 製品サイクル依存度の高さ（新製品ヒットの不確実性）
• ブランド・価格プレミアム維持に伴う販促・開発費の増加

財務リスク:

• 赤字継続による純資産の目減り（ROE -24.11%）
• 営業赤字によるインタレストカバレッジの悪化（-93.6倍）
• 運転資本の膨張に伴うキャッシュ創出力の低下
• 外部環境変動（為替・原価高）に対する耐性低下

主な懸念事項:

• 売上-22.3%の深掘れと在庫水準のバランス
• 販管費35.31億円の固定費性と可変化の進捗
• 粗利率39.7%の維持と値引き圧力の管理
• 黒字転換の時期とドライバー（新製品・販路・地域）

投資示唆

重要ポイント:

• マージン要因（純利益率-12.64%）がROE悪化の主因で、回転率とレバレッジは相対的に健全
• 粗利率39.7%は防衛されているが、販管費35.31億円が重く営業損失-8.42億円に直結
• 流動比率306%、当座比率246%で短期流動性は厚い一方、在庫管理がキャッシュの肝
• 売上の10%程度の回復で損益は大幅改善し得るが、需要回復／新製品の確度が鍵
• 赤字局面で無配継続は妥当。復配には営業CFの持続的黒字化が条件

注視すべき指標:

• 売上成長率（四半期QoQ・前年同期比）とチャネル在庫指標
• 粗利率と販促費・広告宣伝費比率（販管費の可変化進捗）
• 在庫回転日数、売上債権回転日数（運転資本圧縮）
• 新製品売上構成比と平均販売単価（ASP）
• 営業CF・フリーCFの黒字転換時期

セクター内ポジション: 高付加価値家電領域でブランド力と粗利率は相対的に高い一方、販売ボリュームの変動に対する損益感応度（営業レバレッジ）が高く、需要減速局面では同業比で利益毀損が大きく出やすい。財務レバレッジは低く、財務健全性は同業平均以上。

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