PHCホールディングス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,733.75億円
• 営業利益: 103.78億円
• 当期純利益: -6.92億円
• 1株当たり当期純利益: -4.42円

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キャッシュフロー

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総括

PHCホールディングス株式会社の2026年度Q2は、売上高1,733.75億円（前年同期比-0.3%）とほぼ横ばいながら、営業利益は103.78億円（+12.7%）と改善し、コストコントロールの進展が示唆されます。粗利益率は46.9%と高水準を維持し、EBITDAは246.88億円、EBITDAマージンは14.2%と、原価・固定費の最適化が奏功しています。一方、税引前利益は9.41億円にとどまり、当期純利益は-5.59億円（EPS -4.42円）と赤字で、営業段階から税引前までの間に金融費用や持分法損失（-1.62億円）などの下押し要因が大きかったことがうかがえます。実効税率は360.1%と異常値で、低い税前利益に対して税費用33.89億円が計上された結果、純損失に転じています。デュポン分析では純利益率-0.3%、総資産回転率0.330、財務レバレッジ3.60倍によりROEは-0.4%とわずかなマイナスで、収益性の薄さとレバレッジ高さの組み合わせがリスク要因です。総資産は5,258.19億円、純資産1,460.41億円（自己資本比率27.9%）と、資本構成は負債依存が相対的に高く、負債資本倍率は2.68倍です。有利子負債は短期342.78億円、長期2,209.82億円と合計約2,552.6億円規模で、資本効率改善には財務費用の最適化が鍵となります。営業キャッシュフローは137.67億円、投資キャッシュフローは-49.83億円で、フリーキャッシュフローは87.84億円と黒字を確保しており、利益計上に比べキャッシュ創出力は堅調です。現金及び現金同等物は395.92億円で、短期的な流動性バッファは一定程度確保されています。営業CF/純利益比率は-24.63倍と見かけ上の乖離が大きいですが、これは純損失と非現金費用（減価償却費143.10億円）や運転資本の動きの影響を反映しています。売上横ばいの局面で営業利益が2桁成長している点から、営業レバレッジの改善が示唆され、固定費コントロールや価格・ミックスの改善が効いている可能性があります。他方、税前から純利益への段階での大幅な悪化は、一過性の費用、為替や金利要因、税効果の非対称性などの可能性があり、下期に是正されるか注視が必要です。配当情報は未記載ながら、FCFカバレッジ1.65倍と算出されており、キャッシュ面からの配当原資は一定程度確保されているとみられます。資本効率は現状低位で、ROE改善には純利益率の正常化（金融費用・税費用のコントロール）と総資産回転の引き上げ（在庫効率化・設備活用度向上）が必要です。短期的には金利上昇環境下の財務費用負担、為替変動、税負担のばらつきがボラティリティ要因となります。中期的には高い粗利を活かした費用最適化と、安定的なFCF創出によりレバレッジ低減余地がある一方、負債依存の高さが継続する限り、利益のブレに対するエクイティの感応度は高い状態が続きます。提示データには一部未記載項目があり、特に営業外収支や詳細な流動負債内訳が不明なため、収益から純利益に至る橋渡しの精緻な分解と流動性指標の厳密推定には制約がある点に留意が必要です。

収益性分析

ROE分解: ROE -0.4% = 純利益率 -0.3% × 総資産回転率 0.330 × 財務レバレッジ 3.60倍。純利益率のマイナスが主要因で、レバレッジはむしろROEを押し上げる方向に作用しているが、もとの利益率が負であるため全体は赤字。 利益率の質: 粗利益率46.9%と高水準、EBITDAマージン14.2%、営業利益率は約6.0%（営業利益103.78億円÷売上1,733.75億円）程度。営業段階の利益率は改善（営業利益+12.7%）している一方、税前利益9.41億円まで大幅に毀損しており、営業外損益・金融費用・持分法損失・為替評価等の圧迫が大きい。実効税率360.1%は一過性要因の可能性が高く、平常化すれば純利益率改善余地。 営業レバレッジ: 売上成長-0.3%にもかかわらず営業利益+12.7%のため、固定費逓減効果が確認される。減価償却費143.10億円（売上比8.3%）と資産集約度の高い構造だが、費用最適化により限界利益の改善が進行。今後は販売費及び一般管理費720.71億円の伸び抑制と、ミックス改善による限界利益拡大がレバレッジをさらに高める鍵。

成長性評価

売上持続可能性: 売上高1,733.75億円（-0.3%）と横ばい圏。価格改定とミックスで粗利率は維持されており、数量面の弱さを一定程度補っている可能性。下期の季節性や新製品寄与が増せば通期で微増～安定のレンジが現実的。 利益の質: 営業利益は増益、EBITDAも246.88億円とキャッシュ創出力は健全。一方、税前・純利益の乖離は大きく、金融費用や持分法損失の影響が利益の質を毀損。非経常要因の比重が高いとみられ、平常化が進めば通期純利益の回復余地はあるが不確実性は高い。 見通し: 短期は金利・為替・税効果の振れがボラティリティ要因。中期は高い粗利率を背景に、固定費コントロールとサプライチェーン効率化で営業利益率の漸進的改善が主シナリオ。財務費用の低減（デレバレッジ）が進めば、純利益・ROEはレバレッジ効果を伴い回復しやすい。

財務健全性

流動性: 現金及び現金同等物395.92億円。流動資産1,727.90億円だが流動負債未記載のため流動比率・当座比率は算出不可。短期借入金342.78億円のロールオーバーリスクはあるが、営業CF137.67億円と現金残高で一定の緩衝材を有する。 支払能力: 総負債3,913.10億円、純資産1,460.41億円で負債資本倍率2.68倍。長期借入金2,209.82億円とレバレッジは高め。有利子負債合計は約2,552.6億円規模と推定。インタレストカバレッジは利息情報未記載で算出不可だが、営業利益103.78億円とEBITDA246.88億円を勘案すると、金利上昇局面では負担増がリスク。 資本構成: 自己資本比率27.9%と2割後半。資本剰余金420.39億円、利益剰余金29.91億円と、累積利益は薄く、将来の損失吸収余力は限定的。ROEは-0.4%で、資本効率改善には純利益率正常化とデレバレッジが必須。

キャッシュフロー品質

利益の質: 営業CF137.67億円に対し当期純利益-5.59億円で、営業CF/純利益比率-24.63倍。これは純損失と非現金費用（減価償却費143.10億円）計上、および運転資本の変動によるもので、キャッシュ面の実態は会計利益より良好。 FCF分析: フリーキャッシュフローは87.84億円（=営業CF137.67億円−投資CFの主たる設備投資49.83億円と推定）。投資キャッシュフローの規模は売上比2.9%程度で、維持投資中心と仮定すればFCF創出力は堅実。 運転資本: 棚卸資産516.94億円（売上比29.8%）と在庫水準はやや重め。売掛金・買掛金の全体は未記載だが、買掛金656.65億円が大きく、サプライヤー与信に依存。運転資本の質改善（在庫回転向上、与信・支払条件最適化）がCF改善にレバレッジ。

配当持続性

配当性向評価: 当期純損失のため配当性向（計算値）は-952.1%と意味を持たない。報告配当情報未記載で、利益ベースの持続性評価は困難。 FCFカバレッジ: FCFカバレッジ1.65倍と算出され、仮に一定の配当実施があってもキャッシュ面では賄える余地が示唆される（ただし実際の配当総額未記載）。 配当方針見通し: 純利益が赤字転化し、レバレッジも高水準であるため、方針はキャッシュ重視・財務健全性優先が妥当。今後は純利益の正常化とFCFの持続確認が増配余地の前提。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上横ばい下での価格競争・ミックス悪化リスク
• 在庫水準の上振れによる値引き・償却リスク
• 為替変動による売上総利益率の変動
• サプライチェーン制約や調達コスト上昇

財務リスク:

• 高水準の有利子負債（約2,552.6億円）に伴う金利上昇耐性低下
• 営業外損益のボラティリティ（持分法損失や為替評価損等）
• 実効税率の異常値による純利益変動の大きさ
• 流動負債内訳未開示による短期流動性の把握難

主な懸念事項:

• 税前利益9.41億円から純損失への急激な悪化の要因の持続性
• 利払い水準不明によるインタレストカバレッジ評価の不確実性
• 在庫効率と運転資本の健全性
• デレバレッジ実行速度と財務柔軟性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上横ばいでも営業利益は+12.7%と改善、固定費コントロールが進展
• 粗利益率46.9%、EBITDAマージン14.2%と収益性の土台は堅調
• 税前〜純利益段階の悪化でROEは-0.4%に低下、外部コストの抑制が課題
• FCF87.84億円とキャッシュ創出は良好、デレバレッジ余地あり
• レバレッジ3.60倍と資本効率のテコは効くが、利益ブレに脆弱

注視すべき指標:

• 営業外損益内訳（利払い、為替、持分法）とその四半期推移
• 実効税率の正常化進捗
• 在庫回転日数・売上債権回転日数など運転資本効率
• EBITDA/有利子負債比率（デレバレッジの進捗）
• FCF継続性と投資配分（維持投資 vs 成長投資）

セクター内ポジション: 高い粗利率と改善する営業効率でオペレーショナルな収益力は同業中位以上。一方で財務レバレッジが高く、営業外・税負担の変動が純利益を大きく左右する構造のため、最終利益とROEの安定性では同業比で見劣り。

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