株式会社 藤商事 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 88.51億円
• 営業利益: -37.53億円
• 当期純利益: 38.09億円
• 1株当たり当期純利益: -143.31円

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AI財務分析

総括

藤商事（6257）の2026年度第2四半期（連結、JGAAP）は、売上高が88.5億円（前年同期比-64.8%）と大幅減収、営業損失37.5億円（前年同期から赤字額縮小、+121.6%）で厳しい収益環境が続く。一方で、営業キャッシュフローは+42.0億円と大幅な資金流入を確保しており、損益とキャッシュの乖離が目立つ。デュポン分析では純利益率-33.86%、総資産回転率0.175回、財務レバレッジ1.15倍からROEは-6.83%と、収益性低下と資産効率の悪化がROEを押し下げている。総資産は506億円、純資産は438億円で実質的な自己資本比率は約86.7%（提供の0.0%表示は不記載扱い）と極めて厚い財務基盤を維持。負債合計は63.9億円、流動負債45.7億円に対し、流動資産は324.3億円で流動比率709%と潤沢な流動性が確認できる。EBITDAは-29.2億円（マージン-33.0%）と営業面のキャッシュ創出力はなお弱いが、運転資本の回収や前受金・預り金等の変動が営業CFを下支えした可能性が高い。税金等は+19.8億円の費用計上で、税効果会計・評価性引当など非現金要因が純損失を拡大させた公算。売上総利益は133.4億円、粗利率150.7%と記載されており、一般的な定義と整合しないが、遊技機販売の返品・受領報奨金・減額修正、版権収益、部材評価差額の影響など特殊要因の可能性がある（数値の取り扱いに留意）。支払利息は0円とされるが開示の有無の問題が混在しうるため、有利子負債依存は低位と見るに留める。配当は年0円で、赤字局面における内部留保優先の方針と整合。棚卸資産は0.15億円と小さく、期中に機種販売が弱く新規在庫積み上がりを抑制しているか、計上区分の差異が考えられる。総じて、売上急減と低い資産回転が収益性を圧迫する一方、強固な自己資本と高い流動性、プラスの営業CFが短期の資金面リスクを緩和。中期的な回復には新機種ヒットと販売サイクルの正常化が鍵で、費用構造見直しと運転資本の最適化継続が課題。提供データには整合性に留意すべき点（粗利、自己資本比率、現金残高等の0表示）があるため、定量評価は保守的に解釈する必要がある。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率-33.86% × 総資産回転率0.175回 × レバレッジ1.15倍 ≒ ROE-6.83%。主因は売上急減に伴う利益率悪化と資産回転率の低下。営業段階では営業損失-37.5億円、EBITDA-29.2億円と、固定費吸収不足が顕著。粗利率150.7%の特異値は計数上の特殊要因を示唆し、通常の商品粗利率としての解釈は困難。営業レバレッジは高く、売上の変化が損益に与える影響が大きい局面。減価償却費は8.35億円で、EBITDAから営業損失への橋渡しは整合。実効税率は数値上0%表示だが、法人税等19.8億円の費用計上により当期純損失が拡大しており、税効果・評価性引当の影響が大きい可能性。

成長性評価

売上は88.5億円（-64.8%）と急減。パチンコ・パチスロ等の販売サイクルの谷、機種ヒット不足、販売認定・設置の遅れ等が示唆される。利益の質は、営業赤字継続により低位。税金費用の増加や一次的な評価差も純利益を押し下げ。営業CFがプラスである点は運転資本の回収が進んだ可能性を示し、利益水準の持続性とは切り分けて評価すべき。下期に向けては新機種投入と市場稼働の回復に依存度が高く、四半期ごとの受注・納入偏重でボラティリティは高い見通し。売上持続可能性は、タイトルラインアップ、販社在庫、設置店投資余力に左右。短期的には保守的、回復には販売規模の正常化と固定費カバーが条件。

財務健全性

流動性は流動資産324.3億円に対し流動負債45.7億円で、流動比率709%、当座比率708%と極めて厚い。運転資本は278.5億円。支払能力は、総資産506.0億円、純資産438.8億円、負債63.9億円と保守的な資本構成（負債資本倍率0.15倍）。自己資本比率は提供値0%だが計算上は約86.7%と推定。金利費用の開示は0円で、有利子負債依存は低いとみられる。資本構成はエクイティ厚く、短期資金繰り耐性は高いが、収益赤字の長期化は純資産毀損リスクにつながる。

キャッシュフロー品質

営業CFは+42.0億円と、当期純損失-30.0億円に対し大幅に上回る。営業CF/純利益は-1.40（符号の都合上）で、キャッシュ創出は損益に比して良好。主因は運転資本の回収（売上債権縮小、前受増など）や非現金項目（減価償却8.35億円、税効果関連）と推測。投資CFは0円表示で詳細不明、設備・コンテンツ投資の実態把握は不可。FCFは0円表示のため算定不可（データ制限）。在庫は0.15億円と低水準で、在庫圧縮がキャッシュに寄与した可能性。質的には、一次的な運転資本要因による営業CF押し上げの公算があり、持続性の検証が必要。

配当持続性

当期配当は年0円、配当性向0%。赤字局面と整合的。FCFカバレッジは0.00倍の表示で評価不能（FCF未把握）。高い自己資本と流動性は将来的な配当再開余地を示すが、まずは黒字化・営業CFの持続性確保が前提。配当方針は利益連動型と想定され、業績回復の可視化（通期黒字転換、安定的な営業CF・機種販売見通し）までは無配または慎重な還元継続の公算。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 新機種ヒット依存度の高さによる売上ボラティリティ
• 設置規制・型式試験の動向など制度リスク
• ホール投資意欲（稼働・粗利環境）に左右される需要リスク
• サプライチェーン・部材価格の変動（マージン圧迫）
• 競合他社の大型タイトル投入によるシェア低下

財務リスク:

• 営業赤字の継続による自己資本の毀損リスク
• 税効果会計・評価性引当の変動による純利益のボラティリティ
• 運転資本の逆回転による営業CFの反動減
• 投資CFの不透明性（0円表示による情報欠落）

主な懸念事項:

• 売上高-64.8%と資産回転率0.175回の低迷
• EBITDAマージン-33.0%の営業収益性低下
• 当期純損失-30.0億円に対し法人税等+19.8億円の非現金負担
• 粗利率150.7%など計数の特殊性による分析難度
• FCFデータ欠落により配当や投資余力の精緻評価が困難

投資示唆

重要ポイント:

• 短期は売上急減・営業赤字で厳しいが、営業CFは大幅プラスで資金面は安定
• 自己資本比率は実質約86.7%と非常に厚く、財務耐性は高い
• ROE-6.83%の主因は利益率低下と資産回転率低迷、レバレッジ影響は小さい
• 回復には新機種ヒットと販売サイクル正常化、固定費吸収の改善が必須
• データ不整合（粗利、現金、FCF等）により保守的な見方が妥当

注視すべき指標:

• 四半期売上と受注・納入台数（タイトル別）
• EBITDAマージンの改善度と固定費削減進捗
• 営業CFの持続性（売上債権・前受・在庫の変動）
• 自己資本比率と純資産推移（赤字継続の影響）
• 開発投資・設備投資（投資CF）の実額開示
• 法人税等・税効果の影響（評価性引当の変動）

セクター内ポジション: 財務安全性は業界内でも上位だが、収益性・資産回転は下位レンジ。タイトルヒット次第で振れ幅が大きい典型的なサイクル銘柄ポジショニング。

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