株式会社 石川製作所 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 74.46億円
• 営業利益: 4.68億円
• 当期純利益: 2.15億円
• 1株当たり当期純利益: 21.75円

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AI財務分析

総括

石川製作所の2026年度Q2（連結、JGAAP）では、売上高が74.46億円（前年比+22.8%）と力強く拡大し、営業利益は4.68億円（+46.6%）と売上成長を上回る伸長で、固定費吸収の進展と原価管理の改善が示唆されます。粗利益率は14.6%で、前年からの改善は明示されていないものの、営業利益の伸びが売上を上回っていることから営業レバレッジの効果が働いていると評価します。一方、当期純利益は1.37億円（-36.2%）と減益で、営業段階での改善が最終利益に十分つながっていません。純利益率は1.84%と低位で、低い総資産回転率（0.315回）と相まってROEは2.53%にとどまります。デュポン分解では、財務レバレッジ4.37倍と高めであるにもかかわらず、収益性と効率性の弱さがROEの抑制要因です。営業CFは-17.83億円と純利益を大きく下回り（営業CF/純利益=-13.01倍）、売上拡大局面での運転資本増加（在庫や受取債権）の負担が強く示唆されます。財務CFは+21.64億円と大きく、運転資本による資金流出を外部資金で賄った形です。流動比率は121.7%、当座比率は85.2%で、短期流動性は一定の余裕があるものの、現金水準の詳細（現金及び同等物）は未開示で、運転資本の膨張局面では流動性管理が重要です。負債資本倍率は2.85倍、総負債154.53億円に対し純資産54.18億円と、資本構成はやや負債寄りです。利払いは年3.3億円相当の支払利息に対し、インタレストカバレッジ14.2倍と安全域は十分ですが、キャッシュフロー基準での耐性は運転資金動向に左右されます。法人税等は0.9億円で、税引前利益を約2.27億円（純利益1.37億円＋法人税等0.9億円）とみなすと実効税率は約39.6%と推計され、純利益の伸びを圧迫した一因とみられます。EBITDAは6.06億円、EBITDAマージン8.1%で、減価償却費1.38億円を考慮しても営業力は回復基調です。棚卸資産は48.06億円と大きく、受注・納入タイミングに依存するビジネス特性（長納期案件、前倒し調達）を反映している可能性があります。配当は年0円で、成長投資や運転資本への資金需要を優先している保守的な資本配分姿勢がうかがえます。総じて、収益段階の改善は明確である一方、運転資本負担によりキャッシュ創出は大きく毀損しており、短期的には資金需要を外部資金に依存する局面です。受注残や引渡し進捗の可視性が今後の利益質・CF改善のカギとなります。なお、本分析はQ2時点の中間数値に基づくため通期平準化はできず、また一部主要項目（現金残高、投資CF、希薄化情報等）が未開示である点を前提としています。

収益性分析

ROE分解（デュポン）では、純利益率1.84% × 総資産回転率0.315回 × 財務レバレッジ4.37倍 = ROE 2.53%と整合。ROEの主な制約は低い利益率と資産効率で、レバレッジの押し上げ効果は限定的。営業利益率は6.29%（4.68億円/74.46億円）で、売上伸長（+22.8%）に対し営業利益が+46.6%と伸びており、固定費の吸収による営業レバレッジが確認できる。EBITDAマージン8.1%、減価償却費1.38億円（売上比1.9%）と資本集約度は中庸。経常利益4.23億円は営業利益を下回り、金融費用等（支払利息0.33億円）が影響。純利益段階での落ち込み（-36.2%）は、税負担（法人税等0.9億円、推計実効税率約39.6%）や非営業損益の影響が示唆される。粗利率14.6%は案件ミックスや原材料コストの影響を受けやすく、持続的改善には原価低減と価格転嫁の継続が必要。営業レバレッジは現時点でプラスに作用しているが、ボリューム後退局面では逆回転リスクがある。

成長性評価

売上高は+22.8%と力強く、需要拡大または案件進捗の加速が背景と推測。営業利益の伸びが売上を上回ることから、コスト構造改善や円滑な生産・調達が成長に寄与。純利益は減益で、非営業要因（金融費用、税負担）が成長の阻害要因。利益の質は、営業段階では改善している一方、キャッシュフローの裏付けに乏しく、運転資本増加が利益のキャッシュ化を遅延。通期見通しは受注残の消化と引渡しタイミングに依存し、中間時点の強い売上が後半に偏在する可能性もある。中期的には、原価改善の定着と価格交渉力の強化が営業利益率のボトムアップ要因。為替、素材価格、公共（防衛関連等）需要の変動が売上持続性の外生リスク。

財務健全性

流動資産159.92億円、流動負債131.36億円で流動比率121.7%、当座比率85.2%。運転資本は28.56億円と正で、短期支払余力は一定だが、運転資本の増勢が続くと流動性圧迫の恐れ。総資産236.61億円、純資産54.18億円、負債154.53億円で負債資本倍率2.85倍。財務レバレッジ4.37倍と高めで、資本は薄い。支払利息0.33億円に対し、営業利益ベースの利払余裕は14.2倍と健全。ただし営業CFがマイナスであるため、キャッシュベースの耐性は受注入金・在庫回転に依存。自己資本比率は数値未開示（0%表記は不記載扱い）だが、純資産54.18億円/総資産236.61億円を参考にすると約22.9%相当と推計され、極端な脆弱性はない。

キャッシュフロー品質

営業CFは-17.83億円と大幅マイナスで、純利益1.37億円との乖離が大きい（営業CF/純利益=-13.01倍）。主因は運転資本の増加（在庫・受取債権の積み上がりや前払費用等）と推測され、売上成長局面での資金先行が示唆される。減価償却費は1.38億円と営業CFの下支えには限定的。投資CFは数値未開示（0円表記は不記載扱い）で、当期の設備投資やソフト投資の把握は不可。財務CFは+21.64億円と大きく、借入等で運転資金の流出を補填した構図。フリーキャッシュフローは未算出（0円表記）であるが、営業CFがマイナスである以上、実質的なFCFもマイナスであった可能性が高い。運転資本のタイト化（在庫回転・回収条件の改善）がCF品質改善の最優先課題。

配当持続性

年間配当は0円、配当性向0%。営業CFが大幅マイナスであること、財務CFで資金調達していることから、当期における内部資金余力は限定的で、無配は資金保全・成長投資優先の方針と整合的。FCFカバレッジは0.00倍（未算出扱い）で、少なくとも現時点では安定配当の余地は運転資本の正常化に依存。今後の配当再開・増配には、(1) 営業CFの黒字化、(2) 運転資本の縮小、(3) 収益性の持続的改善（営業利益率>7%台の定着）、の3点が条件。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 大型案件・長納期案件に伴う検収・引渡しタイミングのブレによる売上・利益の期ズレ
• 原材料価格・部材調達コストの変動と価格転嫁遅延
• 為替変動（調達・輸出入比率に応じたマージン影響）
• 官公需（防衛・公共）予算・政策変更による需要変動
• 品質・試験遅延によるコスト超過および違約・ペナルティリスク

財務リスク:

• 運転資本の膨張継続による営業CFの恒常的マイナス化
• 高めの財務レバレッジ（4.37倍）に伴う資本バッファの低下
• 金利上昇局面での利払い負担増（支払利息0.33億円の増勢リスク）
• 流動比率の低下（当座比率85.2%）による短期資金繰り逼迫
• 財務CF依存（+21.64億円）に伴う借入依存度上昇

主な懸念事項:

• 営業CFと純利益の大幅乖離（-13.01倍）
• 棚卸資産48.06億円の水準と回転性の確認必要
• 純利益減益（-36.2%）と高い推計実効税率による最終利益圧迫
• 投資CF・現金残高の未開示により流動性の精緻評価が困難

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+22.8%、営業利益+46.6%で営業レバレッジが発現し、営業段階の改善は明確
• 純利益率1.84%・ROE2.53%と資本効率はなお低位、非営業要因と税負担が重石
• 営業CF-17.83億円で運転資本負担が大、財務CFで補填する構図
• 流動性は流動比率121.7%・当座比率85.2%で概ね維持も、運転資本次第で変動余地
• 配当は無配を継続、内部留保・資金確保を優先

注視すべき指標:

• 受注残・案件ミックスと引渡しスケジュール
• 在庫回転日数および売上債権回転日数
• 営業CFおよび運転資本（在庫・債権・前受金）の四半期推移
• 営業利益率と粗利率のトレンド（価格転嫁・原価低減の進捗）
• 有利子負債水準と金利コスト、インタレストカバレッジ

セクター内ポジション: 国内重工・防衛関連サプライチェーン内では、売上の伸長と営業レバレッジ効果は良好だが、資本効率とキャッシュ創出力は同業中位〜下位レンジ。安定案件比率や前受金活用が高い同業に比べ、運転資本負担はやや重い可能性。

免責事項

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