株式会社 有沢製作所 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 265.37億円
• 営業利益: 24.54億円
• 当期純利益: 21.22億円
• 1株当たり当期純利益: 47.00円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

セグメント情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

2026年度第2四半期（上期）の有沢製作所は、売上高265.37億円（前年同期比+5.4%）と増収ながら、営業利益24.54億円（同-10.2%）、当期純利益15.62億円（同-26.4%）と減益で、コスト上昇・価格/ミックスの逆風による収益性低下が示唆されます。粗利率は23.3%、営業利益率は9.3%前後と一定の水準を確保する一方、営業レバレッジはマイナス（増収にもかかわらず営業減益）に振れており、上期の費用吸収が進まなかった可能性が高いです。デュポン分解では純利益率5.89%、総資産回転率0.344回、財務レバレッジ1.60倍から算出ROEは3.23%と低位で、資本効率の改善余地が大きいです。営業キャッシュフロー（OCF）は32.59億円で、純利益に対するキャッシュ創出力（OCF/純利益）は2.09倍と高く、利益のキャッシュ化は堅調です。貸借対照表は総資産771.65億円、負債231.77億円、純資産482.90億円で、自己資本比率は当社推計で約62.6%と強固な財務基盤を有すると見受けられます（自己資本比率0.0%の記載は不記載項目のため本分析では用いません）。流動比率266.5%、当座比率233.6%と流動性は潤沢で、インタレスト・カバレッジ25.5倍と利払い負担も軽微です。棚卸資産は61.17億円で、上期売上原価に対する在庫日数は約58日と過大ではなく、在庫管理は概ね良好に見えます。EBITDAは34.66億円、EBITDAマージン13.1%とキャッシュ創出力は一定ですが、減価償却費101.22億円/年換算の資本強度を考えると、設備投資の動向（未開示）が中期の自由現金流に影響します。税負担は法人税等8.04億円から逆算する実効税率が約34%と推計され、税率面で特段の歪みは見られません（実効税率0.0%の記載は不記載項目）。配当はデータ上0円（不記載）であり、配当方針の確認が必要です。営業CFは強い一方、投資CF・現金同等物は不記載でFCFの実測評価ができない点が本決算の主な制約です。エレクトロニクス需要の軟化とエネルギー・原材料コスト高が収益性を圧迫した可能性が高く、下期にかけた価格改定/ミックス改善・稼働率回復が焦点です。総じて、財務健全性・キャッシュ創出は良好だが、ROEと営業レバレッジの弱さが課題という評価です。データ上のゼロ表記（自己資本比率、投資CF、現金等、発行済株式数など）は不記載として扱い、本分析は利用可能な非ゼロデータに基づいています。

収益性分析

デュポン分解：ROE 3.23% = 純利益率5.89% × 総資産回転率0.344回 × 財務レバレッジ1.60倍。純利益率は当期純利益15.62億円/売上高265.37億円で、粗利率23.3%（粗利61.91億円）から販管費37.37億円（粗利−営業利益）と支払利息0.96億円を吸収し、税負担（8.04億円、実効税率約34%推計）を経て着地。営業利益率は約9.3%、経常利益率は約8.1%と、製造業としては中位水準。EBITDAマージン13.1%は一定のキャッシュ創出力を示すが、前年同期比で営業減益（-10.2%）であり、営業レバレッジは負（増収・減益）。これは粗利率の圧縮（原材料・エネルギーコスト、価格競争）または固定費の増加（人件費・研究開発・販促費）に起因した可能性。インタレストカバレッジは25.5倍（営業利益/支払利息）と高く、金融費用は収益性の足かせではない。資産効率は総資産回転率0.344回と低めで、固定資産や運転資本の厚みがROE抑制要因。利益の質はOCF/純利益2.09倍と高く、利益の現金化は良好。

成長性評価

売上高は+5.4%増と上期は増収を確保。だが営業利益は-10.2%と増収減益で、価格/ミックスまたはコスト上昇が優位。半導体/電子材料の市況鈍化や在庫調整局面が続いている可能性が高く、短期的には数量回復の遅れと価格圧力がリスク。粗利率23.3%は一定だが上振れ余地は、市況回復（データセンター、車載、5G関連）と値上げ浸透、歩留まり改善に依存。販管費は37.37億円まで膨らみ、上期の固定費吸収は不十分。中期的には、基板・絶縁材・先端材料領域の構造成長（高周波対応、EV・ADAS向け）で売上持続性はあるが、短期の収益回復には稼働率向上とスプレッド改善が必要。見通しの不確実性は、為替（円安は外貨売上に追い風、原材料調達には逆風）、エネルギー価格、主要顧客の在庫政策に左右される。足元のOCFは強いが、投資CFが未開示のため成長投資のペースと減価償却超の設備投資有無は不明で、成長持続性の評価に制約。

財務健全性

流動性は良好で、流動比率266.5%、当座比率233.6%、運転資本309.45億円と潤沢。支払能力は、総資産771.65億円に対し負債231.77億円、純資産482.90億円で、自己資本比率は当社推計約62.6%と健全。負債資本倍率0.48倍とレバレッジは低く、金利上昇耐性も高い。支払利息は0.96億円にとどまり、インタレストカバレッジ25.5倍で債務返済余力は十分。棚卸資産61.17億円は売上原価に対し在庫日数約58日（=在庫/売上原価×180日）と適正圏。現金・借入内訳は不記載だが、全体の資本構成は保守的で、短期資金繰りリスクは低いとみられる。

キャッシュフロー品質

利益の質は高く、OCF/純利益2.09倍（OCF32.59億円/純利益15.62億円）と良好。EBITDAは34.66億円で、減価償却費は10.12億円（上期）と資本集約度は中程度。投資CFが不記載（0円表記）であるため、設備投資（CAPEX）水準と実際のフリーキャッシュフロー（FCF=OCF−CAPEX）の評価は不可。一般的には減価償却に近いCAPEXが継続すると仮定すると、上期ベースの潜在FCFは20億円前後の黒字余地が示唆されるが、根拠データがないため推計に留める。運転資本は増減内訳が未開示だが、在庫日数は約58日と適正で、OCFの高さから運転資本効率は改善している可能性。財務CFは▲22.45億円で、配当・自己株・借入返済など何れかの資金還元/返済があった公算だが、内訳不明のため評価は限定的。

配当持続性

配当はデータ上0円（不記載）で、配当性向0.0%およびFCFカバレッジ0.00倍も同様に不記載扱い。EPSは47.00円で、実際の配当有無・方針は別途開示確認が必要。一般論としては、ROE3.23%と低位で内部留保による成長投資/体質強化を優先する局面とも解釈可能。営業CFが強いことから、安定配当の原資は確保しやすいが、CAPEX水準と中期成長投資の優先度により余力は変動。現時点では、配当持続可能性の定量評価（配当性向・FCFカバレッジ）は不可で、会社方針と投資計画の確認が前提。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 電子材料・半導体市況のサイクル変動（数量・価格のボラティリティ）
• 主要顧客の在庫調整・発注抑制による稼働率低下
• 原材料（ガラス繊維、樹脂）およびエネルギーコスト上昇のスプレッド悪化
• 新製品立上げの歩留まり・品質リスク
• 技術革新の加速に伴う製品陳腐化・開発投資回収リスク
• 為替変動（円安は外貨売上押上げも、輸入原材料コスト増を通じて粗利圧迫）
• 環境規制・サステナビリティ要件への対応コスト上昇

財務リスク:

• CAPEX水準の不確実性（投資CF未開示）によるFCF変動リスク
• 金利上昇による資本コスト上昇（現状は低レバレッジで影響限定的）
• 為替ヘッジの有無・方針に依存したキャッシュフロー変動
• 売上債権・在庫の評価損発生リスク（市況悪化時）

主な懸念事項:

• 増収にもかかわらず営業減益（-10.2%）となった収益性低下
• ROE 3.23%と資本効率が低位に留まる点
• 投資CF・現金同等物・株式数など重要項目の不記載により、FCF・1株指標の評価が困難

投資示唆

重要ポイント:

• 増収ながら営業減益で、上期はマイナスの営業レバレッジが顕在化
• OCF/純利益2.09倍、インタレストカバレッジ25.5倍と、キャッシュ創出と財務安全性は高い
• 自己資本比率は当社試算で約62.6%と強固だが、総資産回転率0.344回・ROE3.23%が課題
• EBITDAマージン13.1%と一定の収益基盤は維持、価格改定・ミックス改善次第で回復余地
• 投資CF・配当情報が不明で、FCFと株主還元の持続性評価に制約

注視すべき指標:

• 粗利率と営業利益率（価格/コストスプレッドの改善度合い）
• 受注動向と稼働率（半導体・車載・高速通信関連の回復トレンド）
• 在庫日数・運転資本回転（需要正常化の進捗）
• CAPEX計画と投資CF（減価償却超の投資有無）
• 為替感応度とエネルギーコスト（原材料価格の動向）
• OCF/純利益比率の持続性
• ROEドライバー（総資産回転率・レバレッジ政策・利益率）

セクター内ポジション: 国内電子材料・ガラス繊維系材料のピアと比較して、財務健全性（自己資本比率・カバレッジ）は上位、EBITDAマージンは中位、営業利益率は中位、ROEは下位。資産回転率が低めで、稼働率改善と製品ミックス高度化が鍵。

免責事項

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