藤倉コンポジット株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 202.30億円
• 営業利益: 26.84億円
• 当期純利益: 21.41億円
• 1株当たり当期純利益: 114.77円

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総括

藤倉コンポジット株式会社（連結、JGAAP）の2026年度第2四半期（上期）決算は、売上高20,230百万円（前年同期比+2.9%）、営業利益2,684百万円（同+19.3%）、当期純利益2,199百万円（同+2.7%）と、増収・大幅な増益を確保しました。粗利益率は30.7%で、前年に比べコスト改善とミックス改善が進んだ可能性が高く、営業利益率は13.3%まで上昇（前年約11.4%推計）し約+1.9ppのマージン拡大となりました。経常利益は2,892百万円で、営業外費用の支払利息14百万円規模にとどまり、実質的に本業の稼ぐ力が業績を牽引しています。純利益率は10.87%と2桁を維持し、資本効率はデュポン分解ベースROE6.15%と安定水準です。総資産は47,143百万円、純資産35,759百万円で、実質的な自己資本比率は約75.9%（開示は0.0%＝不記載扱い）と財務体質は極めて健全です。流動資産29,974百万円、流動負債7,924百万円により流動比率378%・当座比率327%と潤沢な流動性を確保しています。棚卸資産は4,077百万円で、上期売上原価13,454百万円との比較から在庫回転（年換算）は約6.6回、在庫日数約55日とみられ、在庫負担は過大ではありません。支払利息14百万円に対し営業利益2,684百万円でインタレストカバレッジ186.5倍と実質無借金並みの耐性を示します。法人税等701百万円から逆算した実効税率は約24%（経常利益ベース推計）と標準的です。キャッシュフロー計算書や減価償却費・EBITDAは不記載（0表示）であり、FCFやキャッシュ創出力の定量検証はできません。配当は年間0円と記載され、配当性向0%・FCFカバレッジ0倍と表示されていますが、配当方針の判断には実績CF情報が不足しています。以上より、収益性は改善トレンド、財務健全性は極めて高い一方、CF情報と資本政策（配当）の開示が限定的である点が評価上の主要な制約です。データ制約（CF、減価償却、発行株式数などが不記載）を前提に、既存の利益・BS情報からは事業基盤の安定性とバランスシートの強さが確認できます。今後は売上の持続性、マージンの維持、在庫回転の安定、資本効率（ROE）改善ドライバーの特定が重要なモニタリング要素となります。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率10.87% × 総資産回転率0.429回 × 財務レバレッジ1.32倍 ≈ ROE6.15%（開示値に一致）。純利益率は2桁を維持し、営業外費用が軽微なため本業収益の質は良好。上期営業利益率は13.3%で、前年推計11.4%（2,684/1.193=2,249百万円、売上19,655百万円）から約+1.9pp改善。粗利益率30.7%から販管費控除後の営業利益率13.3%へのブリッジは、販管費率約17.4%程度と推定されるが、減価償却費の不記載によりEBITDAマージンの正確な評価は不可能。営業レバレッジは売上+2.9%に対して営業利益+19.3%と高い伸びで、固定費の吸収・製品ミックス改良・価格転嫁のいずれか（または複合）の効果が示唆される。実効税率は法人税等701百万円/経常利益2,892百万円≒24.3%と標準レンジ。利払いは14百万円と極小で、金融費用が利益率へ与える押し下げは限定的。総じて、利益率の質は販管費・原価のコントロール改善により上方シフトしているが、減価償却の不記載により資産効率に対する投資負担の反映度合いは判別困難。

成長性評価

売上は+2.9%と緩やかな成長。営業利益+19.3%から、価格改定・製品ミックス・コストダウン等のマージン改善要因が売上成長を上回って寄与。純利益は+2.7%と営業利益伸長に比して控えめで、為替差損益や税率など非営業要因が利益成長を一部相殺した可能性。持続可能性の観点では、上期の在庫回転（年換算6.6回、在庫日数~55日）が適正水準で、過度な在庫積み増しを伴わない売上成長と推定。半期データであるため通期換算の成長率評価には注意が必要。利益の質は営業外要因の影響が軽微である一方、減価償却・設備投資・CFの不記載により、投資回収を伴う持続的成長力の検証は不可。見通しとしては、価格転嫁の定着・原材料価格の落ち着き・為替の安定が続けば、営業利益率13%台の維持余地はあるが、需要変動（自動車・産業用途）、資材価格反騰、為替の振れが逆風となり得る。

財務健全性

流動性：流動資産29,974百万円、流動負債7,924百万円で流動比率378%、当座比率327%と非常に高水準。運転資本は22,049百万円と厚いクッション。支払能力：総資産47,143百万円、純資産35,759百万円と実質自己資本比率約75.9%（開示0.0%は不記載扱い）。負債合計13,394百万円、負債資本倍率0.37倍でレバレッジは低位。インタレストカバレッジ186.5倍（2,684/14）で金利上昇への感応度は低い。資本構成：財務レバレッジ1.32倍と保守的。今後、自己株や増配等の株主還元を強化する余地はBS上示唆されるが、現金水準・借入構成・手元流動性の内訳が不明（CF不記載）で慎重な判断が必要。

キャッシュフロー品質

利益の質：営業外要因が軽微なためPLベースの利益は実体的だが、営業CF、投資CF、財務CFが不記載（0表示）でキャッシュ転化の確認ができない。FCF分析：フリーキャッシュフロー算定の前提（営業CF、投資CF、減価償却、設備投資）が欠落しており算出不能。運転資本：棚卸資産4,077百万円、上期COGS13,454百万円から在庫回転年換算6.6回・在庫日数約55日と妥当。売上債権・買入債務の内訳が不明のため、運転資本のキャッシュ消費/創出方向は判断不能。結論として、PLは良好だがCF裏付けの検証は未了（データ制約）。

配当持続性

配当は年間0円、配当性向0%と記載されているが、発行済株式数やキャッシュフローが不記載のため、配当の継続可能性を定量評価できない。上記の強固なBS（実質自己資本比率約76%、低い負債資本倍率）からは潜在的な支払い余力は示唆される一方、CF不明・投資計画不明・減価償却不明により、FCFカバレッジ0.00倍という表示は参照不可（不記載起因）。配当方針の見通し判断には、通期計画、手元資金、設備投資計画、在庫・債権回収の動向が必要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 主要需要分野（自動車、産業材等）の景気感応度に伴う数量変動
• 原材料価格（ゴム・樹脂・化学品等）の上昇によるマージン圧迫
• 為替変動による原価・販売価格への影響
• 製品ミックス悪化・価格競争激化による粗利率低下
• サプライチェーン制約（調達リードタイム、物流費）の再燃

財務リスク:

• キャッシュフロー情報不備に伴う資金繰り・投資余力の不確実性
• 減価償却・設備投資の開示不足による資産劣化リスクの把握難
• 大規模投資・M&A実施時のレバレッジ上昇とROE希薄化リスク
• 金利上昇局面での資本コスト上昇（現状影響は限定的）

主な懸念事項:

• CF計算書・減価償却費・EBITDAが不記載で、利益のキャッシュ裏付け検証ができない
• 配当方針・株主還元の定量判断に必要な情報（手元資金、通期見通し）が不足
• 上期ベースの単期データのため通期持続性評価に限界

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+2.9%に対して営業利益+19.3%と営業レバレッジが顕在化、営業利益率は13.3%へ上昇
• 純利益率10.87%、ROE6.15%で資本効率は安定、BSは実質自己資本比率約76%と強固
• 在庫回転は年換算6.6回（在庫日数約55日）で運転資本の健全性が示唆
• 支払利息14百万円、インタレストカバレッジ186.5倍と金利感応度は極小
• CF・減価償却・投資情報が不記載で、FCFや配当余力の定量評価は不可

注視すべき指標:

• 粗利益率・営業利益率の持続性（価格転嫁・原材料市況・ミックス）
• 在庫回転日数と売上債権回転（運転資本のキャッシュ創出度合い）
• 通期ベースの営業CFと投資CF（FCFの安定性）
• 為替感応度と原材料価格動向
• ROEのドライバー（総資産回転率の改善、資本政策）

セクター内ポジション: 同業の中堅コンポジット・産業資材メーカーと比較して、収益性（営業利益率13%台）は上位、財務健全性（実質自己資本比率約76%、低レバレッジ）は保守的で安定的。一方、キャッシュフロー・投資開示の不足により、キャッシュ創出力・株主還元余力の相対評価は留保。

免責事項

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