株式会社ｅＷｅＬＬ 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 24.73億円
• 営業利益: 11.95億円
• 当期純利益: 8.32億円
• 1株当たり当期純利益: 54.99円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

ｅＷｅＬＬ（単体、JGAAP）の2025年度Q3は、売上高2,473百万円（前年同期比+33.0%）、営業利益1,195百万円（+45.2%）、当期純利益832百万円（+43.7%）と、高成長とともに収益性の大幅な改善が確認されました。粗利益率は58.0%と高水準で、サブスクリプション中心の高付加価値モデルが維持されています。営業利益率は48.3%（=1,195/2,473）と極めて高く、固定費の伸びを売上高成長が上回る「正の営業レバレッジ」が顕在化しています。デュポン分解上のROEは26.78%（純利益率33.64%×総資産回転率0.668回×レバレッジ1.19倍）と高水準で、低い財務レバレッジでも高い資本効率を達成しています。貸借対照表は総資産3,703百万円、純資産3,107百万円、負債661百万円で、負債資本倍率0.21倍、推計自己資本比率は約83.9%（=3,107/3,703）と極めて堅固です。流動資産2,527百万円に対し流動負債559百万円で、流動比率・当座比率はともに約452%と流動性の厚みが際立ちます。支払利息は2.25百万円に過ぎず、営業利益に対するインタレストカバレッジは約532倍と利払い耐性は非常に高いです。実効税率はXBRLの集計値では0.0%と表示されていますが、実数ベースでは概算で約22.8%（=法人税等246/（税引前利益の近似1,078））と解釈できます。キャッシュフロー計算書は当期数値が未記載（0表示）で、FCFや営業CF対比での利益の質評価は本データのみでは実施できません。とはいえ、棚卸資産ゼロ、運転資本1,968百万円の厚み、低負債というビジネス特性から、キャッシュ創出力は構造的に強いと推察されます（定量的裏付けは未開示）。配当は年0円、配当性向0%で内部留保を優先しており、高成長フェーズに沿った資本配分方針と整合的です。EPSは54.99円で、内部留保の積み上げにより自己資本の増強余地があります。総じて、同社は高粗利・高営業利益率・低レバレッジという良質な収益構造を背景に、ROEを有機的に高位に維持しています。一方、CF未記載、株式情報（発行済株式数・BPS等）の未記載など、データの欠落が分析の粒度を制約しています。看護・在宅医療領域SaaSの市場特性上、診療報酬改定や顧客基盤の拡大ペース、解約率（チャーン）と価格改定の実行力が収益の先行指標となる点に留意が必要です。今後はARRの伸長、NRR（ネット売上継続率）、単価（ARPU）・ユーザー数の増勢が売上持続性の判定軸になります。費用面では人件費・開発費・販管費の規律維持が営業レバレッジを左右します。規制・セキュリティ・個人情報保護リスクは、医療情報を扱う特性上、継続的なコンプライアンス投資が前提となります。

収益性分析

ROEは26.78%で、純利益率33.64%×総資産回転率0.668回×財務レバレッジ1.19倍の分解結果から、収益性ドライバーは純利益率の高さにあります。営業利益率は48.3%と国内SaaS平均を大きく上回る水準で、売上原価の低さ（売上原価率17.2%）が粗利率58.0%を支え、販管費の伸びを売上成長が吸収しています。営業レバレッジは、営業利益成長+45.2%が売上成長+33.0%を上回っており、弾性率約1.37倍（=45.2/33.0）と評価されます。経常利益1,202百万円に対し支払利息2.25百万円と金融費用の影響は軽微で、本業収益の純度が高いです。実効税率は概算22.8%（=246/(832+246)）で安定的な水準とみられます。EBITDA・減価償却費は未記載で、EBITDAマージン等の追加評価は不可。総資産回転率0.668回はSaaSとして妥当で、資産の大半が無形・現預金中心である可能性が高いことを示唆します。

成長性評価

売上高は+33.0%と高成長で、同時に営業利益+45.2%と利益面の伸びが上回る点は良好です。解約率の低さやアップセル・クロスセル、価格改定が寄与している可能性が高い一方、当期データのみではARR、NRR、ARPUなどの成長ドライバーの内訳は把握できません。高粗利・高営業利益率が維持されているため、今後の売上増分は高い限界利益率で利益に寄与しやすい構造です。総資産回転率0.668回に対し売上成長が資産積み上がりを上回っており、資本効率の毀損は見られません。税負担・金利負担は収益拡大の足かせになっておらず、純利益率33.6%の維持がROE維持に直結します。短期的な見通しは、顧客拡大と単価向上の継続、販管費の規律次第で二桁成長・高利益率の両立が可能と評価します。中期的には、在宅医療需要の構造的拡大やデジタル化の追い風が支援要因ですが、診療報酬改定や競争激化が成長率のブレをもたらす可能性があります。データ制約により四半期の季節性や一過性要因（キャンペーン費用、開発費の資産計上有無）の判別は困難です。

財務健全性

流動性は非常に良好で、流動比率・当座比率ともに約452%（=2,526.7/559.1）を確保。運転資本は1,967.6百万円と厚く、短期支払余力に懸念は見られません。支払能力面は、負債資本倍率0.21倍、推計自己資本比率約83.9%で保守的な資本構成です。インタレストカバレッジ約532倍（=1,195/2.248）で金利上昇耐性は極めて高いです。総負債661.5百万円と限定的で、債務依存度は低位です。現預金残高は未記載のためネットキャッシュ/ネットデットの定量評価は不可ですが、棚卸資産ゼロのSaaSモデルであること、流動資産が大きいことから、実質的なネットキャッシュ体質である可能性が高いと推定します（確証は未開示）。

キャッシュフロー品質

当期の営業CF・投資CF・財務CFは未記載（0表示）で、営業CF/純利益比率やFCFの定量的評価はできません。利益の質については、営業外費用が小さく、営業利益主導で純利益が形成されている点はポジティブです。減価償却費未記載のため、会計上の非現金費用の規模感が不明で、EBITDAやキャッシュ創出力の厳密な推定は困難です。運転資本は1,967.6百万円のプラスで、短期的な資金繰りに余裕がありますが、売上債権の回収条件や前受金の比率など詳細は不明です。FCFの持続性評価には、開発投資（資産計上の有無）、クラウド/インフラ投資、採用・人件費のキャッシュ影響の開示が必要です。

配当持続性

年間配当は0円、配当性向0%で、内部留保を優先する方針です。高ROE・低レバレッジの財務基盤から、潜在的な配当余力はあると推察される一方、FCFデータ未記載のため配当のキャッシュカバレッジは評価不能です。現段階では成長投資（人材・開発・営業）優先が合理的で、将来的な増配・初配に向けては、安定的な営業CFの開示とFCFの黒字継続が判断材料となります。現金残高が未記載であるため、短期的な分配余力の定量評価は行いません。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 診療報酬・介護報酬改定による顧客収益性とIT投資意欲の変動
• 顧客基盤の集中（在宅医療・訪問看護分野）に伴うセクター特有の景気・政策感応度
• 競合SaaS（電子カルテ/業務管理）の機能競争・価格競争の激化
• 解約率（チャーン）上昇やアップセル停滞によるNRR低下
• 個人情報・医療データの取り扱いに関するセキュリティ/コンプライアンス事故
• クラウド障害・システムダウンによるサービス提供停止リスク
• キー人材（開発・セールス）の採用・定着に関わる人件費インフレ

財務リスク:

• キャッシュフロー開示の不足による利益の現金化の確認困難
• 税率・補助金等の一過性影響の見落としリスク
• 売上債権の回収条件・回転期間の不確実性（詳細内訳未開示）
• 金利上昇の影響は軽微だが、外部環境変化による資本コスト上昇

主な懸念事項:

• キャッシュフロー計算書の当期数値未記載によりFCFの持続性を評価できない点
• 株式情報（発行済株式数、BPS）未記載で資本政策の定量評価が困難
• 減価償却・開発投資の資産計上方針が不明で、利益の質の精緻化に限界

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+33%、営業利益+45%で高い営業レバレッジが作用
• 営業利益率48.3%、純利益率33.6%と国内SaaSでも屈指の収益性
• ROE26.8%を低レバレッジ（負債資本倍率0.21倍）で達成
• 流動比率約452%、推計自己資本比率約84%で財務安全性が高い
• CF未記載のため、利益の現金化・FCF持続性は今後の重要確認点

注視すべき指標:

• ARR/NRR（ネット売上継続率）と解約率（ロゴ/収益チャーン）
• ARPUと顧客数（訪問看護ステーション等）の純増
• 販管費率（特にS&M、R&D比率）と営業レバレッジの継続性
• 開発費の資産計上有無と減価償却費の推移
• 営業CF・FCFの四半期推移と現金残高
• 法改定（診療・介護報酬改定）スケジュールと価格改定の転嫁度合い

セクター内ポジション: 国内ヘルスケアSaaS同業と比較して、粗利・営業利益率が際立ち、低レバレッジ・高ROEという質の高いプロファイル。成長率も30%台とセクター上位だが、キャッシュフロー開示が相対的に薄く、ユニットエコノミクス（LTV/CAC）の透明性で一部の上場SaaSに劣後。総じて高収益・堅固な財務基盤だが、CFトラックレコードの可視化が今後の評価軸となる。

免責事項

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