株式会社城南進学研究社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 29.83億円
• 営業利益: 1.09億円
• 当期純利益: -33百万円
• 1株当たり当期純利益: 12.37円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

城南進学研究社（連結、JGAAP）の2026年度第2四半期は、売上高2,983百万円（前年比+1.2%）と微増ながら、営業利益は109百万円（+164.4%）と大幅に改善し、利益率の回復が鮮明です。粗利益率は24.3%で、原価（主に講師人件費・施設関連費）を適切に抑制したことで、営業利益率は約3.7%へ改善しました。経常利益108百万円、当期純利益99百万円と営業段階の改善が最終利益に連動しており、純利益率は3.32%です。デュポン分析では、総資産回転率0.615倍、財務レバレッジ3.26倍の下、ROEは6.66%と資本効率が一定水準まで回復しています。流動比率119%、当座比率119%と短期流動性はミニマムを上回る一方で、営業キャッシュフローは▲81.98百万円とマイナスで、利益のキャッシュ化が遅れている点は留意が必要です。インタレストカバレッジ27.7倍と利払い能力は十分で、支払利息3.93百万円は利益規模に比して軽微です。純資産1,487百万円に対し負債合計3,792百万円で負債資本倍率2.55倍とレバレッジはやや高めですが、教育サービスというキャッシュ・ライトなモデルの特性を踏まえると許容範囲内とみられます。営業CF対純利益比率が▲0.83と低く、運転資本への資金吸収が利益に先行している可能性が高い点は、下期のキャッシュ回収動向が焦点となります。EBITDAは160.94百万円、EBITDAマージン5.4%と、固定費効率化の進展が示唆されます。税負担は法人税等36.62百万円で、経常利益との対比で概算実効税率は約34%とみられます（四半期特有の歪みはあり得ます）。配当は年間0円、配当性向0%で内部留保を優先する方針がうかがえます。売上成長が小幅にとどまる中での大幅な利益改善は、費用コントロールやミックス改善の寄与が大きいと推察され、持続性の検証が必要です。総じて、収益性は回復基調、財務の耐性は確保、ただしキャッシュフローの質に課題という局面です。データ項目の一部に未開示（0表示）が含まれるため、投資CFや現金残高、株式関連データなどの不確実性を前提に解釈する必要があります。学習塾・スクール運営は季節性と前受金・売掛金の振れが大きく、四半期単独のCFはブレやすい点も念頭に置くべきです。今後は、入会・在籍動向、単価、講師・人件費比率、教室稼働率の推移が利益の持続性を決める主要ドライバーとなります。

収益性分析

ROE分解：純利益率3.32% × 総資産回転率0.615回 × 財務レバレッジ3.26倍 ≒ 6.66%で、主因は資産回転とレバレッジの組合せで平均的な資本効率を確保。営業利益率は109百万円/2,983百万円=約3.7%と前年から大幅改善、粗利率24.3%から販管費を約20.6%ポイント消化している構図。EBITDAマージン5.4%から、減価償却負担（51.94百万円、売上比1.7%）は軽めで、固定資産負担は大きくない。営業レバレッジはプラスに作用しており、売上+1.2%に対し営業利益+164%と高い増益弾性を示すが、これは一過性のコスト削減・期ずれの可能性もあり、通期の持続性検証が必要。利益率の質としては、インタレストカバレッジ27.7倍で財務負担は限定的、税負担は法人税等36.62百万円から概算実効税率約34%と標準的。経常段階と最終利益のギャップが小さく、営業外損益のブレは限定的とみられる。

成長性評価

売上成長は+1.2%と低位ながら、利益は費用最適化で大幅増。新規生徒獲得/単価上昇よりもコスト面の寄与が大きい可能性。教育サービスは季節性が強く、下期の講習期動向が通期売上の鍵。利益の質は、営業CFがマイナスである点から、認識された売上利益に対する現金回収が遅延または前受金の減少・売掛増加が発生している可能性があり、短期的には慎重評価。見通しとしては、教室稼働率改善、人員配置の最適化、広告宣伝費の効率化が継続できれば、営業利益率4%台の定着も視野。反面、賃上げ圧力や賃料上昇、競争環境による値引きが進むとマージンは再び圧迫され得る。設備投資・新規教室開設が抑制的であればフリーキャッシュ創出は改善余地。外部環境としては少子化が構造的逆風で、付加価値サービスやオンラインの活用による単価・LTV向上が成長の主経路。

財務健全性

流動性：流動比率119%、当座比率119%で最低限の安全域。運転資本は349.22百万円とプラスで、短期資金繰りに一定の余裕。支払能力：負債合計3,791.99百万円、純資産1,487百万円で負債資本倍率2.55倍。インタレストカバレッジ27.7倍と利払い余力は高い。資本構成：財務レバレッジ3.26倍はやや高めだが、キャッシュ・ライトなモデルと低金利負債の組合せで耐性はある。自己資本比率など一部の指標は未開示項目があるため、精緻な比較は限定的。総資産4,851百万円に対し総資産回転率0.615回は業種平均並みかやや低めで、資産効率改善余地あり。

キャッシュフロー品質

利益の質：当期純利益99百万円に対し営業CF▲81.98百万円で、営業CF/純利益比率は▲0.83。収益の現金化が遅れており、売掛増や前受金の季節的減少、賞与・広告費の支出偏在などが考えられる。フリーキャッシュフロー：投資CFが未開示（0表示）でCAPEX水準を特定できず、厳密なFCF算定は困難。減価償却51.94百万円からみて、維持更新投資が同程度だと仮定すれば、当期はFCFも弱含みの可能性。運転資本：期中の運転資本は349.22百万円とプラスだが、四半期ベースの増減が営業CFを圧迫。下期にかけて前受金の積み上がりや売掛回収が進めばCF改善余地。キャッシュ変動については現金残高等の関連科目が未開示のため、評価は暫定的。

配当持続性

当期の配当は0円、配当性向0%で、内部留保と財務健全性の確保を優先。営業CFがマイナスである現状を踏まえると、短期的な増配余地は限定的。FCFカバレッジは未開示項目が含まれており判定困難だが、少なくとも今期上期のキャッシュ創出は弱い。将来の配当原資は、(1) 営業利益率の持続的改善、(2) 運転資本効率の向上による営業CFの安定化、(3) 設備投資のメリハリ付け、に依存。財務レバレッジがやや高めである点からも、当面は自己資本の厚みを優先する可能性が高い。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 少子化による潜在市場縮小と競争激化
• 講師・正社員の人件費上昇によるマージン圧迫
• 広告宣伝費・集客コストの上昇
• 季節性・学期サイクルによる需要変動と前受金の振れ
• オンライン学習や他社サービスとの代替競争
• ブランドロイヤルティ低下や教室稼働率の悪化

財務リスク:

• 営業CFのマイナス継続による資金繰りストレス
• 負債資本倍率2.55倍に伴うレバレッジリスク
• 金利上昇局面での利払いコスト増（現状負担は小さい）
• 賃料・長期リース契約の固定費負担
• 投資CF未開示に伴う将来CAPEX負担の不確実性

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益がマイナスの改善可否
• 利益改善の一過性（コスト削減）か構造的かの見極め
• 入会・在籍・単価のトレンド（上期は売上成長が低位）
• 人員・教室の最適配置と稼働率の維持
• 通期での税負担・補助金等の一過性要因の有無

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+1.2%ながら営業利益+164%で営業レバレッジが強く発現
• ROE6.66%は資産回転とレバレッジの組合せで確保
• 営業CF▲81.98百万円で利益のキャッシュ化に課題
• 流動比率119%・インタレストカバレッジ27.7倍で短期耐性は維持
• コスト最適化が続けば営業利益率4%台の定着余地

注視すべき指標:

• 在籍・新規入会・退会率と平均単価
• 売掛債権回転日数／前受金の推移（営業CFの先行指標）
• 人件費・賃料・広告宣伝費の売上比率
• 教室稼働率と教室あたり収益性
• CAPEX計画、投資CF、減価償却の関係（維持更新投資の水準）

セクター内ポジション: 同業内ではマージンは薄いが改善途上、レバレッジはやや高め、キャッシュフローの質が当面の評価分岐点。コスト効率改善が見える一方、成長ドライバーはまだ弱く、稼働率・単価の底上げが必要。

免責事項

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