株式会社ＫｅｙＨｏｌｄｅｒ 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 262.17億円
• 営業利益: 11.48億円
• 当期純利益: 6.48億円
• 1株当たり当期純利益: 30.72円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

株式会社KeyHolderの2025年度Q3（IFRS、連結）の実績は、売上高262.17億円（前年同期比+19.6%）とトップラインの伸長が続く一方、利益面では営業利益11.48億円（+7.4%）と増益率が鈍化し、当期純利益は5.78億円（-33.7%）と減益となりました。粗利益率は14.1%で、売上原価上昇の影響を受けつつも一定の粗利水準を確保しています。販管費は34.13億円で売上比13.0%と管理可能な範囲ですが、粗利36.94億円との差額は2.81億円であり、営業利益11.48億円との間には約8.67億円の「その他営業収益／費用」等の寄与が示唆されます（IFRSの区分表示の差異の可能性）。営業利益から税引前利益への橋渡しでは、税引前当期純利益7.67億円まで約3.81億円のマイナスが発生しており、金融損益・評価損益等の逆風があったと推察されます（持分法投資利益7.88億円の計上位置はIFRS開示の方針に依存）。デュポン分解では、純利益率2.2%、総資産回転率0.481、財務レバレッジ2.43倍から計算ROEは2.6%と、収益性の低さがROEを抑制しています。EBITDAは20.64億円、EBITDAマージンは7.9%で、増収下でもコストインフレと投資負担が収益性を圧迫しています。キャッシュフローは営業CF18.15億円と純利益比3.14倍で質は堅調ですが、投資CFは-41.16億円と大きく、結果としてFCFは-23.01億円の赤字です。投資CFの内訳は未開示ですが、設備投資は-1.03億円と小さく、M&Aや金融投資、無形資産投資の可能性が高いとみられます。財務CFは16.88億円のプラスで、投資活動の資金需要を外部資金で賄った形です。貸借対照表は総資産544.70億円、純資産223.95億円、自己資本比率41.0%と、一定の健全性は維持していますが、固定資産比率が高く（固定資産438.53億円、資産の約80.5%）、無形資産・のれん関連の減損リスク感応度は相対的に高い構造です。運転資本は104.21億円と表示されていますが、流動負債未開示のため厳密なネット運転資本推定には限界があります。EPSは30.72円で、計算上の配当性向は32.8%と示されていますが、配当総額やDPSは未記載であり持続可能性評価には追加開示が必要です。税負担は実効税率36.2%とやや高めで、利益段階の圧迫要因です。総じて、売上成長は堅調ながら、原価・金融費用・投資負担の増加により純利益が伸び悩み、ROEも2.6%にとどまっています。営業CFは堅調で利益のキャッシュ化は良好ですが、積極投資によるFCFマイナスが継続すればバランスシートと株主還元余力に注意が必要です。データのN/A項目が複数存在するため、特に営業外収益・費用、流動負債、利払い、配当総額などの補完開示が精緻な評価に不可欠です。

収益性分析

ROE（2.6%）のデュポン分解は、純利益率2.2% × 総資産回転率0.481 × 財務レバレッジ2.43倍で説明され、主因は低い純利益率にあります。営業利益率は11.48億円/262.17億円=約4.4%で、売上総利益率14.1%から販管費率13.0%を差し引くと残差は1.1%程度であり、その他営業収益等の寄与（約8.67億円）が実質の営業段階を押し上げた構図です。EBITDAマージンは7.9%で、減価償却費9.16億円（売上比3.5%）を考慮すると、資産重厚化に伴う償却負担は無視できません。税引前段階では営業利益11.48億円から7.67億円へと約3.81億円の減少があり、金融費用や評価損等の営業外負担が収益を圧迫しています（持分法利益7.88億円の計上区分により見え方は変動）。実効税率は36.2%と高く、純利益段階のさらなる圧縮要因です。営業レバレッジの観点では、売上+19.6%に対し営業利益+7.4%と、限界利益の伸びが販管費やコスト増を吸収しきれておらず、短期的には負の営業レバレッジが示唆されます。売上原価/売上は69.6%（182.35/262.17）で、コスト管理の改善余地があります。持分法投資利益7.88億円の存在は事業ポートフォリオの利益安定化に寄与し得る一方、非コア的で変動性も内包します。総じて、利益の質は営業CFが純利益の3.14倍と良好ですが、低マージン・高税負担・営業外負担が純利益率を抑え、ROE改善のボトルネックとなっています。

成長性評価

売上高は+19.6%と力強い成長を示しましたが、営業利益の伸びは+7.4%にとどまり、マージン面での逆風が継続しています。純利益は-33.7%と大幅減で、営業外損益および税負担の影響が大きい四半期でした。粗利益は36.94億円で、売上規模拡大に伴う原価上昇（粗利率14.1%）が収益性を圧迫しています。販管費は34.13億円で売上連動的に増加しているとみられ、規模の経済の発現は限定的です。持分法投資利益7.88億円が収益面に貢献している一方、持分法収益は景気・投資先業績に左右されやすく持続性には不確実性があります。EPSは30.72円で、トップライン成長に比してボトムラインの伸びが遅れており、マージン再拡大が今後のテーマです。今後の見通しは、価格改定・ミックス改善・コスト最適化の進捗、ならびに営業外負担（金融費用・評価損）のコントロール次第で利益成長の再加速が可能です。投資CFの大幅マイナスは将来成長の布石である可能性があり、中長期の収益寄与時期と規模の見極めが必要です。

財務健全性

総資産544.70億円に対し純資産223.95億円、自己資本比率41.0%で、資本面は一定の健全性があります。負債資本倍率は1.44倍と中庸で、過度なレバレッジではありません。流動資産は104.21億円、うち売掛金46.36億円・棚卸資産5.43億円で運転資産の回収・在庫圧力は相対的に軽めです。一方、流動負債が未開示のため流動比率・当座比率は算出不能で、短期流動性の精緻な評価には限界があります。固定資産は438.53億円と資産の約80.5%を占め、無形資産・のれんの詳細未開示ながら、減損リスクへの感応度は高めとみるべきです。有利子負債や支払利息の詳細が未開示のため、利払い負担の定量評価（インタレストカバレッジ等）は不能ですが、税前利益の圧縮から一定の金融コストまたは評価損の影響が想定されます。現金同等物は41.11億円でクッションはあるものの、投資CFの規模によっては流動性消耗のリスクがあります。

キャッシュフロー品質

営業CFは18.15億円で純利益の3.14倍、EBITDAコンバージョン約88%と質は良好。FCFは-23.01億円で、投資CF-41.16億円（設備投資-1.03億円以外の戦略投資が主因）により大幅マイナス。運転資本は売掛金46.36億円・棚卸5.43億円・買掛金45.77億円とバランスし、短期の運転資金圧力は限定的。

配当持続性

計算上の配当性向32.8%と示されるが、DPS・配当総額は未記載。FCFカバレッジは-12.13倍で、当期は投資優先により内部資金のみでは配当を賄いにくい。持続性は投資CFの正常化と利益成長、ならびに外部資金の活用可否に依存する。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上原価上昇・粗利率低下によるマージン圧迫
• 販管費の固定費化に伴う景気減速時の営業レバレッジ悪化
• 持分法投資先の業績変動・評価損リスク
• 大型投資（M&A・金融投資等）の収益化タイミング遅延
• 固定資産・無形資産の減損リスク
• 価格改定・製品/サービスミックス改善の遅れ

財務リスク:

• 営業外損益（金融費用・評価損）拡大による税前利益の圧迫
• 投資CFの継続的マイナスに伴うFCF悪化と資金繰り負担
• 有利子負債・利払いの詳細未開示による金利感応度の不確実性
• 流動負債未開示に伴う短期流動性の評価難易度上昇
• 高めの実効税率（36.2%）継続による純利益率の低位固定化

主な懸念事項:

• ROEが2.6%と低位で、資本効率改善に課題
• 営業利益から税引前利益へのブリッジにおけるマイナス要因の顕在化
• FCFが-23.01億円と投資負担が大きい点
• 固定資産比率の高さに起因する柔軟性・減損耐性の問題

投資示唆

重要ポイント:

• 売上成長は強いが、マージンと純利益は伸び悩み
• 営業CFは強固で利益のキャッシュ化は良好
• 投資CFの大幅マイナスが資本配分の焦点
• ROEは2.6%と低位で、資本効率改善が中期課題
• 自己資本比率41%でバランスシートは一定の耐性

注視すべき指標:

• 粗利率と販管費率（四半期推移）
• 営業外損益（金融費用・評価損・為替）と持分法投資利益の安定性
• FCF（投資CFの正常化・回収進捗）
• ROE/ROICとEBITDAマージンの改善度合い
• 現金同等物水準と有利子負債動向（インタレストカバレッジ）
• 実効税率のトレンド

セクター内ポジション: 同業の中では売上成長は上位だが、収益性（営業/純利益率）とROEは中位〜下位レンジ。バランスシート健全性は中庸で、投資主導の成長局面にある。

免責事項

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