大伸化学株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 169.52億円
• 営業利益: 6.30億円
• 当期純利益: 2.51億円
• 1株当たり当期純利益: 98.68円

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キャッシュフロー

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総括

大伸化学株式会社（4629）の2026年度第2四半期（連結、JGAAP）の決算は、売上高が169.5億円（前年同期比-1.8%）とわずかに減収となる一方、営業利益は6.3億円（+87.2%）と大幅増益で、利益体質の改善が鮮明です。売上総利益は20.61億円、粗利率は12.2%と前年からの改善が示唆され、販管費は14.31億円（売上比8.4%）に抑制されました。営業利益率は3.7%、経常利益率は4.0%、当期純利益は4.51億円（+80.0%）で純利益率は2.66%と、コスト構造の見直しと販売ミックス改善が奏功した可能性が高いです。デュポン分析では、純利益率2.66%、総資産回転率0.656倍、財務レバレッジ1.54倍により、ROEは2.68%（報告値一致）と、資産効率・レバレッジの水準に見合った収益性を確保しています。営業キャッシュフロー（OCF）は22.40億円と純利益の約5.0倍に達し、運転資本の解放や収益の現金化が進んだ質の高いキャッシュ創出が確認できます。流動資産は194.40億円、流動負債は84.66億円で、流動比率229.6%、当座比率227.0%と手元流動性は極めて厚いです。総資産は258.43億円、純資産168.19億円、負債合計86.76億円で、負債資本倍率0.52倍と保守的な資本構成を維持しています。支払利息は0.07億円未満（746千円）と極小で、インタレスト・カバレッジは約845倍と金利耐性は非常に高いです。減価償却費は2.09億円、EBITDAは8.39億円（マージン4.9%）で、固定費吸収の改善が進みつつも、さらなるスケール効果の余地がうかがえます。税金等は1.23億円で、経常利益を概ね課税所得とみなすと実効税率は約18%と推定されます（特別損益の開示がないため概算）。売上が微減にもかかわらず利益が大幅増となったことから、営業レバレッジの正の寄与、原材料価格の安定・低下、在庫・与信の機動的管理などの効果が示唆されます。期中の投資キャッシュフローや現金残高、自己資本比率、発行済株式数などに0表記が見られますが、これは不記載（別科目開示）に起因する可能性があり、ゼロ値として解釈しません（分析は開示の非ゼロ情報に基づく）。配当は年額0円（期中時点）で、配当性向0%・FCFカバレッジ0.00倍の数値は参考値に留まり、投資キャッシュフローやFCFが未開示のため配当余力の厳密評価は困難です。総じて、同社は保守的なバランスシートと強固な営業キャッシュ創出を背景に、短期的な需要軟化下でも利益を積み上げる耐性を示しました。今後は、売上の持続性、原材料価格の推移、運転資本の最適化持続、設備投資計画の開示が、収益とキャッシュの両面でのモメンタム判断に重要となります。データには一部不記載項目があるため、特にFCFや株主還元方針の精緻な評価には追加開示が必要です。

収益性分析

ROE分解（デュポン）: 1) 純利益率2.66%（当期純利益4.51億円/売上169.52億円）、2) 総資産回転率0.656倍（売上169.52億円/総資産258.43億円）、3) 財務レバレッジ1.54倍（総資産/純資産=258.43/168.19）。これらからROEは約2.68%で報告値と一致。営業利益率は3.72%（6.30億円/169.52億円）と前年から大幅改善、経常利益率3.95%、純利益率2.66%へと段階的に逓減しており、営業外損益・税負担の影響は限定的です。粗利益率12.2%と販管費率8.4%により、営業レバレッジが効いた形で営業利益が拡大。減価償却費2.09億円を踏まえたEBITDAマージンは4.9%で、固定費の負担は依然あるものの、稼働率や製品ミックスの改善余地が残ります。支払利息が極小（0.07億円未満）で、金利コストの希薄化が純利益率の下支え。税金等は1.23億円で、経常利益を基準にした概算実効税率は約18%（=1.23/6.70）と見積もられ、税負担は中程度。総じて、原材料安・歩留まり改善・費用抑制の寄与により、売上微減下でも利益率が拡大し、営業レバレッジがポジティブに作用しています。

成長性評価

売上高は前年同期比-1.8%の169.5億円と、需要の一時的な軟化または価格要因（販売単価の見直し）の可能性が示唆されます。一方、営業利益は+87.2%と大幅増で、コスト適正化・高付加価値製品比率の上昇・原材料価格の落ち着きが主因と推定。粗利率の改善と販管費率の低下が同時進行しており、利益の質は向上。経常・純利益もそれぞれ6.7億円、4.51億円と増益で、営業外のブレは限定的。持続性の観点では、①原材料市況（石油化学系）の安定、②価格転嫁の定着、③製品ミックス/用途展開（塗料・電子材料・自動車等）の拡大が鍵。OCFが22.40億円と極めて強く、運転資本のテコ入れが成長投資の余力を生んでいる可能性。もっとも、期中の投資CF・CAPEXの開示がなく、供給能力増強や新製品開発への投資ペースは不透明。短期的見通しは、売上横ばい〜微増、利益率は前年より高い水準を維持するシナリオを想定しつつ、原材料反騰時の価格転嫁速度がリスク。

財務健全性

流動性は非常に高く、流動比率229.6%、当座比率227.0%と短期支払能力は盤石。運転資本は109.74億円で、資金繰りの余裕が大きい。負債合計86.76億円、純資産168.19億円で、負債資本倍率0.52倍と保守的なレバレッジ。支払利息は0.07億円未満で、インタレストカバレッジ約845倍と金利感応度は極めて低い。総資産258.43億円に対し、棚卸資産は2.20億円と非常に小さく見えるが、これは分類・開示方法の影響（不記載項目の可能性）も考えられ、在庫水準の評価は慎重に解釈が必要。自己資本比率の0.0%表記は不記載の扱いとし、実質的には純資産/総資産から約65%程度と推定され、財務健全性は高いとみられます。

キャッシュフロー品質

営業CFは22.40億円で、当期純利益4.51億円の約4.97倍と極めて強いキャッシュ創出。減価償却2.09億円を加味しても、営業CFは利益を大きく上回り、運転資本の解放（売上債権の回収や在庫圧縮、仕入債務の活用等）が主要因と推測されます。営業CFマージン（OCF/売上）は約13.2%と利益率を大きく上回り、利益の質は高い水準。投資CFは期中不記載（0円表記）で、CAPEXやM&A・設備更新の実態が不明なため、フリーキャッシュフロー（FCF）の厳密な算出は不可。参考的に、FCF=営業CF−CAPEXで評価すべきところ、CAPEX不明につきFCF余力は不確定。運転資本は109.74億円と厚く、今期のキャッシュ創出は運転資本サイクルによる一時的押上げが含まれる可能性があり、継続性の見極めが重要です。

配当持続性

現時点の年間配当は0円、配当性向0%のため、期中の実効的な還元は未実施。もっとも、EPSは98.68円、営業CFは22.40億円と内部資金力は強く、持続的なフリーCFが確保できるなら将来の還元余地は大きい。FCFカバレッジ0.00倍の数値は投資CF不記載に起因するため、カバレッジ評価は留保。配当方針（連結配当性向目標や安定配当の有無）の開示が前提となるが、保守的資本構成（実質自己資本比率≒65%推定）と低金利負担は還元余力を高める要因。今後は、①CAPEX水準と成長投資の優先度、②営業CFの持続性、③期末での現金水準の確認により、配当再開・増配可能性の評価精度が高まります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 原材料（溶剤・樹脂等）価格の変動および価格転嫁のタイムラグ
• エンドマーケット（自動車、電子部材、塗料等）の景気感応度と需要変動
• 製品ミックス・用途開発の進捗遅延によるマージン改善の鈍化
• 環境規制・VOC規制強化への対応コスト上昇
• サプライチェーンの混乱（調達リードタイム、物流費の上昇）
• 中国・東南アジア等海外需要と為替のボラティリティ

財務リスク:

• 運転資本のリリース一巡後の営業CF反動減
• CAPEX不透明に伴うFCFの変動性
• 特定大口取引先への与信集中があれば売上債権回収リスク
• 金利上昇局面での資金コスト上昇（現状は影響軽微）
• 不記載項目に起因する情報ギャップ（現金残高、自己資本比率、投資CFなど）

主な懸念事項:

• 売上は微減で、利益改善がコスト要因中心か構造的成長かの判別が必要
• 営業CFの強さに一時的な運転資本要因が含まれる可能性
• 投資CF・CAPEXの未開示により、設備更新・成長投資の持続性が評価困難
• 配当方針・総還元方針の不透明感

投資示唆

重要ポイント:

• 売上-1.8%ながら営業利益+87%で、コスト・ミックス改善により収益性が大幅改善
• ROEは2.68%で、資産効率0.656倍・低レバレッジ1.54倍の組合せ
• 営業CF22.4億円と利益の約5倍で、キャッシュ創出の質が高い
• 流動比率230%・負債資本倍率0.52倍と財務基盤は堅固
• 原材料市況と価格転嫁のバランス次第でマージンの変動余地が大きい
• 投資CF・FCFが不明で、配当・投資余力の精緻評価には追加開示が必要

注視すべき指標:

• 粗利率と営業利益率（価格転嫁・原材料スプレッド）
• 営業CF/純利益と運転資本回転（売上債権・在庫の推移）
• CAPEXと投資CF、設備稼働率
• 受注・エンドマーケット動向（自動車・電子向け）
• 為替感応度と輸出入比率
• 販管費率のトレンドと固定費吸収（営業レバレッジ）

セクター内ポジション: 国内中小型の機能性化学・塗料関連セクター内で、同社は保守的な財務と高いキャッシュ創出でディフェンシブ性が高い一方、利益率水準は同業高付加価値プレイヤーに比べ中位。今期はコスト効率の改善でギャップを縮小したが、持続的な差別化には製品ミックス高度化と安定した価格交渉力の確立が鍵となる。

免責事項

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