参天製薬株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,378.79億円
• 営業利益: 179.15億円
• 当期純利益: 138.54億円
• 1株当たり当期純利益: 41.76円

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総括

参天製薬の2026年度Q2（上期）連結決算は、売上高1,378.79億円（前年同期比-5.8%）と減収の一方、営業利益は179.15億円（同-25.0%）と大幅減益で、売上の鈍化に対して固定費の負担が重く、営業レバレッジがマイナスに作用しました。粗利益率は60.1%と高水準を維持する一方、営業利益率は13.0%（=179.15/1,378.79）まで低下し、SG&A（422.14億円）の吸収が利かなくなった印象です。純利益は139.40億円（同-25.7%）で、純利益率は10.1%と2桁を確保しています。税引前利益は238.39億円と営業利益を上回っており、非営業要因が+59.24億円程度寄与した可能性があります（詳細内訳は未記載）。デュポン分解では純利益率10.1%、総資産回転率0.354、財務レバレッジ1.42倍からROEは5.1%で、資本効率は控えめです。総資産3,891.37億円、純資産2,736.07億円、自己資本比率70.6%と財務基盤は極めて健全です。営業キャッシュフローは283.08億円、フリーキャッシュフローは238.30億円と、利益を上回るキャッシュ創出力（営業CF/純利益=2.03倍）を示しました。投資CFは-44.78億円、設備投資は26.79億円と控えめで、減価償却費90.42億円を下回るため資本的支出は抑制的です。財務CFは-322.29億円で、特に自社株買い-243.70億円と配当-61.68億円により株主還元を積極化しました。FCFカバレッジは1.94倍で配当は十分賄える水準ですが、大規模な自己株買いはキャッシュの取り崩しを伴っています。運転資本サイドでは、売掛金717.59億円、棚卸資産515.90億円、買掛金389.89億円から推計されるネット運転資本は約843.6億円と、目薬中心の製品ポートフォリオに沿った在庫・債権の積み上がりが見られます。現金及び同等物は929.97億円と潤沢で、短期的な流動性ストレスは限定的と評価できます。ROEは5.1%と低位で、利益率・資産回転・レバレッジの三要素全てに改善余地が残ります。売上の減少率に対し利益の減少幅が大きく、固定費の高さや価格圧力が業績のボラティリティを高めています。データの一部（営業外内訳、R&D費、利息、流動負債内訳など）は未記載で、詳細分析には制約がありますが、上期の実績からは収益性の低下とキャッシュ創出力の強さが同時に観察されます。総じて、短期的にはコストと在庫の管理、通期に向けた売上回復（新製品・地理別伸長）と価格環境の見極めが重要な論点です。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率10.1% × 総資産回転率0.354 × 財務レバレッジ1.42倍 = ROE 5.1%。粗利益率60.1%と原価管理は良好ですが、営業利益率は13.0%まで低下し、SG&A（422.14億円）の負担が重い。EBITDAは269.57億円、EBITDAマージン19.6%で、減価償却費90.42億円（売上比6.6%）を差し引いた後の営業利益率低下が目立つ。税前利益238.39億円は営業利益を59.24億円上回り、為替差益・受取配当・持分法などの非営業要因が貢献した可能性（内訳非開示）。実効税率は21.5%と低めで、税効率はまずまず。営業レバレッジは高めで、売上-5.8%に対して営業利益-25.0%と感応度が大きい。固定費の相対的高さ（SG&A比率30.6%）がボトルネック。資産回転率0.354は業界平均並～やや低めの水準で、在庫と売掛金の効率改善余地がある。資本レバレッジは1.42倍と保守的で、ROE押し上げ効果は限定的。総じて、利益率の質は粗利主導で良好だが、販管費・価格環境・地域ミックスの影響で営業段階での損耗が発生している。

成長性評価

売上は-5.8%と縮小し、短期的な需要鈍化や価格改定の影響が示唆される（詳細内訳は未記載）。上期水準での営業利益率13.0%は、ボリューム・価格の逆風に固定費が吸収できていないことを示す。純利益は非営業要因の下支えがあり10.1%の純利益率を確保したが、持続性は営業力の回復次第。研究開発費の記載がなくパイプライン投資の見通し評価は限定的。過去投資に比べ今期の設備投資は26.79億円と抑制的で、短期の供給制約は限定的と思われる一方で、中期成長のための投資加速余地は残る。売上の持続可能性は、主要眼科領域の製品サイクル、地域ミックス（海外/中国/米州）と価格競争の動向に左右される。キャッシュ創出力は強く、成長投資への再配分余力は確保。通期に向けては在庫水準の適正化と売掛金回収の正常化が売上の質向上に寄与。非営業益への依存は減益局面でのバッファとなるが、再現性は不透明。総じて、外部環境（薬価・為替）と内部のコスト最適化が成長回帰の鍵。

財務健全性

総資産3,891.37億円、純資産2,736.07億円、負債合計1,240.96億円で自己資本比率70.6%と強固。負債資本倍率0.45倍と保守的な資本構成。現金及び同等物は929.97億円と潤沢で短期支払い能力は高い。流動比率・当座比率は未記載だが、流動資産2,243.00億円に対し買掛金389.89億円の規模から見て流動性は十分と推察。利払い・有利子負債の内訳が未記載のためレバレッジ・カバレッジの詳細評価は限定的。資本剰余金97.97億円、利益剰余金2,282.91億円と内部留保は厚い。大規模な自社株買い（-243.70億円）実施後も現金残高は高水準を維持。固定資産1,849.78億円に対する減価償却費90.42億円は資産の健全な更新ペースを示す。総じて支払能力・資本余力は高い水準。

キャッシュフロー品質

営業CF283.08億円は純利益139.40億円の2.03倍で、利益の質は高い。フリーCF238.30億円は配当を十分にカバー（FCFカバレッジ1.94倍）。投資CF-44.78億円のうち設備投資26.79億円は減価償却90.42億円を大きく下回り、資本支出は抑制的。運転資本は、売掛金717.59億円＋棚卸515.90億円−買掛389.89億円=約843.6億円が資金を拘束しており、在庫・債権回転の改善余地がある。営業外キャッシュの寄与（例えば持分法・受取配当など）の明細は不明で、持続性評価は限定的。財務CF-322.29億円は主に自社株買いと配当支出によるもので、還元を積極化しつつも期末現金は929.97億円と厚い。営業CFの安定性は利益水準より高く、短期のキャッシュ創出に懸念は小さい。

配当持続性

配当性向（計算値）88.3%は高めで、EPS41.76円に対しDPSは約36.8円相当と推定される（XBRL未記載のため参考値）。現金流出ベースの配当支払は-61.68億円だが、計算上の総配当（約122.8億円=36.8円×期中平均株式数）との差があり、認識基準（上期支払・通期見込）の違いが存在する可能性。FCFは238.30億円で、配当は十分にカバー（FCFカバレッジ1.94倍）。一方、同期間の自己株買い-243.70億円はFCFの大半を吸収し、総還元の持続性はキャッシュ保有と今後のFCF創出に依存。自己資本比率70.6%、現金929.97億円のバッファがあり、短期の配当維持は可能性が高い。中期的には利益成長と投資バランス（R&D・設備）次第で増配余地が変動。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 薬価改定・価格競争による売上・利益率の下押し
• 特定製品・地域への需要変動（売上-5.8%の継続リスク）
• R&D成果不確実性（研究開発費未記載で投資水準不透明）
• 規制・承認の遅延や安全性情報による販売影響
• サプライチェーン・原材料コストの変動による粗利圧迫
• 在庫・売掛金の増加による運転資本負担と評価損リスク
• 競合の新規参入・代替治療の普及

財務リスク:

• 大規模自己株買いの継続による現金ポジションの減少
• 為替変動による売上・非営業損益・包括利益の振れ
• 金利上昇に伴う資本コスト上昇（利息情報未記載で影響度不明）
• のれん・無形資産の減損リスク（明細未記載）
• 回収遅延による運転資本の膨張とキャッシュフロー悪化

主な懸念事項:

• 売上減少に比べ営業利益減少が大きい高い営業レバレッジ
• SG&A比率の上昇による営業利益率の低下（13.0%）
• ROE 5.1%と資本効率の低迷
• 非営業要因への依存度上昇（税前利益が営業利益を+59億円上回る）

投資示唆

重要ポイント:

• 売上-5.8%に対し営業利益-25.0%と営業レバレッジが逆風
• 粗利率60.1%は堅調も、SG&A 422億円の吸収が課題
• ROE 5.1%、資産回転0.354と資本効率の改善余地
• 営業CF/純利益2.03倍、FCF 238億円でキャッシュ創出は強い
• 自己株買い-244億円と配当で総還元を積極化、現金は930億円と厚い
• 在庫515.9億円・売掛717.6億円によりネット運転資本約844億円と効率改善余地

注視すべき指標:

• 地域・製品別売上成長率と価格動向
• 営業利益率とSG&A比率のトレンド
• R&D費用水準・パイプライン進捗（未記載の補完開示）
• 在庫回転日数・売掛金回転日数
• フリーキャッシュフローと還元（配当・自己株買い）のバランス
• 為替影響と非営業損益の再現性
• 通期ガイダンスの達成確度と修正動向

セクター内ポジション: 国内中堅製薬（眼科特化）として、財務レバレッジは低くキャッシュ創出力は堅調だが、ROEは同業平均に比し低位で、利益率・運転資本効率の改善が競合比の課題。

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