バルテス・ホールディングス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 56.41億円
• 営業利益: 2.69億円
• 当期純利益: 2.13億円
• 1株当たり当期純利益: 7.12円

損益計算書

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

バルテス・ホールディングス（44420）の2026年度第2四半期（連結、JGAAP）は、売上高56.41億円（前年比+11.0%）と増収ながら、営業利益2.69億円（同-12.6%）、当期純利益1.41億円（同-33.7%）と減益で、マージンの圧縮が顕著な決算でした。営業利益率は4.8%（=2.69億円/56.41億円）と、前年の約6.1%（当社推計）から約1.3pt低下し、販管費の増加や単価・稼働のミックス悪化が示唆されます。粗利は13.93億円、粗利率24.7%と、直近四半期での人件費・外注費上昇が粗利率を抑制した可能性があります。販管費は約11.24億円（=粗利13.93億円−営業利益2.69億円）で売上比19.9%まで上昇しており、採用・教育投資や管理コストの先行が営業レバレッジを阻害しました。経常利益は2.63億円で、支払利息は4,467万円と軽微、インタレストカバレッジは60.2倍と十分な安全域を維持しています。税金等は9,305万円で、税前利益に対する実効税率は約35%と読み取れ、純利益率は2.5%にとどまりました。デュポン分析では、純利益率2.50%、総資産回転率0.869回、財務レバレッジ2.03倍の結果、ROEは4.42%と中位の収益力にとどまっています。流動比率155.8%、当座比率155.8%と短期流動性は良好で、運転資本は14.28億円とプラスを確保しています。営業キャッシュフローは1.85億円で純利益カバー1.31倍、EBITDA（3.19億円）に対するキャッシュ化率は約58%と、運転資本の吸収により転換率はやや抑制されています。レバレッジは負債資本倍率1.02倍、財務レバレッジ2.03倍と過度ではなく、支払能力面のリスクは限定的です。通期に向けた成長持続性は、IT投資需要の底堅さに支えられつつも、単価と稼働率の改善、採算コントロールが前提となります。配当は期中ゼロで、内部留保を優先する資本配分が示唆され、当面は成長投資・人員拡充の原資確保が優先されると見られます。売上の2桁増と利益の減速という組み合わせは、採用先行や人件費インフレを背景にQA/テスティング事業特有の固定費負担が顕在化した局面と整合的です。利益の質は、営業CFが純利益を上回る点で一定の信頼性を維持していますが、運転資本の動向が引き続き注目点です。データの制約として、棚卸資産・現金・投資CF・株式数等の詳細が本開示には含まれておらず、FCFや1株指標の精緻な検証は限定的です。総じて、成長力は維持されている一方、コストと稼働の最適化、粗利率の回復が中期的なROE改善の鍵となります。

収益性分析

デュポン分解では、ROE4.42% = 純利益率2.50% × 総資産回転率0.869回 × 財務レバレッジ2.03倍。純利益率は当期純利益1.41億円/売上56.41億円で2.5%と低位。営業利益率は4.8%で、前年推計6.1%から約1.3pt低下。経常段階の金利負担は軽微（支払利息4,467万円、カバレッジ60.2倍）で、主たる圧迫要因は営業段階。粗利率24.7%に対し販管費率19.9%と、費用構造の硬直性が示唆され営業レバレッジは現在マイナス寄与。減価償却費5,035万円は売上比約0.9%と軽量で、固定資産負担は限定的。EBITDAマージン5.7%に対し営業マージン4.8%と、償却負担による差は小さいため、実質的な収益性改善は粗利率と販管費効率の改善に依存。税率は税前2.63億円に対し税金0.93億円で約35%と見られ、純利益率を一段と圧縮。営業レバレッジは売上+11.0%にもかかわらず営業利益-12.6%と負の感応度を示し、費用の先行計上や稼働率調整の影響が推察される。

成長性評価

売上高は前年比+11.0%と、顧客の品質保証・DX関連需要の底堅さを映す堅調な伸び。対して営業利益は-12.6%と逆行し、採用・教育や先行投資の負担、単価・ミックスの変化が収益を圧迫。粗利率24.7%は人件費・外注費上昇の影響を示唆し、短期的な利益の質はやや鈍化。中期的には、単価改定、上位工程比率の引き上げ、オフショア活用や自動化ツールの浸透による原価率改善が成長の持続可能性を左右。EBITDAマージン5.7%は投資余地を残す水準で、スケール拡大に伴うSG&A逓減が実現すれば利益成長への復帰余地。税率が約35%である点は純利益成長のブレーキとなるため、非経常の税影響がなければ通期も同水準を前提に慎重に見る必要。通期見通しは、下期の稼働改善・単価改善、採用の歩留まり向上が前提条件で、売上の伸びに比し利益回復のラグを想定。利益の質は営業CFが純利益の1.31倍で一定の裏付けがあるが、運転資本の季節性が強いビジネス特性上、下期の請求・回収動向が鍵。

財務健全性

流動資産39.88億円、流動負債25.61億円で流動比率155.8%、当座比率155.8%と短期の支払能力は良好。運転資本は14.28億円のプラスで、プロジェクト拡大に伴う増分運転資金需要を吸収できる余力。総資産64.89億円、純資産31.92億円で財務レバレッジは2.03倍、負債資本倍率1.02倍と中立的。支払利息は4467万円と小さく、利払い負担は経常収益性にほぼ影響せず。固定資産の償却負担は軽微（減価償却費0.50億円）で、資本性負担は限定的。総じて、資本構成は保守的で、信用余力は維持されている。

キャッシュフロー品質

営業CFは1.85億円で純利益1.41億円の1.31倍と、利益のキャッシュ裏付けは良好。EBITDA3.19億円に対する営業CFは約58%で、売上債権等の運転資本増による吸収が示唆される。投資CFは本データでは未開示で、フリーキャッシュフローの精緻な算出は困難（参考値のFCFは不明確）。運転資本は14.28億円のプラスだが、成長局面では売上債権の積み上がりによるCFのタイムラグが発生しやすく、下期の回収改善がCFの鍵。利払いは軽微で、キャッシュ流出の主因は運転資本と成長投資（詳細非開示）と推定。全体として利益の質は許容的だが、営業CF/EBITDAの改善が望まれる。

配当持続性

年間配当は0円、配当性向0%で内部留保重視の姿勢。営業CFはプラスで、仮に将来配当を再開する場合のキャッシュ創出力のベースはあるが、現時点では成長投資・人員強化に資源配分を優先しているとみられる。FCFカバレッジは本データでは評価困難だが、配当ゼロ方針の継続可能性は極めて高い。今後の配当余力は、粗利率回復とSG&A効率化による営業CFの積み上げ、および運転資本の回転改善が前提。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 人件費・採用コストの上昇による粗利率圧迫
• 稼働率・単価（ミックス）の変動による営業利益率のボラティリティ
• 大口顧客依存やIT投資サイクルの遅延による受注・案件化の遅れ
• QA/テスト市場の競争激化と価格競争
• オフショア/自動化の展開遅れによる原価逓減の未達
• 教育・育成投資の回収期間長期化による短期採算悪化

財務リスク:

• 売上債権の増加による運転資本の恒常的な吸収
• 成長投資の前倒しに伴う営業CFの変動
• 金利上昇時の利払い増加（現状感応度は限定的）
• 税率実効負担の上振れによる純利益率の圧縮

主な懸念事項:

• 売上+11%に対して営業利益-12.6%とマイナスの営業レバレッジ
• 粗利率24.7%・販管費率19.9%という費用構造の硬直化
• 営業CF/EBITDA約58%とキャッシュ転換率の鈍さ（運転資本要因）

投資示唆

重要ポイント:

• トップラインは2桁成長だがコスト先行で営業利益率が低下（約1.3pt縮小）
• ROEは4.42%と中位、レバレッジ依存度は低く、改善余地はマージン側に集中
• 流動性は良好（流動比率155.8%）、金利負担も軽微で財務の安定性は高い
• 営業CFは純利益の1.31倍と利益の質は概ね妥当だが、運転資本の吸収が課題
• 配当はゼロで内部留保重視、当面は人材・能力開発への投資継続が想定される

注視すべき指標:

• 粗利率と販管費率のトレンド（原価・採用コスト・外注比率）
• 稼働率・平均単価（単価改定と上位工程シフト）
• 営業CF/純利益および営業CF/EBITDA
• 売上債権回転日数（回収改善の進捗）
• 受注残高・パイプラインの質（大口依存度の変化）
• ヘッドカウント増加率と離職率（採用の歩留まり）

セクター内ポジション: 国内QA/テスト・品質保証領域で中堅規模の成長を継続する一方、短期の利益率は同業比でやや弱含み。財務安定性は同業内で良好だが、競争環境下での単価維持・稼働最適化が相対的評価の分水嶺。

免責事項

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