株式会社エクサウィザーズ 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 52.38億円
• 営業利益: 5.46億円
• 当期純利益: -4.05億円
• 1株当たり当期純利益: 4.59円

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

エクサウィザーズ（4259）の2026年度Q2は、売上高が52.38億円（前年比+14.0%）と堅調に拡大した一方、営業利益は5.46億円で前年同期比横ばいとなり、トップラインの伸長が利益成長に結びついていない。粗利益率は48.2%と高水準を維持し、売上総利益は約25.26億円と推計され、プロダクト／高付加価値サービスの構成比上昇が示唆される。EBITDAは8.03億円、EBITDAマージン15.3%、営業利益率は約10.4%（=5.46/52.38）で、粗利に対して販管費が増加した可能性が高い。デュポン分解では純利益率7.35%、総資産回転率0.667回、財務レバレッジ2.25倍の積でROEは11.03%と、資本コストを意識できる水準に到達している。経常利益5.37億円に対し支払利息は0.14億円でインタレストカバレッジ39倍と、金利負担の影響は限定的。実効税率は公表値で0.0%と低水準（税金費用0.06億円に対し税引前利益5.37億円）で、繰延税金や欠損金の活用が示唆される。流動比率253.2%、運転資本31.64億円と、短期流動性は厚い。負債資本倍率1.29倍、資産/自己資本レバレッジ2.25倍と、バランスシートのテコは適度。営業CFは0.03億円と純利益3.85億円に比べ極めて弱く、営業CF/純利益比率0.01は利益の現金化が進んでいないことを示す。投資CFは非開示（0表示）で、FCFも0表示であるため、実際の成長投資や設備投資水準は読み取りにくい。配当は無配で内部留保・成長投資を優先する姿勢。売上成長と高い粗利率は強みだが、営業利益の横ばい、営業CFの弱さ、低い税負担の持続可能性が主な論点。中期的には販管費の吸収、案件採算の改善、回収条件の是正がROEの持続性を左右する。なお、XBRL上の一部0表示（自己資本比率、現金等、株式数、BPS、投資CF、FCFなど）は不記載を意味する可能性があり、当該項目には依拠せず、開示のある非ゼロ実数と計算済み指標を中心に評価している。

収益性分析

ROEは11.03%（=純利益率7.35% × 総資産回転率0.667回 × レバレッジ2.25倍）。純利益率7.35%はEBITマージン約10.4%から支払利息（0.14億円）と極めて低い税負担（0.06億円）を差し引いた結果で、金融費用・税金の軽さが純利益率を下支え。粗利益率は48.2%と高水準だが、売上+14%に対して営業利益が横ばいであることから、販管費の増勢が大きく、営業レバレッジは現時点で効いていない。EBITDAマージン15.3%からEBITマージン10.4%への低下幅は約4.9ptで、減価償却費（2.57億円、売上比約4.9%）は適度。今後は売上成長が続けば固定費吸収によるレバレッジ再発現の余地がある一方、案件獲得コストや人件費上昇が継続するとマージン拡大は限定される。

成長性評価

売上高は+14.0%と二桁成長を維持。粗利率48.2%の持続は製品・サブスク/高付加価値案件の寄与が一定あることを示すが、営業利益が伸びていないため短期的な利益成長の質はやや弱い。利益の質の観点では、営業CF/純利益0.01と、計上利益の現金化が進んでいない点がネガティブ。金利負担は軽微で、財務が成長のボトルネックとなる局面ではない。見通しとしては、- 売上：既存案件の拡大と新規導入が継続する前提なら、FYの通期でも高い1桁〜低い2桁成長レンジは視野。- 利益：販管費の増加率が売上増加率を下回る転換が必要。価格改定、ユニットエコノミクス改善、稼働率上昇が鍵。- 税負担：低税率の継続は不確実で、平常化すれば純利益率の低下要因となりうる。

財務健全性

流動資産52.29億円、流動負債20.65億円で流動比率253.2%と余裕。運転資本31.64億円は事業拡大のバッファとなる。総資産78.57億円、負債44.84億円、純資産34.89億円から、負債資本倍率1.29倍・レバレッジ2.25倍は適度。支払利息0.14億円に対しEBIT5.46億円でインタレストカバレッジ39倍と耐性は高い。借入/社債の明細は不明だが、短期支払能力・金利感応度はいずれも良好と評価できる。一方、営業CFの弱さは資金繰りの季節性や売上債権滞留の可能性を示唆し、運転資金管理の徹底が必要。

キャッシュフロー品質

営業CFは0.03億円と純利益3.85億円に対し極めて低く、営業CF/純利益0.01は利益の現金化が進んでいないことを示す。要因仮説は、- 売上債権の増加（成長局面に伴う回収サイトの長期化）- 前受金・未払費用の減少- 一時的な前倒し費用支出 など。投資CFは0表示で内訳不明のため、資本的支出や無形資産投資の有無は判断困難。したがってFCF（営業CF−投資CF）は実質的に評価不能（0表示）で、真のFCF創出力は読み取れない。減価償却費は2.57億円とキャッシュ創出の下支えだが、運転資本の吸収がこれを相殺している可能性が高い。今後は、- 売上債権回転日数の短縮- 前受収益/デferred収益の積み上げ- サブスク比率の向上 によるCF改善が重要。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0.0%で成長投資優先の方針。現在の営業CFの弱さとFCF不明（0表示）を踏まえると、短期的に配当余力を論じる材料は限定的。純利益は黒字かつROE11%と一定の資本効率はあるが、現金創出が追随していないため、仮に配当を開始する場合でも段階的・慎重な導入が前提。配当の持続可能性判断には、- 営業CF/純利益の正常化（>0.7目安）- 安定的なFCFプラス転換- 成長投資と資本政策（自己株含む）の優先順位 明確化が必要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上成長に対し営業利益が伸びない（販管費増加、採算圧力）
• 営業CF/純利益が0.01と極めて低く、回収リスク・季節性の影響
• 低実効税率の一過性（平常化時の純利益率低下）
• プロジェクト型収益のミックス変動による粗利率・稼働率のブレ
• 人材獲得コスト上昇によるマージン圧迫

財務リスク:

• 運転資金需要増大に伴う短期資金繰りのブレ
• 金利上昇局面での調達コスト上昇（現状は影響限定的）
• FCF不明確（投資CF不記載）による外部資金依存度評価の難しさ

主な懸念事項:

• 営業CFの極端な弱さ（利益の現金化）
• 営業レバレッジ不発（売上増でも営業利益横ばい）
• 税負担の正常化リスクによる純利益率低下

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+14%とモメンタムを維持し、粗利率48.2%・EBITDAマージン15.3%と収益性の基礎体力は良好
• 営業利益は横ばいで、販管費増加により営業レバレッジが効いていない
• ROE11.03%は資本効率面で一定評価可能だが、税負担の軽さが一部寄与
• 営業CF/純利益0.01とキャッシュ創出の弱さが最大の課題
• 流動性は厚く、金利耐性も高いが、運転資本管理が改善のカギ

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益（目安: 0.7以上への回復）
• EBITマージンと販管費率のトレンド
• 売上債権回転日数・前受収益の推移
• 粗利益率の持続性（価格改定・ミックス）
• 実効税率の推移（繰延税効果の剥落リスク）

セクター内ポジション: TSEの成長/AI関連同業の中で、粗利率・EBITDAマージンは中上位、ROEは標準〜やや良好。最大の弱点は営業CFの弱さと営業レバレッジの未顕在化で、キャッシュ創出力が強い同業に比して品質面で劣後。

免責事項

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