株式会社Kaizen Platform 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 32.56億円
• 営業利益: 68百万円
• 当期純利益: -43百万円
• 1株当たり当期純利益: 3.30円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

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AI財務分析

総括

株式会社Kaizen Platformの2025年度Q3（連結、JGAAP）決算は、売上高3,256百万円（前年比-3.8%）とトップラインがやや軟化する一方で、営業利益68百万円（横ばい）を確保し、収益防衛が確認できる内容です。売上総利益は1,013百万円で粗利率は31.1%と、プロジェクト実行コストや外注費のコントロールが一定程度効いているとみられます。営業利益率は約2.1%（=68/3,256）と薄利ながら、売上減下でも利益を維持できた点は固定費対応や案件ミックスの改善を示唆します。経常利益は76百万円、支払利息5.9百万円に対するインタレストカバレッジは11.5倍で、金利負担耐性は現状十分です。当期純利益は55百万円、純利益率は1.69%と、デュポン分解における収益性要素がROEを抑制しています。総資産は4,234百万円、純資産は2,951百万円で、実質的な財務レバレッジは1.43倍と穏当な水準です。総資産回転率0.769回、純利益率1.69%、レバレッジ1.43倍の掛け合わせから算出されるROEは1.86%で、資本効率はまだ立ち上がり段階です。流動資産3,677百万円、流動負債749百万円により流動比率は491%と高く、運転資本は2,928百万円と潤沢で短期安全性は高いと評価できます。営業CF・投資CF・財務CF、現金等残高などキャッシュフロー関連は不記載のため、キャッシュ創出力の定量把握はできませんが、BS上の流動性の厚みが短期の資金繰りリスクを大幅に緩和しています。売上は縮小したものの、営業利益を維持したことから営業レバレッジは低下方向にコントロールできている可能性があります。課題は薄い利益率とROE水準で、案件単価・稼働率・内製化比率の改善や高付加価値領域へのミックス転換が中期的な鍵となります。支払利息が限定的でD/Eも低いため、財務健全性は堅調です。配当は0円で内部留保を優先する方針とみられ、成長投資・人材投資を優先するステージに整合します。来期にかけては、売上の底打ち・再加速とともに、粗利率の持続と販管費の弾力化が利益の質を左右します。キャッシュフローの詳細開示がない点は分析上の制約であり、四半期ごとの回収・支払のタイミングが利益と乖離していないかの確認が今後のフォーカスポイントです。総じて、短期安全性は高い一方、資本効率とマージンの引き上げが主要テーマです。

収益性分析

ROE分解（デュポン）: 純利益率1.69% × 総資産回転率0.769回 × 財務レバレッジ1.43倍 = ROE約1.86%。ROEの主因は低い純利益率であり、回転率とレバレッジは中立〜やや弱めの寄与に留まります。利益率: 粗利率31.1%（=1,013/3,256）、営業利益率2.1%（=68/3,256）、経常利益率2.3%（=76/3,256）、純利益率1.69%。粗利から営業利益までのギャップが約29.0ppと大きく、販管費比率（人件費・販売促進・開発等）の高さが利益率のボトルネックです。金利負担は支払利息5.9百万円と限定的で、営業段階の改善がそのまま最終利益に反映しやすい構造です。税負担は法人税等23.8百万円で、経常利益76百万円に対する概算実効税率は約31%とみなせ、税率面の大きな歪みは見られません（JGAAPの区分差等により誤差の可能性あり）。営業レバレッジ: 売上が-3.8%の中で営業利益が横ばい（68百万円）であったことから、可変費の比率低下または固定費の抑制が進み、実効的な営業レバレッジは緩和。高付加価値案件の比率が高まれば、限界利益率の改善とともに営業レバレッジのポジティブ効果が期待されます。利益の質: 減価償却費の不記載によりEBITDAは評価困難ですが、粗利率31%の維持とインタレストカバレッジ11.5倍は利益の持続性に一定の示唆を与えます。

成長性評価

売上は3,256百万円（前年比-3.8%）と一服感。受注環境の選別や案件ミックスの変化の可能性があり、短期的な需要調整の影響を受けたと考えられます。利益の質は、売上減少下でも営業利益を維持した点で相対的に良好で、案件採算や販管費の弾力化が機能しています。中期的な売上持続性は、既存顧客の継続案件・大型案件の獲得、サブスクリプション/反復収益の比率拡大が鍵。単価改善（高付加価値のデータ・AI・運用型サービス等の比率上昇）により粗利率を押し上げられるかが注目点です。短期見通しでは、売上の再成長と粗利率の安定が達成されれば、営業利益率の逓増余地はありますが、売上ボラティリティが高い場合は利益率も影響を受けやすい構造です。開示制約により受注残やARR等の先行指標は把握できず、成長トレンドの定量評価には限界があります。

財務健全性

流動性: 流動資産3,677百万円、流動負債749百万円で流動比率491%、当座比率も同水準とみられ、短期の資金繰り耐性は極めて高い。運転資本は2,928百万円と厚く、回収・支払のタイムラグを吸収可能。支払能力: 負債合計1,461百万円、純資産2,951百万円で負債資本倍率0.50倍。インタレストカバレッジ11.5倍と利払い余力は十分。資本構成: 総資産4,234百万円、純資産2,951百万円から算出される実質自己資本比率は約69.7%と見なせ、財務健全性は強固。借入依存度が低く、外部ショックへの耐性は相対的に高い。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CF、および現金同等物残高が不記載のため、CFベースの利益の質やFCF創出力の直接評価はできません。間接的には、・営業CF/純利益比率の定量把握は不可、・FCF算出不可、・減価償却費不記載によりキャッシュ利益の把握も不可、という制約があります。他方、BS上の流動資産が厚く、流動負債に対するカバレッジが高いことから、短期の運転資金需要を内包できる余地は大きいと推定します。運転資本: 在庫ゼロ、売掛・前払等の構成が中心とみられ、売上減少局面では運転資本の解放がCFを下支えする可能性があります。今後は、売掛回転日数、前受金・未収入金の動向、継続課金の入金サイト等の開示が得られると、利益とキャッシュの連動性評価が高度化します。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0.0%と内部留保重視の方針。足元の純利益55百万円、ROE1.86%、成長投資ニーズを踏まえると、現段階での無配は財務戦略として合理的です。FCFカバレッジは不記載で定量評価不可ですが、借入依存度が低いことから、将来的な配当開始は利益水準と安定的な営業CFの確立が条件。監視すべきは、(1) 営業利益率の持続的上昇、(2) 営業CFの安定黒字化、(3) 投資CFの規模・性質（成長投資 vs. 維持投資）です。配当方針の見通しとしては、利益体質の強化とCF可視性の向上後に段階的な株主還元を検討するフェーズと推定します。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上ボラティリティ：案件型収益の比率が高い場合、需要変動がトップラインと利益率に波及
• 価格競争・顧客の内製化進展による単価下押しリスク
• 高付加価値人材の確保・定着に伴う人件費上昇と稼働率低下リスク
• 新サービスの立ち上がり遅延や商材ミックス悪化による粗利率悪化
• 主要顧客への売上集中度が高い場合の解約・縮小リスク

財務リスク:

• キャッシュフロー開示が限定的で、利益とキャッシュ創出の連動性が把握しづらい
• 金利上昇時の調達コスト増（現状はインタレストカバレッジ高水準で耐性あり）
• 売掛金増加・回収遅延による運転資金圧迫リスク
• 成長投資の前倒しによる短期的利益率の希薄化

主な懸念事項:

• 純利益率1.69%とROE1.86%の低水準が資本効率を抑制
• 販管費比率の高さが営業利益率の天井を制約
• 売上が前年比-3.8%である点から、成長の再加速に不確実性

投資示唆

重要ポイント:

• トップラインは-3.8%と軟調だが、営業利益は68百万円で維持され、コストコントロールが機能
• 粗利率31.1%とインタレストカバレッジ11.5倍で利益の質は一定の健全性
• ROE1.86%と薄利率が課題で、案件ミックス・生産性向上が中期テーマ
• 流動比率491%・負債資本倍率0.50倍とバランスシートは堅健
• キャッシュフロー不記載によりCFベースの評価は保守的に見る必要

注視すべき指標:

• 受注残高・ARR等の反復収益指標と解約率
• 粗利率（目安: 30%超の維持・改善）
• 販管費率（人件費・外注費の比率）と営業利益率の逓増
• 売掛回転日数・前受金の動向（キャッシュ転換効率）
• 案件単価・付加価値サービス比率（AI/データ活用等）

セクター内ポジション: 財務安定性は同業小型グロースの中でも高水準だが、成長鈍化と薄利構造により資本効率は相対的に見劣り。高付加価値領域へのシフトと反復収益化が進めば、同業中位水準の利益率・ROEにキャッチアップ可能。

免責事項

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