株式会社電算システムホールディングス 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 501.80億円
• 営業利益: 26.77億円
• 当期純利益: 8.69億円
• 1株当たり当期純利益: 209.31円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

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配当情報

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

電算システムホールディングスの2025年度Q3（連結、JGAAP）は、売上高5,018億円（前年比+11.2%）、営業利益26.77億円（+83.2%）、当期純利益22.35億円（+163.8%）と、トップラインの拡大に加えて収益性の大幅な改善が確認される。営業利益率は5.3%（=26.77億円/5,018億円）まで上昇し、前年からの大幅改善が示唆される。デュポン分析によるROEは9.37%で、純利益率4.45%、総資産回転率0.684回、財務レバレッジ3.08倍の積で説明可能となっている。粗利益率は13.4%で、ITサービス/決済関連の平均と比べると高くはないが、営業利益の伸長から販管費効率化やスケールメリットが進展した可能性が高い。経常利益28.30億円に対し法人税等は4.19億円で、実効税率は約14.8%とみられ、税負担は穏当な水準。負債合計3,945億円、純資産2,385億円で負債資本倍率1.65倍、自己資本比率は計算上32.5%程度（=2,385/7,335）とみられる（自己資本比率の0.0%表示は不記載扱い）。流動資産5,388億円に対し流動負債3,780億円で流動比率142.5%、当座比率140.8%と、決済関連の大きな運転資本循環を抱えつつも短期流動性は良好。棚卸資産は66億円と極小で、事業特性（決済・情報サービス）を反映した軽在庫モデル。支払利息は0.09億円と小さく、インタレストカバレッジ297倍と財務費用負担は極めて軽い。キャッシュフロー（営業・投資・財務）および減価償却費、EBITDA、現金残高は不記載のため、キャッシュフロー品質や投資余力の定量検証には限界がある。配当金・発行済株式数・BPSも不記載であり、1株指標や配当性向の厳密評価は不可。ただし、当期利益が大幅増であることから、平常時ベースの利益創出力は堅調と推定される。決済取次などの前受金・未払金に起因する高水準の流動負債が財務レバレッジを押し上げている一方で、運転資本16,072百万円の正値が安全余力を示す。総じて、売上成長と営業レバレッジの進展によりROEは市場平均級に改善し、短期流動性も妥当な範囲にある。今後は粗利率の持続、販管費率のコントロール、決済関連の運転資本の季節性管理、ならびにキャッシュフロー開示の充実が重要。なお、複数のキャッシュフロー関連項目と株式関連指標が不記載であるため、配当持続可能性やFCF創出力の定量評価には不確実性が残る。

収益性分析

ROEは9.37%で、デュポン分解は純利益率4.45% × 総資産回転率0.684回 × 財務レバレッジ3.08倍。前年同期比で営業利益が+83.2%、純利益+163.8%と、主にマージン改善がROE押上げに寄与。営業利益率は約5.3%で、粗利益率13.4%から販管費・研究開発費等を差し引いた水準としては改善の伸びが大きい。経常利益が営業利益を上回っており、営業外収支がわずかながらプラス寄与（利息費用は0.09億円と軽微）。実効税率は概算14.8%（=4.19/28.30）で税負担は抑制的。営業レバレッジは高めに機能していると見られ、売上+11.2%で営業利益+83.2%となっており、固定費の逓減効果または高付加価値案件比率上昇が示唆される。総資産回転率0.684回は、決済関連ビジネスによる高額の流動資産・流動負債を考慮すると妥当な水準。利鞘の薄い決済取次に依存するほど粗利率は伸びにくいが、今期は費用効率化により最終利益率が改善。粗利率13.4%はITサービス大手平均（20%台）より低い一方、決済取次比重を踏まえれば許容レンジ。結論として、利益率の質は販管費効率化寄与が大きいが、持続には高マージン領域の比率拡大が必要。

成長性評価

売上高は+11.2%の2桁成長で、決済・情報サービスの需要拡大や取引件数増が背景と推定。営業利益+83.2%、純利益+163.8%は、前年の一過性コストや投資負担が剥落した可能性、または高付加価値案件の増加・単価改善を示す。粗利率13.4%に対し営業利益率5.3%まで改善しており、販管費率の低下が主要因。継続性の観点では、決済ボリューム成長が続く限り売上成長は比較的持続的だが、手数料率（テイクレート）の下押しリスクは常に内在。営業外収支は中立〜小幅プラスで成長ドライバーではない。中期的には、SI/アウトソーシング等の高マージン分野の寄与度を高められるかが利益成長の鍵。今後の見通しは、（1）取引量と加盟店網の拡大、（2）高付加価値ソリューションの比率上昇、（3）費用規律の継続的徹底、が達成できれば、営業利益率の5%台維持〜上振れ余地。データ制約（CF・減価償却費不記載）により、投資負担や将来成長投資の強度は評価保留。

財務健全性

総資産7,335億円、純資産2,385億円、負債3,945億円で、負債資本倍率1.65倍。自己資本比率は算出ベースで約32.5%（開示0.0%は不記載扱い）。流動資産5,388億円、流動負債3,780億円で流動比率142.5%・当座比率140.8%と短期の支払能力は良好。運転資本は1,607億円のプラスで、決済関連の流動負債の大きさを踏まえても余力は確保。支払利息0.09億円、インタレストカバレッジ297倍は実質的に無借金に近い金利負担構造を示唆（負債は主に営業債務・決済関連負債の可能性）。棚卸資産は66億円と軽量で資金繰りの負担は小さい。資本構成は営業性負債が中心で、金融負債依存は低いと推定。よってソルベンシーは安定的だが、決済取次の季節性に伴う資金需要の変動管理が重要。

キャッシュフロー品質

営業CF/純利益比率、営業CF・投資CF・財務CF、現金及び現金同等物、減価償却費、EBITDAはいずれも不記載であり、キャッシュフロー品質の定量検証は不可。したがって、利益の現金化度合い（キャッシュコンバージョン）やFCF創出力、減価償却負担の水準の評価は保留する。現時点のP/LとB/Sから推測可能な範囲では、支払利息が極小であるため利払いによるCF流出は限定的。一方、決済関連の売掛・未払のタイミングにより営業CFは期ズレが大きくなりうるため、単期の営業CF/純利益比率は変動が大きい可能性がある。FCFについては、投資CFが不明で設備投資やソフト開発投資の規模を把握できないため分析不能。運転資本は1,607億円のプラスだが、構成明細（決済関連の預り金等）は未把握で、キャッシュイン/アウトのタイミング評価に制約がある。

配当持続性

年間配当、配当性向、FCFカバレッジ、発行済株式数はいずれも不記載のため、実際の配当実績や1株当たり配当の妥当性を定量検証できない。一般論として、当期純利益223.5億円の水準で平常時の営業CFが利益に概ね連動し、設備投資が過大でなければ、一定の配当余力は見込める。ただし、決済関連の運転資本変動が大きい企業特性から、配当方針は安定配当を志向しつつもキャッシュポジションと季節性を考慮する必要がある。現状ではFCF・現金残高が未開示であるため、配当継続性の確度評価は保留。将来の配当方針見通しは、（1）営業CFの平準化、（2）成長投資（SI・決済プラットフォーム強化）とのバランス、（3）ネットキャッシュ/ネットデットの推移、に依存。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 決済取次の手数料率（テイクレート）低下による粗利圧迫
• システム障害・サイバーセキュリティ事故による信用毀損・損害賠償リスク
• 大口顧客・特定産業への依存度上昇による需要変動リスク
• フィンテック新興勢力・大手プラットフォーマーとの競争激化
• 規制・コンプライアンス（AML/CFT、資金決済法）強化への対応コスト増
• 与信・チャージバック・不正利用に伴う損失リスク
• 人材確保・賃金上昇によるコストインフレ
• 大型SI案件の採算悪化・検収遅延リスク

財務リスク:

• 決済関連の運転資本季節性に伴う短期資金需要の変動
• 債権回転の悪化による営業CFの不安定化
• ソフトウェア開発投資・設備投資の増加によるFCF圧迫
• 潜在的な減損損失・繰延税金資産の回収可能性低下
• 金利上昇局面での調達コスト上昇（現状負担は小さいが環境変化リスク）

主な懸念事項:

• キャッシュフロー計算書・減価償却費・現金残高の不記載によりCF品質評価ができない
• 粗利率が13.4%と高くはなく、費用効率次第で利益変動が大きくなり得る
• 総資産回転率0.684回と資産効率は中庸、ROE維持にはマージンまたは回転率の一段の改善が必要

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+11.2%に対し営業利益+83.2%と営業レバレッジが強く発現
• ROE9.37%は市場平均級、レバレッジは主に営業性負債によるもの
• 流動比率142.5%・当座比率140.8%で短期流動性は良好
• 利払い負担は極小（カバレッジ297倍）で財務余地は大きい
• 粗利率13.4%と薄利モデルのため費用規律の維持が重要
• CF関連の未開示が多く、FCFの裏付けが現時点では取れない

注視すべき指標:

• 粗利益率およびテイクレートのトレンド
• 販管費率（売上対比）と人件費・外注費の伸び
• 営業利益率の5%台維持可否
• 総資産回転率（決済関連債権・債務の回転）
• 営業CF/純利益比（四半期ベース・通期ベース）
• 設備投資額・資本化開発費と減価償却費の水準
• 現金及び同等物残高とネットキャッシュポジション
• 大口顧客依存度・案件採算（SIの粗利）

セクター内ポジション: 国内ITサービス/決済取次の中では、営業利益率5%台・ROE約9%は中位レンジ。粗利率は低めだが、費用効率化で収益成長を確保。財務費用負担は軽く、安全性は同業内でも良好。継続的なマージン改善とCF裏付けができれば相対的評価は改善余地。

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