株式会社トレードワークス 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 35.43億円
• 営業利益: 1.17億円
• 当期純利益: -1.69億円
• 1株当たり当期純利益: 1.40円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

株式会社トレードワークス（39970）の2025年度Q3（連結、JGAAP）は、売上高が前年同期比+11.7%の3,543百万円と堅調に拡大した一方、営業利益は117百万円で横ばいとなり、成長の大半がコスト増により相殺された決算である。粗利益率は13.7%（粗利484百万円）と低位で、売上拡大に対して限界利益の伸びが追随していない。営業利益率は約3.3%（=117/3,543）と薄く、インフレ環境下の人件費・外注費増や価格転嫁の遅れ、案件ミックスの変化が示唆される。経常利益は営業利益と同額の117百万円で、非営業損益の影響は軽微。純利益は53百万円、純利益率1.5%と薄く、税金は▲25.8百万円と税負担が実効的にマイナスとなっている（税効果・一時要因の可能性）。デュポン分解によるROEは2.93%（=純利益率1.50% × 総資産回転率0.932 × 財務レバレッジ2.10）で、資本効率は低位。総資産3,802百万円、負債1,626百万円、純資産1,809百万円と開示され、負債資本倍率は0.90倍でレバレッジは抑制的だが、自己資本比率は0.0%と表示（未開示/定義差異の可能性）で、数値間の整合には留意が必要である。流動資産1,730百万円、流動負債1,118百万円から流動比率は約155%と短期安全性は確保されている。インタレストカバレッジは38.6倍と非常に健全で、金利上昇耐性も一定程度ある。キャッシュフロー（営業・投資・財務）および現金残高は未開示で、利益とキャッシュ創出力の対応は評価困難（営業CF/純利益比率も算出不可）。配当は無配（年間配当0円、配当性向0%）で、利益再投資を優先しているとみられる。売上高の2桁成長にもかかわらず、営業利益が伸び悩む構図から、短期的な課題は粗利率の改善と販管費コントロールにある。総資産回転率0.932回と資産効率は中庸で、資本効率改善には収益性の底上げが不可欠。データには一部不整合（売上・売上原価・売上総利益の整合、貸借対照表内訳の差異、自己資本比率表示）や未開示項目（減価償却費、CF、株式数等）があり、定量評価には制約がある。総じて、成長は続くが利益質と資本効率は改善余地が大きい決算と評価する。

収益性分析

ROEは2.93%で、分解すると純利益率1.50% × 総資産回転率0.932回 × 財務レバレッジ2.10倍。現状では利益率が最大のボトルネックで、レバレッジの積み増しによるROE押し上げ余地は限定的。粗利益率13.7%、営業利益率3.3%、純利益率1.5%と各段階で薄利であり、価格決定力や案件ミックス（固定費回収が難しい受託開発や低マージン案件の比率増）を示唆。営業レバレッジは低く、売上+11.7%にもかかわらず営業利益が横ばいであることから、変動費比率上昇（外注費・人件費の増）、または販管費の増勢が強い。支払利息3.0百万円に対してEBIT相当は約117百万円で、インタレストカバレッジ38.6倍と財務負担は軽微。実効税率は0%相当（税金▲25.8百万円）と一時要因の影響が大きく、平常化すると純利益率は現状より低下する可能性がある。減価償却費は未開示（0表示は未記載）で、EBITDAマージンは算出不能。利益の質としては、非営業要因・税効果に依存しないコア収益（粗利・営業利益）の改善が課題。

成長性評価

売上成長率+11.7%は同業小型SI/Fintech系の中で中位。営業利益が横ばいであるため、売上拡大が利益に転化していない。継続性の観点では、総資産回転率0.932回は過度な資産滞留を示さず、案件遂行は概ね順調とみられるが、粗利率13.7%は価格競争やコストアップの影響を反映。税負担がマイナスである点は一過性の可能性が高く、来期にかけ純利益成長は税率の平常化で伸び悩むリスクがある。見通しとしては、- 価格転嫁・契約条件見直し、- 高付加価値案件（自社プロダクト/サブスク/保守運用）比率の引き上げ、- 稼働率と単価の改善 が実現すれば営業レバレッジ再顕在化が期待できる。短期は人員コストの上振れ抑制、外注最適化、下期季節性の取り込みが鍵。中期はリカーリング収益比率上昇が利益の質改善に寄与。

財務健全性

流動比率154.8%、当座比率154.8%で短期流動性は良好。運転資本は613百万円のプラス。負債資本倍率0.90倍とレバレッジは抑制的で、利払い負担も軽微。自己資本比率は0.0%と表示されるが未開示/定義差異の可能性が高く、貸借要素から推計すると自己資本比率は約47.6%（=1,809/3,802）程度とみられる。ただし貸借対照表の合計整合に差異があり（資産3,802百万円、負債1,626百万円、純資産1,809百万円の差）、厳密な比率評価には注意が必要。金利上昇局面でもインタレストカバレッジ38.6倍は耐性を示唆。借入依存度は中低位で財務健全性は概ね良好と判断するが、現預金残高が未開示で、実際の流動性バッファは確認できない。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CFは未開示（0表示は不記載）で、FCFも算出不可。営業CF/純利益比率は評価できず、利益のキャッシュ転換の妥当性は不明。運転資本は+613百万円と開示されるが、その期中変動（売上債権・前受金・未払金の増減）は不明。減価償却費未開示のため、EBITと営業CFのブリッジ（非現金費用、税金支払、運転資本変動）の分析に制約。現時点では、- 利益が薄い（営業利益率3.3%）ためCF創出は脆弱になりやすい、- 税負担がマイナスで持続性に乏しい可能性、- CAPEX水準不明（有形/無形投資の実態が不明） といった点から、CF品質は中立〜やや慎重にみる。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0%で無配継続。FCF未開示のためFCFカバレッジは評価不能。利益水準（EPS1.40円）とROE2.93%を踏まえると、現段階では内部留保を優先し収益力の改善と成長投資に注力する局面と解釈するのが妥当。将来の配当実施には、- 営業利益率の持続的な改善、- 税率平常化下でも純利益の増勢、- FCFの安定確保（運転資本の健全なコントロールとCAPEXの規律） が前提となる。現状の情報では、短期的な配当実施の確度は評価困難。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 粗利益率の低迷（価格競争・人件費/外注費上昇）による営業レバレッジの効き鈍化
• 案件ミックスの悪化（低マージン受託比率上昇）
• 税効果・一時要因反動による純利益の下振れ
• 主要顧客・市場（証券/Fintech領域）への依存度
• 人材採用難と離職率上昇による稼働率低下・単価下落
• 開発品質・サイバーセキュリティ/法令遵守リスク

財務リスク:

• キャッシュフロー未開示に伴う資金創出力の不確実性
• 貸借対照表数値の整合性差異による財務指標の推計誤差
• 金利上昇時の資金調達コスト上振れ（現状感応度は限定的）
• 運転資本の膨張によるCF圧迫リスク

主な懸念事項:

• 売上は伸びるが利益が伸びない構図（営業利益横ばい）
• 粗利率13.7%と低水準、価格交渉力の弱さ
• 税金マイナスの一過性反動リスク
• CF・減価償却・現預金の未開示による分析制約

投資示唆

重要ポイント:

• 売上高は+11.7%と拡大も、営業利益は横ばいで利益率の改善が最重要課題
• ROE2.93%と資本効率は低位、現状では利益率改善がレバー
• 流動性は良好（流動比率約155%）、利払い負担は軽微（カバレッジ38.6倍）
• 税負担マイナスは一時要因の可能性が高く、平常化時の純利益鈍化に注意
• CF・減価償却・現預金など重要項目が未開示で、定量評価に制約

注視すべき指標:

• 受注残高とリカーリング売上比率
• 粗利益率と案件単価（価格改定の進捗）
• 販管費率（特に人件費・外注費）のトレンド
• 稼働率・要員数・離職率
• 売上債権回転日数とキャッシュコンバージョンサイクル
• CAPEX/開発投資（無形資産化）の水準と回収
• 税率の平常化と実効税率の見通し
• 総資産回転率・ROIC対比のWACC超過

セクター内ポジション: 国内SI/Fintech系小型株の中で、売上成長は中位、利益率は低位〜中位、財務健全性は中位以上。収益性の底上げ（粗利率改善と販管費コントロール）が相対的評価のカタリスト。

免責事項

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