ザ・パック株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 716.03億円
• 営業利益: 42.78億円
• 当期純利益: 39.84億円
• 1株当たり当期純利益: 61.13円

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AI財務分析

総括

ザ・パック（3950）の2025年度Q3は、売上高が716億円（前年比+2.2%）と増収を確保する一方、営業利益は42.8億円（同-13.5%）に減少し、収益性の鈍化が目立つ決算となった。売上総利益は176.3億円で粗利率は24.6%と一定の水準を維持するも、営業利益率は5.97%と前年推定の約7.06%から約1.1pt低下し、固定費負担増や原材料価格・販売費の上昇、あるいは価格転嫁の遅れが示唆される。経常利益は45.2億円、当期純利益は34.5億円（同-13.5%）で、純利益率は4.81%とROE（4.57%）の水準を押し上げるには力不足であった。デュポン分解では、純利益率4.81%、総資産回転率0.730回、財務レバレッジ1.30倍からROEは4.57%と算定され、レバレッジ依存度は低く、収益性・効率性の改善がROE向上の主因となる構造である。総資産980.6億円に対し純資産754.4億円から算出される自己資本比率は概ね76.9%と高く、流動比率216.2%、当座比率190.6%に示される流動性は厚い。負債合計288.1億円、負債資本倍率0.38倍、インタレストカバレッジ約2,139倍（営業利益/支払利息）と、財務安全性は極めて良好である。実効税率は法人税等18.6億円÷（税引前利益推計約53.0億円）≒35%程度とみられ、平常水準。販売増に対し利益が減少していることから、短期的な負の営業レバレッジが発生している可能性が高い。運転資本は322.8億円と潤沢で、棚卸資産は71.2億円と適正規模に映るが、売上増に対する在庫・債権の積み上がりは四半期推移での確認が必要である。営業キャッシュフロー、投資キャッシュフロー、フリーキャッシュフロー、減価償却費は本開示では数値不明で、キャッシュ創出力や投資負担の精緻な評価には制約がある。EPSは61.13円と黒字維持である一方、年間配当は資料上不明（0円表記は未開示扱い）で、実際の配当方針・支払い実績の確認が必要である。短期的には粗利率の変動と販売費・一般管理費のコントロールが利益回復の鍵となり、中期的には価格転嫁の持続性と需要の安定性（食品・日用品、EC、流通向け紙器・包装の需要動向）が注目点となる。高い自己資本比率と低金利負担は下押し耐性を与えるが、原材料価格（紙、樹脂）やエネルギーコストの変動は引き続き利益率のボラティリティ要因。足元のROEは4.6%台と資本コストを意識した水準には届きにくく、粗利率改善と資産効率の引き上げが課題である。全体として、財務の健全性は高く、収益性の回復度合いとキャッシュフローの実績（未開示）を追う局面と評価する。データ未開示項目が多いため、最終判断には今後のCF情報・減価償却費・配当方針の補完開示が重要となる。

収益性分析

ROEはデュポン分解で純利益率4.81%×総資産回転率0.730×財務レバレッジ1.30=約4.57%と算出される。収益性の主因は純利益率で、当期は営業利益の減少（42.8億円、前年比-13.5%）がボトルネック。営業利益率は5.97%（=42.78/716.03）で、前年推計の7.06%（=49.44/700.53）から約1.09pt低下し、負の営業レバレッジが確認される。粗利率は24.6%（売上総利益176.33億円）、売上原価率は75.4%で、原材料・エネルギー・物流費の上振れ、または製品ミックスの変化の影響が示唆される。支払利息は200万円と極小で、経常利益45.21億円への金融費用の影響は軽微。税負担は法人税等18.58億円で、実効税率は約35%（=18.58/(34.46+18.58)）とみられる。EBITDAおよび減価償却費は未開示のため、コスト構造の固定費/変動費の切り分けは限定的だが、売上伸長に対する利益減少から固定費比率の相対的上昇が推測される。総資産回転率0.730回は資産効率としては中庸〜やや低めで、運転資本の圧縮や生産能力の高稼働による改善余地がある。営業外収益・費用の影響は小さく、本業の収益性改善がROE引き上げの鍵となる。

成長性評価

売上高は+2.2%と緩やかな増収で、既存顧客の安定需要や価格要因が寄与した可能性が高い。一方で営業利益は-13.5%と減益で、売上総利益から販売費・一般管理費への波及負担増が示唆される。前年の営業利益を逆算すると約49.4億円で、利益成長はマイナスに転じ、短期的な成長モメンタムは鈍化。純利益率4.81%は当社の事業特性（紙器・包装）としては許容範囲だが、過去比較ではやや低下基調とみられる。持続可能性の観点では、需要は食品・日用品・EC関連で底堅い一方、価格転嫁のタイムラグと原材料のボラティリティが成長のブレーキ。新規領域（高付加価値包装、環境配慮型素材）への製品ミックス改良が粗利率改善のドライバーとなり得る。短期見通しは、コストインフレの一服と販売価格調整の進捗が条件で下期にかけた利益持ち直しの余地。中期では資産効率改善（回転率の引き上げ）と付加価値製品構成比の上昇が売上・利益の質を押し上げるシナリオ。なお、減価償却費・CAPEX・受注動向が未開示のため、成長投資のペースとそのリターンの評価には制約がある。

財務健全性

総資産980.6億円、純資産754.4億円から推計される自己資本比率は約76.9%と極めて健全。負債合計288.1億円、負債資本倍率0.38倍でレバレッジは低位。流動資産600.4億円、流動負債277.7億円から流動比率216.2%、当座比率190.6%と短期支払能力は厚い。運転資本322.8億円は事業特性としては妥当だが、効率化余地は残る。支払利息は200万円でインタレストカバレッジは約2,139倍（EBIT≒営業利益ベース）と金利耐性は非常に高い。長期債務・固定負債の内訳は未開示だが、総負債の規模からみて財務リスクは限定的。資本構成は自己資本中心で、追加借入余力は十分とみられる。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CFはいずれも未開示（0表記）であり、キャッシュ創出力やFCFの定量評価はできない。純利益34.5億円との整合性（営業CF/純利益比など）の分析は次回開示待ちとなる。一般論として、当社のビジネスモデルでは運転資本（とくに売上債権・棚卸）の変動が営業CFに影響しやすい。棚卸資産は71.2億円にとどまり、在庫の過大化は現時点で示唆されないが、売上の伸びに対する運転資本の増勢が続く場合は営業CFの圧迫要因となる。減価償却費未開示のためEBITDAや維持投資水準（CAPEX）の把握ができず、FCFカバレッジや利益の現金化度合いの評価に制約がある。次期以降は、営業CF/純利益>1、FCFの安定黒字、在庫回転日数・売上債権回転日数の改善を品質のベンチマークとしたい。

配当持続性

当期の年間配当は資料上未開示（0円表記）であり、配当性向0%やFCFカバレッジ0.00倍は評価不能を示すにとどまる。EPSは61.13円で、理論上は一定の配当余力があるが、実際の配当政策（連結配当性向目標、安定配当の有無、自社株買いの活用）は追加情報が必要。財務体質（自己資本比率約76.9%、低金利負担）からみて、キャッシュ創出が伴えば配当の持続性は高いと推察される。持続可能性評価の観点では、（1）営業CFの安定黒字、（2）維持投資後のFCFでの配当カバー、（3）利益減少局面での配当方針（安定配か連動配か）を確認する必要がある。現時点では、配当性向やFCFカバレッジの定量評価は行わず、次回開示での補完を前提にモニタリングとする。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 原材料価格（紙・パルプ・樹脂）およびエネルギーコストの上昇・変動による粗利率圧迫
• 価格転嫁のタイムラグ発生による短期的な負の営業レバレッジ
• 主要需要セクター（食品・日用品・EC・小売）の景気感応度と需要変動
• 製品ミックス変化（低付加価値比率上昇）による利益率低下
• 環境規制・プラスチック代替動向への対応コスト増
• 大口顧客依存・価格競争激化によるマージン低下

財務リスク:

• 運転資本の増加による営業キャッシュフロー圧迫
• 為替変動（輸入原材料調達コスト）による原価率変動
• 金利上昇局面での資金調達コスト上振れ（現状は影響軽微）
• 想定外のCAPEX増によるフリーキャッシュフローの毀損

主な懸念事項:

• 売上+2.2%にもかかわらず営業利益-13.5%と収益性が悪化
• 営業CF・投資CF・減価償却費の未開示により利益の現金化度の検証が不十分
• 総資産回転率0.730回と資産効率に改善余地

投資示唆

重要ポイント:

• 増収減益で営業利益率は5.97%、前年から約1.1pt低下
• ROEは4.57%と低位で、純利益率と資産回転の改善が課題
• 自己資本比率は約76.9%、負債資本倍率0.38倍で財務健全性は高い
• 支払利息は極小（200万円）でインタレストカバレッジは約2,139倍
• 粗利率24.6%の維持と販売費・固定費のコントロールが利益回復の鍵
• キャッシュフロー情報未開示のためFCFの持続性評価は保留

注視すべき指標:

• 粗利率と営業利益率（価格転嫁進捗、ミックス改善度合い）
• 営業CF/純利益とフリーキャッシュフローの継続黒字化
• 在庫回転日数・売上債権回転日数（運転資本効率）
• 減価償却費とCAPEX（EBITDA、維持投資水準）
• 受注動向・単価改定の進捗（次四半期ガイダンス含む）
• ROE分解各要素（利益率・回転率・レバレッジ）のトレンド

セクター内ポジション: 財務基盤は同業内でも良好な部類（高自己資本・低負債）だが、直近期はコストインフレの影響を受けやすく、利益率・ROEでの見劣りが生じている可能性。価格転嫁・高付加価値化の進展度合いが相対的評価を左右する局面。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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