株式会社エムケイシステム 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 15.31億円
• 営業利益: 2百万円
• 当期純利益: -1.36億円
• 1株当たり当期純利益: -1.85円

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AI財務分析

総括

エムケイシステム（3910）の2026年度第2四半期連結は、売上高15.31億円（前年比+1.6%）と小幅成長ながら、営業利益は2百万円と横ばい（営業利益率0.1%）で実質的にブレイクイーブン、当期純利益は▲1,000万円（EPS▲1.85円）で赤字を継続した。粗利益率は35.3%（売上総利益5.40億円）と一定の水準を維持する一方、減価償却費1.78億円（売上高比11.6%）が重く、営業レバレッジの発現が限定的だった。デュポン分解では純利益率▲0.65%、総資産回転率0.747回、財務レバレッジ3.20倍からROEは▲1.56%とマイナスで、利益率の低さがROEの主因である。営業CFは1.32億円のプラスで、会計利益に対してキャッシュ創出は良好（営業CF/純利益=▲13.19倍、赤字下でのCF創出）だが、これは主として非現金費用（減価償却）の寄与が大きいとみられる。流動資産15.13億円、流動負債12.10億円から流動比率125%（運転資本3.03億円）と短期流動性は確保されている。総資産20.5億円、純資産6.41億円から自己資本比率は概算31.3%（開示値0.0%は不記載扱いと解釈）で、負債資本倍率は2.76倍とレバレッジはやや高い。インタレスト・カバレッジは0.4倍（営業利益2百万円／支払利息4.57百万円想定）と低く、金利負担に対する耐性は弱い。財務CFは▲1.74億円と資金流出で、借入返済等の可能性があるが内訳は未開示（不記載）で確度は限定的。投資CFは不記載（0円表示）で、実際の設備投資水準は判断不能のためFCFは推計困難（開示のFCF=0円は不記載と解釈）。売上の伸びに対し営業利益が伴っておらず、固定費吸収の不足と価格転嫁・スケールメリットの遅れが示唆される。粗利率は堅調だが、販管費・償却・金利の3点が利益を圧迫。赤字下でも営業CFがプラスである点は収益品質面で一定の救いだが、利払負担の高止まりは課題。配当は0円（配当性向0%）で、当面は内部留保による体力回復を優先しているとみられる。全体として、売上の粘り強さに対し、利益率の低下と財務費用の重さが収益性・ROEを抑制。短期流動性は維持される一方、利払い余力の改善（EBIT拡大または金利負担の軽減）が喫緊のテーマである。データには不記載が散見され、FCFや現金水準、投資の内訳等の評価には制約がある点に留意が必要である。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率▲0.65% × 総資産回転率0.747回 × 財務レバレッジ3.20倍 = ROE▲1.56%。主因は営業段階の極薄利（営業利益率0.13%）と金融費用負担。粗利率は35.3%と一定だが、販管費・償却（減価償却費1.78億円、売上比11.6%）の固定費比率が高く、営業レバレッジの発現が鈍い。EBITDAは1.80億円（マージン11.7%）とキャッシュ創出力はあるが、償却と金利差し引きで純利益は赤字。インタレストカバレッジ0.4倍は、営業利益が金利費用を十分にカバーできていないことを示す。価格改定やミックス改善が粗利を下支えしている可能性はあるが、販管費（人件費、開発償却）増が吸収。総資産回転率0.747回はSaaS/ソフトウェア系としては中庸で、資産効率は並水準。短期的には費用最適化と既存売上のマージン改善がROE回復の鍵。

成長性評価

売上高は+1.6%と低速成長で、顧客基盤の粘着性は一定程度示唆。営業利益は横ばいの2百万円で実質停滞、当期純損失は継続。利益の質は、減価償却費が重い中でもEBITDAが確保されている点で底堅いが、金利費用の上昇局面では純利益改善が遅れる。足元の営業CFがプラスであることから、解約率の上振れや売掛金の滞留は大きくは見られない可能性。今後の見通しは、- 価格改定・利用単価上昇、- 新機能の付加価値によるARPU向上、- 開発償却のピークアウト、- 金利負担軽減（借入の条件見直し）等が進めば、営業レバレッジが立ち上がりやすい。逆に、採用・開発投資の継続や金利高止まりが続く場合、営業利益率の改善は鈍化しうる。売上の持続可能性は現時点で堅調（微増）だが、利益のモメンタムは弱い。

財務健全性

流動性：流動資産15.13億円、流動負債12.10億円で流動比率125%、当座比率125%と短期支払能力は許容範囲。運転資本は3.03億円。支払能力：純資産6.41億円、総資産20.5億円から自己資本比率は概算31.3%（開示0.0%は不記載扱い）。負債資本倍率2.76倍とレバレッジはやや高め。インタレスト・カバレッジ0.4倍は金利感応度の高さを示し、利払い余力は脆弱。資本構成：財務CF▲1.74億円は返済超の可能性があるが内訳不明。必要に応じて借入再構成やエクイティ性資金の活用検討余地。総じて、短期流動性は維持、長期的な金利負担と償却負担が自己資本の毀損リスク要因。

キャッシュフロー品質

利益の質：営業CF1.32億円が純損失▲1,000万円を大きく上回り、非現金費用（減価償却1.78億円）の寄与でキャッシュ創出は相応。営業CF/純利益=▲13.19倍は赤字下でのCF創出を示すが、持続性は減価償却水準と運転資本の動向に依存。FCF分析：投資CFが不記載（0円表示）で、資本的支出の水準把握ができず、厳密なFCF算定は不可。便宜的に投資CFをゼロとした場合、FCFは+1.32億円相当となるが、確度は低い。運転資本：運転資本3.03億円、流動比率125%から、売上成長に伴う運転資金需要はコントロールされている模様。今後は売上債権回転、前受金・契約負債（SaaSの前受）等の推移がCFの安定性を左右。

配当持続性

当期は配当0円、配当性向0%。営業CFはプラスだが純損失であり、かつ投資CF・現金残高が不記載のため、FCFベースの配当余力評価は限定的（開示FCFカバレッジ0.00倍は不記載扱い）。短期的には内部留保の回復と利払い余力の改善を優先する局面とみられる。将来の増配余地は、(1) 営業利益率の正常化（減価償却比率の低下・価格改定）、(2) 金利負担の軽減、(3) 安定的な正FCFのトラックレコードの3条件整備が前提。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 営業レバレッジの効きにくさ（固定費・償却負担の高止まり）
• 価格改定の遅れや競争激化による粗利率低下
• 新機能開発の遅延によるARPU伸長の停滞
• 主要顧客・チャネル依存度の高さ（未開示のため不確実性）
• 人件費上昇・採用難によるコストインフレ

財務リスク:

• インタレスト・カバレッジ0.4倍にみられる利払い余力の脆弱性
• 負債資本倍率2.76倍に起因するレバレッジ感応度の高さ
• 投資CF不記載に伴うFCF安定性の不確実性
• 金利上昇局面での純利益・ROE圧迫
• 財務CFの資金流出（▲1.74億円）継続による流動性圧迫リスク

主な懸念事項:

• 営業利益率0.1%と純損失の継続
• 金利費用が営業利益を上回る構造
• FCFと現金残高の不記載により資金余力の定量把握が困難

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+1.6%と粘り強いが、利益は固定費・償却・金利で圧迫
• ROE▲1.56%の主因は純利益率の低さ、資産効率とレバレッジは中立〜ややネガティブ
• 営業CFは+1.32億円でキャッシュ創出は維持、ただし持続性は未検証
• 短期流動性は確保（流動比率125%）も、利払い余力は脆弱（カバレッジ0.4倍）
• 配当は無配継続、内部留保の回復が優先

注視すべき指標:

• 営業利益率（目安：1〜3%への回復）
• インタレスト・カバレッジ（>2.0倍への改善）
• EBITDAマージン（>15%を目指す持続性）
• 総資産回転率（>0.8回）
• 投資CF/資本的支出（キャッシュアウトの実額）
• 契約残高・解約率（継続課金の安定性指標）
• 有利子負債残高と平均金利（財務費用の圧縮余地）

セクター内ポジション: 同業の国内中小型SaaS/業務ソフト企業と比較すると、売上成長はやや鈍く、EBITDAは確保するも営業利益率・利払い余力で劣後。資産効率は中位、レバレッジはやや高いレンジ。回復余地は費用最適化と価格改定の実行度合いに依存。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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