中越パルプ工業株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 530.52億円
• 営業利益: 13.55億円
• 当期純利益: 20.34億円
• 1株当たり当期純利益: 78.23円

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AI財務分析

総括

中越パルプ工業の2026年度第2四半期（上期）連結決算は、売上高53,052百万円（前年比-4.5%）と需要軟化を背景に減収、営業利益は1,355百万円（同-56.6%）と大幅減益で、収益性の悪化が目立ちました。粗利益率は17.4%と維持された一方、営業利益率は2.6%まで低下しており、販管費の粘着性と価格・数量面の逆風、及び原燃料・薬品費などのコスト上昇の影響が示唆されます。経常利益1,554百万円、当期純利益982百万円（同-52.0%）と、非営業損益の寄与は限定的に見えます。デュポン分解では、純利益率1.85%、総資産回転率0.450回、財務レバレッジ2.06倍の積でROEは1.72%と低位で、収益性の低下が自己資本効率を圧迫しています。営業キャッシュフローは3,183百万円と純利益を大きく上回り（OCF/純利益=3.24倍）、減価償却費3,062百万円に支えられたキャッシュ創出力は一定水準を維持しています。流動比率は104.8%、当座比率84.9%と、短期流動性はギリギリの水準ながら維持。運転資本は2,509百万円（売上比約4.7%）で、棚卸資産は10,353百万円、半期売上原価ベースの在庫日数は約41日と、在庫水準はおおむね管理可能な範囲です。利払費は138百万円に対し、インタレストカバレッジは9.8倍で、金利負担耐性は良好です。負債資本倍率は1.15倍とバランスシートのレバレッジは中程度で、財務健全性は概ね安定的です。EBITDAは4,417百万円、EBITDAマージン8.3%と、キャッシュ創出の基盤はあるものの、営業レバレッジの負の影響で営業利益率の低下が顕在化しています。税金等は783百万円で、経常利益対比では約50%相当の水準に見えます（特別損益未開示のため厳密な実効税率は不明）。投資CF、現金及び現金同等物、自己資本比率、株式数・BPS、配当などに「0」表示が見られますが、これは不記載項目を示す可能性が高く、実際のゼロを意味しません（当該データは本分析では使用していません）。上期時点のROE1.72%は通期年換算ではなく、期中スナップショットである点に留意が必要です。売上は小幅減に対し利益の落ち込みが大きく、価格転嫁・製品ミックス・コスト管理の課題が示唆されます。需要サイクルと原燃料価格の変動が業績の鍵を握る局面で、下期の価格改定やコスト低減の進捗が収益性回復の重要ドライバーとなります。現時点のキャッシュ創出は利益を上回る一方、投資CF情報が不記載のためフリーキャッシュフロー評価には制約があります。配当情報も不記載の可能性があり、配当方針の定量評価は限定的です。総じて、短期的には収益性の回復力に見極めが必要で、財務の安定性は保たれているものの、需要環境とコスト動向に対する感応度が高い決算と評価します。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率1.85% × 総資産回転率0.450回 × 財務レバレッジ2.06倍 = ROE 1.72%。純利益率の低下がROEを大きく押し下げています。営業利益率は2.6%（=1,355/53,052）、経常利益率は2.9%（=1,554/53,052）で、粗利から営業利益への落ち込みが大きく、販管費の固定費性が示唆されます。EBITDAマージン8.3%に対し営業利益率2.6%と、減価償却費負担（3,062百万円）が利益率を圧縮。インタレストカバレッジ9.8倍と財務費用の負担は軽微で、本質的な圧迫要因は営業段階にあります。総資産回転率0.450回は資産効率が中庸〜やや低位で、資本集約度の高さを反映。期中の粗利益率17.4%は維持されているものの、価格と数量の逆風で営業レバレッジが負に作用し、売上減少（-4.5%）に対して営業利益が大きく減少（-56.6%）。税金等783百万円は経常利益に対して約50%相当で、特別損益の影響次第で実効税率が変動している可能性があります。利益率の質は、非営業項目の寄与が限定的である点、キャッシュ創出力（OCF/純利益=3.24倍）が高い点から、キャッシュ面では相対的に健全ですが、営業利益率の劣化が課題です。

成長性評価

売上は-4.5%と減収で、紙・パルプ需要の軟調さや製品ミックスの変化が示唆されます。営業利益は-56.6%と減益幅が大きく、固定費吸収の悪化と価格転嫁の遅れが示唆されます。当期純利益も-52.0%と悪化し、収益性の回復には下期の価格・数量の持ち直し、及びコスト低減が不可欠です。粗利益率は17.4%と一定水準を確保しているため、販管費・減価償却の固定費の吸収度合いが業績を左右しています。総資産回転率0.450回は、売上の伸びが限定的な中で資産効率改善余地が残る水準です。EBITDAマージン8.3%は基本的なキャッシュ創出力を示す一方、営業利益率2.6%への落ち込みは投下資本の収益性低下を示唆。短期見通しは需給とコストの外部要因に左右されやすく、エネルギー・原材料価格の変動が下期の収益回復を規定する可能性が高いです。受注動向、販売価格改定の浸透、在庫調整の進捗が回復の鍵となります。投資CF情報が不記載のため、成長投資の進捗（能力増強・省エネ投資等）の定量評価はできませんが、営業CF水準は成長投資の一部を自力で賄えるポテンシャルを示しています。

財務健全性

流動性は流動比率104.8%、当座比率84.9%で、短期資金繰りはタイトながら許容範囲。運転資本は2,509百万円で、棚卸資産10,353百万円は半期売上原価ベースで約41日分に相当し、在庫水準は概ね適正。支払能力は、負債資本倍率1.15倍とレバレッジは中程度、利払費138百万円に対しインタレストカバレッジ9.8倍で耐性十分。総資産117,878百万円、純資産57,204百万円から算出される財務レバレッジは2.06倍と、過度な負債依存ではありません。流動負債52,103百万円に対する流動資産54,612百万円で短期債務のカバーは可能ですが、当座比率<100%で現預金・受取債権の厚みは課題になり得ます。自己資本比率は不記載（0%表示）で評価不能のため、純資産/総資産ベースのレバレッジ指標で代替評価しています。

キャッシュフロー品質

営業CFは3,183百万円で純利益982百万円を上回り、OCF/純利益=3.24倍と利益のキャッシュ裏付けは良好です。減価償却費3,062百万円が大きく、会計利益に対するノンキャッシュ費用の寄与が営業CFを押し上げています。運転資本の寄与（在庫・債権債務の変動）は詳細不明ですが、上期の在庫日数約41日と運転資本残高2,509百万円からは、大幅な在庫積み上がりが起きている兆候は限定的に見えます。投資CFは不記載（0表示）で、当期の設備投資額が把握できないため、厳密なフリーキャッシュフロー（FCF）の算定はできません。参考的には、FCF=営業CF−投資CFであり、本データではFCF評価は保留とします。財務CFは-3,511百万円で、配当・借入返済・自己株対応などの資金流出が想定されますが、内訳は不明です。総じて、利益の質はキャッシュ面で良好だが、投資CF情報の欠落により持続可能性評価には留保が必要です。

配当持続性

年間配当および配当性向は不記載（0表示）で、足元の分配方針の定量評価はできません。配当継続性の観点では、営業CFは黒字でキャッシュ創出力はある一方、FCFは投資CF情報欠落により評価不可です。配当の資金的裏付けを測るFCFカバレッジも算定不能であり、現時点では配当余力について断定的評価は避けます。足元の収益性低下（営業利益-56.6%、純利益-52.0%）は、配当性向を抑制方向に働かせる可能性があり、仮に配当を実施している場合でも下期の業績回復が重要な前提となります。今後は通期ガイダンス、実際の期末配当決定、及び投資CF（設備投資）の実績開示を待って再評価が必要です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要サイクル変動による販売数量・稼働率低下リスク（売上-4.5%）
• 原燃料・薬品・物流コストの上振れに伴うマージン圧迫（営業利益-56.6%）
• 価格改定の遅れ・製品ミックス悪化による粗利率・営業利益率の低下
• 固定費の粘着性による営業レバレッジの負の影響
• 在庫水準の上振れによるキャッシュ創出力の毀損リスク（在庫約41日）
• 為替変動による輸入原材料価格・エネルギーコストの変動リスク

財務リスク:

• 当座比率84.9%と短期流動性のタイト化
• 負債資本倍率1.15倍に伴う再調達環境悪化時の借換・金利上昇耐性リスク
• 投資CF不記載によりFCF余力の不透明性
• 税負担の変動（特別損益の影響による実効税率ブレ）

主な懸念事項:

• 下期における価格改定の浸透度と数量回復の不確実性
• コスト低減の実行度合いと固定費吸収の改善ペース
• 投資キャッシュフローの実態（更新・省エネ投資の規模）とFCFの持続性

投資示唆

重要ポイント:

• 収益性は上期に急低下しROEは1.72%と低位、回復には価格・ミックス改善とコスト抑制が必須
• 営業CFは純利益の3.24倍と潤沢で利益のキャッシュ裏付けは良好
• 流動性は当座比率84.9%とタイト、運転資本管理が重要
• レバレッジは中程度（負債資本倍率1.15倍）、金利負担は軽微（カバレッジ9.8倍）
• 投資CF・配当情報が不記載で、FCFおよび配当持続性の定量評価は保留

注視すべき指標:

• 販売価格・スプレッド（粗利率・営業利益率の回復度）
• 原燃料・エネルギー価格と為替（コスト側変動）
• 在庫日数・運転資本回転（キャッシュ創出への影響）
• EBITDAと営業CFの乖離（キャッシュ創出の安定性）
• 利払い負担と金利感応度（インタレストカバレッジ）

セクター内ポジション: 本決算は同業内で見ても営業レバレッジの負の影響が大きく、収益性指標は相対的に弱含み。一方でキャッシュ創出力と財務耐性は一定水準を維持しており、需給回復局面での弾力的な収益回復余地は残る。短期的には価格転嫁進捗とコスト低減の実効性で相対パフォーマンスが左右される見通し。

免責事項

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