テルマー湯ホールディングス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 12.31億円
• 営業利益: 1.28億円
• 当期純利益: 82百万円
• 1株当たり当期純利益: 2.18円

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AI財務分析

総括

テルマー湯ホールディングス（連結、JGAAP）の2026年度第2四半期累計は、売上高12.31億円で前年同期比+28.2%と大幅増収。一方で営業利益は1.28億円（-4.9%）とマイナスレバレッジが発生し、当期純利益は5,700万円（-29.4%）まで縮小した。粗利率は17.6%と薄利で、固定費の影響が強い業態構造がうかがえる（減価償却費1.51億円が営業利益を上回る）。それでもEBITDAは2.79億円、EBITDAマージン22.7%と、キャッシュ創出力は一定程度確保。営業CFは2.26億円で純利益の約3.97倍と利益のキャッシュ化は良好。総資産59.69億円に対し負債は11.66億円、負債資本倍率0.24倍、流動比率338%と財務余力は高い。デュポン分解では純利益率4.63%、総資産回転率0.206回、財務レバレッジ1.23倍からROEは1.17%と低位。運転資本は11.32億円のプラスで、短期的な資金繰りの安定性は高い。インタレストカバレッジは31.7倍と金利負担は軽微。売上は回復基調だが、コスト上昇（エネルギー・人件費等）や固定費の高さにより利益率が圧迫されている可能性が高い。投資CF・現金残高・自己資本比率・発行済株式数などに0表示が多く、これらは不記載項目の可能性が高い点に留意が必要（当該ゼロ値を実額ゼロと解釈しない）。税金費用（5,125万円）が開示されている一方、実効税率は0.0%と表示されており、計算指標の一部に整備不足が見られる。FCFは投資CF不記載のため算定不能だが、減価償却負担の大きさから維持更新投資の必要性は高い公算。配当は無配（年間0円）で内部留保を優先。総合すると、成長は戻りつつも収益性低下と固定費負担がROEを押し下げており、コストコントロールと価格政策の実行が次の焦点。短期的な財務安全性は高いが、中期的には維持更新投資とエネルギーコスト動向が利益・FCFのボラティリティ要因となる。

収益性分析

デュポン分解：ROE 1.17% = 純利益率4.63% × 総資産回転率0.206回 × 財務レバレッジ1.23倍。純利益率は5,700万円/12.31億円=4.63%と低めで、税負担・減価償却・固定費が圧迫。営業利益率は10.4%（1.28億円/12.31億円）で、前年から低下した可能性が高い（OPが-4.9%）。EBITDAマージン22.7%は一定のキャッシュ創出力を示す一方、粗利率17.6%と比較して販管費の固定費性が高く、稼働率に対する感応度が大きい。営業レバレッジ：売上+28.2%にもかかわらず営業益-4.9%で負の営業レバレッジ。固定費の上振れ（人件費・水道光熱・広告宣伝）や原価上昇が示唆される。インタレストカバレッジ31.7倍と財務費用の影響は軽微。ROAは約0.95%（5,700万円/59.69億円）で低位。

成長性評価

売上成長は+28.2%と強いが、価格改定・来館者数回復・観光需要の戻り等の寄与が想定される。利益の質は、営業CF/純利益=3.97倍と高く、計上利益の現金裏付けは良好。一方、営業利益が減少しており、成長の収益化に課題。減価償却費1.51億円の重さから、既存施設の維持投資や新規投資フェーズでは短期利益の伸びが鈍化しやすい。見通し：需要は底堅いが、エネルギー・人件費の高止まりが続く限りマージンの回復はコストコントロールと価格政策（入館料・付帯単価）に依存。足元の運営効率改善（回転率0.206回の引上げ）と稼働率の平準化が中期成長のカギ。

財務健全性

流動性：流動比率338%、当座比率338%と高水準。運転資本は11.32億円のプラスで短期支払余力は十分。支払能力：負債資本倍率0.24倍、インタレストカバレッジ31.7倍で債務余力は厚い。総資産59.69億円に対し純資産48.55億円、財務レバレッジ1.23倍は保守的。資本構成：低レバレッジで安定的だが、ROEは1.17%と自己資本効率は低い。なお自己資本比率（0.0%表示）は不記載項目の可能性が高く、実態把握には元帳数値の確認が必要。

キャッシュフロー品質

利益の質：営業CF2.26億円は純利益5,700万円の約3.97倍で、売上債権回収・前受金等の運転資本面が寄与した可能性。営業CFマージンは約18.4%（2.26億円/12.31億円）。減価償却費1.51億円を踏まえると、EBITDAの現金創出は妥当。FCF：投資CFが0円表示のため定義上のFCFは算定不能（設備投資不記載の可能性）。維持更新投資が恒常的に必要な業態である点から、将来CFは投資額次第でぶれやすい。運転資本：運転資本+11.32億円、流動負債47.52億円対して流動資産160.70億円（単位注記：百万円換算で表記値）で余力あり。財務CF-1.04億円は借入返済やリース支払の可能性。

配当持続性

当期は無配（年間0円、配当性向0%）。営業CFは十分だが、投資CF不記載のためFCFカバレッジは評価不能（0.00倍表示は不記載の影響とみなす）。高い減価償却費から維持投資需要は大きく、内部留保優先の方針は合理的。将来的な配当再開には、(1) 営業利益率の回復、(2) 設備投資の平準化による安定FCF創出、(3) 財務余力の維持が前提となる可能性が高い。

リスク評価

ビジネスリスク:

• エネルギー・水道光熱費の高止まりによる粗利率・営業利益率の圧迫
• 人件費上昇・人手不足による固定費増加
• 観光需要や天候・季節性、感染症動向に伴う来館者数の変動
• 価格改定の受容性（入館料・付帯サービス単価）の不確実性
• 施設老朽化に伴う維持更新投資の増加と稼働停止リスク

財務リスク:

• 減価償却費の高水準に伴う将来の設備更新キャッシュアウト増大
• 投資CF不記載によりFCFの可視性が低い
• 低ROE（1.17%）による資本効率面の評価低下
• 金利上昇局面での資本コスト上昇（現状の利払負担は軽微だが感応度はゼロではない）

主な懸念事項:

• 売上+28.2%にもかかわらず営業益-4.9%のマージン劣化
• 粗利率17.6%と固定費負担の重さ（減価償却費>営業利益）
• 投資CF・現金残高などの不記載によりFCF・手元流動性の実態把握が困難

投資示唆

重要ポイント:

• 増収局面でも固定費増でマージンが低下、負の営業レバレッジが顕在化
• 営業CF/純利益3.97倍でキャッシュ化は堅調、短期の資金繰りは良好
• 低レバレッジ・高流動比率で財務安全性は高い一方、ROEは1.17%と低位
• 設備投資の水準が不明でFCFの持続性評価が課題

注視すべき指標:

• 来館者数・客単価の四半期推移（価格改定の浸透度）
• 水道光熱費・人件費比率の推移（粗利率・販管費率の改善度）
• EBITDAマージンと営業利益率の回復度
• 設備投資額（CAPEX）と修繕費、リース負債の動向
• 運転資本回転（資産回転率0.206回の改善）
• 税金費用・実効税率の安定度

セクター内ポジション: レジャー・温浴施設同業と比べ、負債依存度は低く財務耐性は高い一方、利益率とROEは低位。価格政策・稼働率向上とコスト最適化の実行度合いが相対評価の鍵。

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