株式会社フージャースホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 346.00億円
• 営業利益: 3.29億円
• 当期純利益: 2.45億円
• 1株当たり当期純利益: -23.57円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

フージャースホールディングス（3284）の2026年度Q2は、売上高が346億円（前年比+35.3%）と大幅増収である一方、営業利益は3.29億円（同-41.1%）、当期純利益は-8.55億円（同-92.9%）と減益・赤字転落で、数量拡大が利益に結びついていない。粗利益は62.4億円、粗利率は18.0%と開示され、原価上昇や販売ミックス悪化の影響が示唆される。EBITDAは11.2億円、EBITDAマージンは3.2%と薄利で、固定費負担と価格競争（または原価の上振れ）が収益性を圧迫。営業外費用では支払利息7.02億円が重く、営業黒字にもかかわらず経常損失-6.37億円に転落しており、金利負担が損益のボトルネック。デュポン分解では純利益率-2.47%、総資産回転率0.164回、財務レバレッジ4.05倍によりROEは-1.64%と低迷。総資産は2,112億円、純資産は521億円でレバレッジが高く、低い回転率がROEの足かせ。営業CFは-2,375.1億円と大型の資金流出で、土地仕入や仕掛増等の運転資本吸収が主因とみられる（棚卸資産の個別金額は不記載）。一方、財務CFは+1,761.9億円と潤沢で、運転資金の多くを借入等で賄っている。流動比率261.2%、運転資本949.8億円は短期流動性の面で厚みを示すが、インタレストカバレッジ0.5倍は脆弱で、金利上昇や販売遅延の耐性は高くない。配当は年間0円（配当性向0%）で、赤字・マイナス営業CF局面においては妥当な資本配分。提供データには一部不整合があり（例：売上原価と粗利益の整合、負債合計と純資産・総資産の整合、現金や棚卸資産の不記載）、比率計算は開示の整合性が高い項目（粗利率、EBITDA、デュポン指標、流動比率等）を優先して評価した。事業特性（不動産開発）上、半期時点の売上/利益は引渡時期に左右されやすく、CFは期中の仕入・開発支出で大きく変動しやすい。短期的には金利負担とマージンの低下が損益の重し、資金繰りは借入で補っている構図。中期的には在庫回転の改善と金利環境の安定、販売単価・原価のコントロールが改善のカギ。ROE改善には①利益率回復（売価維持/原価抑制）、②資産回転の引上げ（在庫圧縮・販売スピード）、③レバレッジの最適化（金利コスト低減）が必要。開発在庫の消化と引渡進捗が下期の利益・CFの回復ドライバーであり、受注状況と販売スケジュールの確認が重要。融資環境や不動産市況（一次取得・投資用）の変化に対する感応度が高く、マクロ金利動向が今期の業績レンジを左右。総じて、増収にもかかわらずコスト高と金利負担による損益悪化、運転資本負担の増大、財務レバレッジの上昇が主要論点である。

収益性分析

ROE分解: ROE=-1.64%は純利益率-2.47%×総資産回転率0.164回×財務レバレッジ4.05倍の積で説明され、最大の阻害要因は純利益率のマイナスと低い回転率。資産規模が大きい不動産開発モデルの特性上、回転率改善（プロジェクト引渡しの加速・在庫圧縮）が重要。 利益率の質: 粗利率18.0%（粗利62.4億円）と薄く、営業利益率は約0.95%（営業利益3.29億円/売上346億円）に低下。EBITDAマージン3.2%から固定費吸収が不十分。支払利息7.02億円に対して営業利益3.29億円と利払い余力が乏しく、金利上昇局面の耐性に課題。 営業レバレッジ: 売上+35.3%にもかかわらず営業利益-41.1%のため、負の営業レバレッジが発生。増収が粗利率低下や販管費増（固定費・販売費用）に相殺されている可能性が高い。損益分岐点が高く、ボリューム増のみでは利益が伸びづらい構造。

成長性評価

売上持続可能性: 上期時点での売上は大幅増加。引渡時期の偏重（期ズレ）に左右されるため、下期の受注・契約残高と引渡計画が持続性の鍵。マクロ環境（住宅需要、投資用不動産需要、金利水準）への連動度が高い。 利益の質: EBITDAが11.2億円と限定的で、営業外の金利負担に押し下げられ純損失。粗利率18%は競合比較でもやや低位の可能性があり、用地取得コスト上昇や建設コスト高の影響が示唆される。 見通し: 下期は在庫消化・引渡進捗により利益・CFの改善余地がある一方、金利負担継続と価格競争、建設コストの高止まりが回復を制約。販売単価維持とコスト抑制、プロジェクト回転の加速が前提となる。

財務健全性

流動性: 流動資産1,539.1億円、流動負債589.3億円で流動比率261.2%、当座比率261.2%（在庫不記載のため同値）。運転資本は949.8億円と厚いが、営業CFは-2,375.1億円で短期の資金需要が大きい。 支払能力: インタレストカバレッジ0.5倍（EBIT/支払利息 ≈ 3.29/7.02）と低く、利払い余力は脆弱。財務CF+1,761.9億円に依存して資金繰りを補填しており、リファイナンス環境の悪化に脆弱。 資本構成: 総資産2,112.1億円、純資産521.2億円でレバレッジ4.05倍（資産/自己資本）。負債資本倍率2.53倍と高水準。自己資本比率の数値は不記載とみなし、資本厚みは絶対額では確保も、相対的レバレッジは高い。

キャッシュフロー品質

利益の質: 営業黒字（3.29億円）にもかかわらず営業CFは-2,375.1億円と大幅流出で、利益とキャッシュの乖離が大きい。主因は運転資本の増加（用地・仕掛・前払等）とみられる。半期のプロジェクト偏重に起因する周期性があるが、キャッシュ創出力は現時点で弱い。 FCF分析: 投資CFは不記載（0表示）で、機械的にはFCF≒営業CF+投資CF=-2,375.1億円程度の大幅マイナスと解釈される。一方、提供済みの『FCF=0円』『FCFカバレッジ=0.00倍』は算出上の制約によるもので、実質的なFCFはマイナスとみるのが妥当。 運転資本: 運転資本949.8億円と大型。棚卸資産が不記載のため内訳不明だが、不動産開発在庫の積み上がりが示唆される。在庫回転・引渡進捗の可視化がキャッシュ回収の鍵。

配当持続性

配当性向評価: 当期純利益が-8.55億円、EPS -23.57円で赤字のため配当性向は0%。収益・CFが改善するまで無配継続が妥当。 FCFカバレッジ: 実質的なFCFはマイナスと推定され、配当原資は不足。借入での還元は財務リスクを高めるため適切でない局面。 配当方針見通し: 短期は内部留保の確保とレバレッジ管理を優先。中期は在庫消化・利益率回復・金利負担の軽減により、安定的なフリーCF創出が確認できれば再開余地。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 住宅・投資用不動産需要の変動（マクロ環境、金利水準、消費者マインド）
• 建設コスト・用地価格の高止まりによる粗利率圧迫
• 引渡時期の偏在による収益・CFのボラティリティ
• 在庫（開発案件）消化の遅延・値引きリスク
• 規制・税制・金融政策の変更（住宅ローン減税、融資姿勢）
• サプライチェーン・施工遅延による工期長期化

財務リスク:

• 高レバレッジ（資産/自己資本4.05倍、負債資本倍率2.53倍）
• 低い利払い余力（インタレストカバレッジ0.5倍）
• 営業CFの大幅マイナスと借入依存（財務CF+1,761.9億円）
• 在庫評価損・減損リスクによる自己資本の毀損
• リファイナンス・金利上昇リスク

主な懸念事項:

• 粗利率18%までの低下と固定費吸収不足
• 金利負担7.02億円が営業利益3.29億円を上回る構図
• 運転資本負担増による営業CF-2,375.1億円
• データ不整合（原価・負債小計等）により細部の精緻評価に制約

投資示唆

重要ポイント:

• 増収（+35.3%）でも営業利益は-41.1%と悪化、マージン低下が顕著
• 金利負担が損益を圧迫し経常損失-6.37億円、純損-8.55億円
• 営業CF-2,375.1億円、財務CF+1,761.9億円で借入依存が高い
• レバレッジ4.05倍、負債資本倍率2.53倍と資本構成は攻め
• 在庫消化と引渡進捗の成否が下期の収益・CF回復を左右

注視すべき指標:

• 粗利率（四半期推移、目標：>20%回復）
• 在庫回転・契約残高・引渡件数（在庫金額の開示があれば尚良）
• インタレストカバレッジ（>1.5倍への改善）
• 営業CFとフリーCF（継続的プラス転化の有無）
• 純有利子負債とD/E、資金調達コスト（平均金利）
• 販売単価と建設コストインフレのスプレッド

セクター内ポジション: 国内中堅開発・分譲プレーヤーの中で、在庫積み上がりと金利負担の感応度が高いポジショニング。規模拡大に伴うオペレーション負荷と資金需要が高く、回転効率とコスト統制が競合優位の鍵。

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